策略日报：波动率重回低位

大类资产跟踪 相关研究报告 债市：利率债全线下跌，超长债破位加速下行。长端利率债今日破位后加速下行，符合我们一直以来的判断。我们维持此前的判断：往后看，股市和商品有共振走强的迹象，债市在的长期下跌还未结束。目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策略日报（2025.12.03）：等风来>>--2025-12-03<<策略日报（2025.12.02）：蓄势待发>>--2025-12-02<<策略日报（2025.12.01）：攻守之势异也>>--2025-12-01 A股：各大指数今日继续缩量，创业板和科创版表现较强，值得注意的是主要股指期权隐含波动率重回今年低位，上证50波动率更是创下今年新低，过低的波动率既代表着市场对未来行情震荡的预期，也代表着变盘即将到来。考虑到多个明星板块如光模块、芯片、有色等已有回归多头趋势的迹象，向上变盘的概率更大。我们维持此前的判断上：大势上任何下跌皆买点，变盘即在未来不远处，上证指数将突破前期4034点的高点，行业选择上，科技为先锋，有色为中军，仓位上当前宜快进快出，若震荡区间突破可长期持股待涨。目前宏观情绪转好，海外在上周就已走出多头形态，内盘创业板指则率先补缺口，走出了强者恒强的气势。目前恒生指数、中证1000指数等皆已走出震荡区间有望向上展开进攻，同时人民币走强，贵金属和有色金属上行都说明了全球风险情绪再次升温，大趋势转势下，攻守异形也。建议投资者积极做多，AI产业链行情未结束，仍为行情主线。 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：徐梓铭 电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 美股：美股结束休市，圣诞假期前成交普遍较低，但多头趋势已成，预计美股将再创新高。目前谷歌接替英伟达成为新的领涨标的，指数中道琼斯指数表现最强，已率先突破压力。美股整体表现分化，科技股中谷歌凭借新的TPU技术优势已有取代英伟达成为AI产业链新的王者。建议投资者选择上以强者恒强为主，谷歌链、苹果链较英伟达、甲骨文等是更好的选择。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.06833，较前一日收盘上涨46基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨。目前人民币中间价设定超过多数人预期，离岸人民币较为罕见的升值超过中间价，这既说明了当前市场对人民币升值的预期较强，也说明了央行对人民币维稳压低波动率的预期。考虑到央行的维稳，预计人民币/美元将震荡运行。 商品市场：文华商品指数上涨0.16%，目前商品走势分化严重，有色、贵金属等持续走强，化工、黑色等表现较弱。考虑到有色、贵金属短期上行过快，短期有震荡调整的需求，预计商品整体将继续震荡运行。若文华商品指数越过11月14日的高点，可视为有效突破，则短期双底形成，当前可在控制仓位的同时，对有色、贵金属逢低做多。 重要政策及要闻 国内：1）商务部：中国政府依法依规开展稀土相关物项出口管制。2）潘功胜人民日报撰文：构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系。 国外：1）乌外长：美已邀乌代表团近期再赴美继续和平谈判。2）美国11月ADP就业人数减少3.2万人不及市场预期。 交易策略 债券市场：长期下跌趋势不变，目标为2024年9月30日低点。A股市场：以创业板的强势个股为主，关注上证指数3930的压力。美股市场：做多谷歌、苹果链。外汇市场：人民币震荡偏强。商品市场：积极试多。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品.............................................................................9二、重要政策及要闻..................................................................10(一)国内............................................................................10(二)国外............................................................................11三、风险提示........................................................................11 图表目录 图表1：12月4日国债期货行情.........................................................5图表2：三十年期国债破位加速下行......................................................6图表3：12月4日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：上证50期权波动率年内新低.....................................................7图表5：相对弱的纳斯达克指数已收复英伟达业绩发布后的所有跌幅..........................8图表6：离岸人民币升值超过人民币中间价................................................9图表7：文华商品指数预计重回震荡.....................................