策略周评：春季躁动之十五五规划

春季躁动之十五五规划 2025年12月05日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn证券分析师谢立昕执业证书：S0600525080001xielx@dwzq.com.cn 相关研究 《风险偏好全面回升了？——港股&海外周观察》2025-12-04 从历年来春季躁动的规律来看：首先，当市场处于博弈状态，DDM三因子产生分歧时，更容易发生春季躁动；而分子端或分母端强定价环境中，春季躁动往往较弱。目前来看，经济仍是温和修复，高质量发展背景下难言大幅刺激，因此博弈环境下春季躁动是大概率事件。其次，我们在《春季行情的节奏与布局》中提到，“学习效应”促使行情前置，春季躁动在2018年后提前至元旦的概率提高。再者，今年春节较晚，行情更容易受到政策、经济数据、风险等事件催化，使得躁动提前；如2013年、2018年。其次，春季躁动环境往往是基于预期变化的情况下，作提前押注，而低估值带来的高赔率往往能够强化这一现象；因此可以看到，熊市中后期，比如2009、2019、2023年均出现提前躁动的情况。此外，如果前期调整幅度较大，亦可能导致躁动提前；因此目前需观察本轮的调整节奏。最后，2026年是承上启下之年，作为十五五规划布局的第一年，需要为后续打下良好的基础，市场往往对市场给予较高的预期。 《12月度金股：下好“春季行情”的先手棋》2025-12-01 ◼五年规划建议稿强化春季躁动，规划中涉及概念表现活跃 历史上五年规划建议稿发布后，春季躁动更为强烈。我们对比近年来发布五年规划后的行情表现：2010年发布建议稿后，市场继续上涨，随后由于央行持续加息提准导致市场大幅调整，但春季躁动时点则迎来明显修复。2015年发布建议稿后迎来上行行情，但由于熔断机制导致市场恐慌大幅调整，同样在春季躁动期间迎来明显修复。2020年发布建议稿后趋势上行，中途无明显风险事件拖累，躁动延续至春节后。 建议稿后成长风格占优，但需要考虑风险因素。首先，十四五规划建议稿发布后，短暂地价值风格占优，随后即表现出强烈的成长风格。对比十二五、十三五在发布建议稿后成长风格相对占优后，由于风险冲击有所中断行情节奏，但调整结束后重新回归成长风格。 五年规划所涉及的概念板块，在春季躁动行情中表现较为活跃。十二五规划建议中提到，“积极有序发展新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车等产业”，因此可以看到，高端制造、能源建设等概念无论是区间收益还是最大涨幅都明显靠前。十三五规划亦不例外，除了常规的新兴产业外，还着重突出“拓展基础设施建设空间、拓展网络经济空间、拓展蓝色经济空间”，以及“大力推进农业现代化”，因此航运、基建、农牧类概念表现突出。十四五表示“加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业”，因此新能源、材料等产业快速扩张。 ◼十五五规划：优化提升传统产业+壮大新兴产业+前瞻布局未来产业 十五五规划相对十四五规划的调整核心是三方面：第一，建议稿表示“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”。面对全球AI科技竞争，我国需加快高水平科技自立自强，加大关键核心技术攻关力度，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能。我国在AI领域的先发优势为抢占科技制高点提供支撑，通过推动科技创新与产业创新深度融合，新质生产力将成为经济增长的重要驱动力。第二，建议 稿将“建设现代化产业体系”、“扩大高水平对外开放”、“加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕”三项任务位次提前。其中，“建设现代化产业体系”被列为首要任务，要求坚持智能化、绿色化、融合化方向，巩固壮大实体经济根基；“扩大高水平对外开放”强调稳步扩大制度型开放，以开放促改革促发展；“保障和改善民生”则聚焦就业、收入分配、公共服务等领域，推动共同富裕取得实质性进展。第三，本次建议稿首次将“航天强国”纳入现代化产业体系建设目标，提出“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”的系统布局。新时代以来，我国航天事业已取得显著成就，后续将通过体系化部署推动空间科学、技术和应用的全面发展。同时强调“加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴”，通过提升农业综合生产能力和质量效益，建设宜居宜业和美乡村，为实现农业强国奠定基础。 从产业角度出发，十五五规划对于产业的布局主要在三方面：第一，优化提升传统产业，尤其是固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力。第二，壮大新兴产业，着力打造新兴支柱产业，“加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展”。第三，前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。 中期维度看，十五五规划中对于科技及产业发展的战略定调，将进一步强化成长股的逻辑叙事，我们坚定看好科技成长的结构性机会。政策端，科技创新的战略重要性持续提升，明确提出“抢占科技发展制高点”；海外流动性层面，美联储降息在即，人民币及其他非美资产有望迎来全球资金再配置机遇，成长风格将尤其受益；产业趋势上，全球产业景气度与需求同步上行，我国特有的工程师红利、庞大用户群体及制造优势，正支撑我们深度参与全球科技产业变革，科技成长中长期有望持续领跑。 短期维度看，硬科技板块当前面临切换压力，春季节点临近，市场对于春季躁动的期待日益强烈。从历史经验看，春季躁动期间往往对于五年规划涉及的概念更加敏感，因此建议关注相关板块：1）科技趋势方向：AI应用、消费电子等前期滞涨的品种存在上涨预期；2）高景气：半导体、储能/锂电产业链、工程机械、风电等；3）泛科技低位：机器人、创新药等具备轮动潜力；4）政策预期或前瞻布局方向：量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等概念。 ◼风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn