执衡驭势，谋局迎春 A股市场观察与12月资配展望

报告发布日期 执衡驭势，谋局迎春A股市场观察与12月资配展望 朝闻道20251208 陈寒梅执业证书编号：S0860525100003chenhanmei@orientsec.com.cn021-63326320 市场策略A股市场观察与12月大类资产配置展望 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫近期A股市场持续调整，呈现震荡偏弱态势。《朝闻道》系列报告持续跟踪市场变化，指出“预期难拔高，A股指数高度受限，交易型投资者在选股上应关注风格和交易因素的变化”。 ⚫从配置的角度看，各类资产在交易层面整体平稳，当前大类资产表现整体由预期层面主导。我们认为：12月股票/商品/黄金中性偏多，债券/美股中性，美债中性偏空。基于“2+1”思维，结合预期和交易两方面的边际变化，股票/商品/黄金预期上行而交易层面风险可控，债券/美股预期和交易层面相对平稳，美债交易层面看好但在预期层面结合汇率升值预期整体中性偏空。 耐心等待低位布局时机：朝闻道202512052025-12-04谨慎乐观，藏锋待时：朝闻道202512032025-12-0212月开门红可期，震荡格局下先扬后抑：朝闻道202512012025-11-30 ⚫相关ETF：中证现金流ETF（159235）、有色ETF（159980）、黄金ETF（518880） 风格策略风险偏好向中间集中，A股关注中盘蓝筹 ⚫从配置的角度看，A股分子端预期平稳，分母端无风险利率震荡，相比美日我国治理能力优势带来的风险评价下行仍在持续，对A股形成一定支撑。风险偏好从两端向中间集中，板块上关注中盘蓝筹，在估值适中、机构低配、波动率收敛的板块和行业中选择景气边际改善的品种，关注全球供给重塑及金融属性加持的周期品、受益于政策刺激和结构升级的消费品以及能以业绩验预期的先进制造。 ⚫相关ETF：消费ETF沪港深(517550)、消费50ETF(515650)、食品ETF(515710)、机床ETF(159663)、专精特新ETF(563210) 行业策略有色通信延续强势，农业化工存在机会 ⚫推荐有色/化工/农业/通信等板块。行业策略基于对股债的四种状态——股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱等市场环境下行业层面的价格规律进行挖掘，底层逻辑在于四种状态下市场活跃资金的行为存在差异。结合上述四种状态在历史上出现的概率，构建全天候行业轮动策略。12月增持农业/化工，有色/通信板块在模型层面延续强势。 ⚫相关ETF：农业ETF（159825）、化工50ETF（516120）、有色50ETF（159652）、通信设备ETF（159583） 主题策略农业：生猪去化加速，左侧布局窗口出现 ⚫行业正处于市场化与政策面合力驱动的去产能阶段，左侧布局窗口或已出现。当前猪价已回落11元/公斤，行业基本处于全面亏损阶段。未来一段时间，由于前期出栏量锁定，供给过剩格局仍将压制猪价，低迷的猪价和亏损将持续逼迫高成本产能退出。这一过程正得到市场化力量（仔猪与肥猪价格同低）与政策引导（限制头部企业过度扩张）的双重强化，使得本轮产能去化的速度和确定性有望超预期。我们判断，此轮扎实的去产能将为未来猪价企稳回升奠定坚实基础。一旦周期反转，具备成本优势的养殖龙头将率先受益；同时，动保、饲料等后周期板块也有望随之迎来业绩改善。当前板块估值处于历史低位，或是布局周期反转的左侧时机。 ⚫相关ETF：农业ETF(159825)、养殖ETF(516760/159865) ⚫风险提示 全球地缘政治的不确定性、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、畜禽价格不及预期及畜禽疫病大规模爆发等风险 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。