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债全线下跌，超长债破位加速下行。长端利率债今日破位后加速下行，符合我们一直以来的判断。我们维持此前的判断：往后看，股市和商品有共振走强的迹象，债市在的长期下跌还未结束。目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市长期下跌趋势不改。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：各大指数今日继续缩量，创业板和科创版表现较强，值得注意的是主要股指期权隐含波动率重回今年低位，上证50波动率更是创下今年新低，过低的波动率既代表着市场对未来行情震荡的预期，也代表着变盘即将到来。考虑到多个明星板块如光模块、芯片、有色等已有回归多头趋势的迹象，向上变盘的概率更大。我们维持此前的判断上：大势上任何下跌皆买点，变盘即在未来不远处，上证指数将突破前期4034点的高点，行业选择上，科技为先锋，有色为中军，仓位上当前宜快进快出，若震荡区间突破可长期持股待涨。目前宏观情绪转好，海外在上周就已走出多头形态，内盘创业板指则率先补缺口，走出了强者恒强的气势。目前恒生指数、中证1000指数等皆已走出震荡区间有望向上展开进攻，同时人民币走强，贵金属和有色金属上行都说明了全球风险情绪再次升温，大趋势转势下，攻守异形也。建议投资者积极做多，AI产业链行情未结束，仍为行情主线。 行业板块：电机板块领涨，旅游、食饮领跌。 热门概念：减速器领涨，海南自贸区、乳业领跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：美股结束休市，圣诞假期前成交普遍较低，但多头趋势已成，预计美股将再创新高。目前谷歌接替英伟达成为新的领涨标的，指数中道琼斯指数表现最强，已率先突破压力。美股整体表现分化，科技股中谷歌凭借新的TPU技术优势已有取代英伟达成为AI产业链新的 王者。建议投资者选择上以强者恒强为主，谷歌链、苹果链较英伟达、甲骨文等是更好的选择。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.06833，较前一日收盘上涨46基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨。目前人民币中间价设定超过多数人预期，离岸人民币较为罕见的升值超过中间价，这既说明了当前市场对人民币升值的预期较强，也说明了央行对人民币维稳压低波动率的预期。考虑到央行的维稳，预计人民币/美元将震荡运行。 后续市场研判：人民币震荡偏强运行。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.16%，目前商品走势分化严重，有色、贵金属等持续走强，化工、黑色等表现较弱。考虑到有色、贵金属短期上行过快，短期有震荡调整的需求，预计商品整体将继续震荡运行。若文华商品指数越过11月14日的高点，可视为有效突破，则短期双底形成，当前可在控制仓位的同时，对有色、贵金属逢低做多。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.商务部：中国政府依法依规开展稀土相关物项出口管制。商务部召开例行新闻发布会，新闻发言人就开展稀土相关物项出口管制进行了回应。商务部新闻发言人何亚东：中国政府依法依规开展稀土相关物项的出口管制工作，据我所知，只要是用于民用用途的，合规的出口申请，中国政府都及时予以了批准。同时，中国政府积极适用通用许可等便利化措施，促进两用物项合规贸易，切实维护全球产供链的安全稳定。 2.潘功胜人民日报撰文：构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系。中国人民银行行长潘功胜在人民日报发表署名文章《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》称，习近平总书记指出，千招万招，管不住货币都是无用之招；要始终保持货币政策的稳健性。构建科学稳健的货币政策体系旨在不断完善货币政策的体制机制安排，动态实现币值稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡的优化组合，从源头上促进金融稳定。准确把握科学稳健的内涵和要求。要把握好货币政策的力度、时机和节 奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配，提升金融支持经济结构调整和高质量发展的适配性和精准性。重点需要处理好三方面关系。 (二)国外 1.乌外长：美已邀乌代表团近期再赴美继续和平谈判。乌克兰外交部长瑟比加当地时间3日在布鲁塞尔表示，美国已邀请乌克兰代表团近期赴美，继续就和平谈判展开磋商。瑟比加表示，在12月2日美方代表与俄罗斯总统普京于莫斯科举行五小时会谈后，乌国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫与美国总统特使威特科夫通电话。美方评估认为，莫斯科会谈对和平进程具有“积极意义”，并正式发出上述邀请。瑟比加强调，当前和平谈判以日内瓦会谈形成的20点文件为基础，“美方认真听取了乌方立场，文件正在持续推进。部分最敏感议题已标注，留待各国领导人最终决定。”他同时透露，3日当天，乌方正与英国、德国和法国等伙伴就谈判进展进行协调。 2.美国11月ADP就业人数减少3.2万人不及市场预期。美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，预估为增加5000人，前值为增加4.2万人。 三、风险提示 1．贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座