策略点评：国债期货全线下跌

国债期货全线下跌 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年12月4日周四，A股市场震荡分化，成交额延续缩量；国债期货市场全线下跌，30年主力合约创年内新低；商品指数上涨，有色金属偏强。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：震荡分化，持续缩量 震荡分化，持续缩量。今日A股主要指数走势分化，成长板块强于价值板块。上证指数全天围绕3875点窄幅震荡，收盘报3875.79点，微跌0.06%；深证成指表现相对较强，早盘探底后震荡上行，收报13006.72点，涨幅0.40%；创业板指收盘报3067.48点，涨幅1.01%；科创50收报1326.16点，上涨1.36%。万得全A指数微涨0.01%，收于6180.02点，全市场1454只个股上涨、3874只个股下跌，成交额1.56万亿，较昨日缩量7.2%，基本回落至8月初水平。 研究助理 相关研究 科技板块回暖，消费板块偏弱。电子行业板块上涨0.84%领涨全市场，其中摩尔线程指数上涨3.67%，摩尔线程预计12月5日上市，发行价格为114.28元/股，对应发行后市值约为537.15亿元，市场或对其热度提前交易，盈趣科技、和而泰、联美控股涨停。卫星互联网指数上涨2.48%，表现延续强势，中国卫星涨停，航天环宇涨超10%，板块或受朱雀三号火箭首飞入轨持续提振。减速器指数上涨1.89%，北京时间12月3日，特斯拉CEO马斯克在社交平台X转发特斯拉擎天柱（Optimus）团队发布一段“擎天柱”人形机器人跑步的短视频，该团队配文称：刚在实验室刷新了个人纪录，市场或预期技术突破下机器人产业链发展有望提速。商贸零售、消费者服务、纺织服装、食品饮料行业指数分别下跌1.63%、1.59%、1.34%、1.19%，茅台价格继续下跌，今日25年飞天散瓶批价报1545元/瓶，对情绪或有所拖累。 政策与产业双轮驱动，缩量环境下维持轮动。近期国内外产业政策或将开始密集落地，国内方面，12月中央经济工作会议临近，关注其对科技产业的定调；国外方 面，特斯拉Optimus进展也或将加速板块估值修复，12月美联储降息预期升温，若落地也或将缓解全球流动性压力。目前市场成交额回落至8月初水平，显示年末增量资金入场不足，存量博弈下板块轮动加快，政策窗口与年末流动性的博弈期下，建议逢低布局产业逻辑明确的标的。 2)债券市场：国债期货全线下跌，长债年内新低 全线下跌，长债年内新低。今日国债期货市场情绪低迷，各期限主力合约同步大跌，其中30年期合约（TL2603.CFE）表现最弱，收盘跌1.04%至112.45元，创今年以来新低；10年期合约（T2603.CFE）跌0.35%至107.670元；5年期合约（TF2603.CFE）跌0.24%至105.595元；2年期合约（TS2603.CFE）跌0.05%至102.368元。 资料来源：Wind，德邦研究所 央行延续净回笼，资金利率平稳。今日央行开展1808亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%，当日3564亿元逆回购到期，净回笼1756亿元，12月以来延续净回笼操作。关键利率指标方面，Shibor短端上行，隔夜品种1.302%（+0.1BP），7天期1.424%（-0.2BP），14天期1.479%（+1.4BP），1个月期1.52%（持平），显示短期资金供给充裕，跨月资金需求温和。 预计债市短期仍将以偏弱为主。今日A股创业板指涨1.01%，机器人、半导体等成长板块活跃，风险偏好回升或引发股债跷跷板效应，交易型资金从长端债市转向权益市场。短期来看，我们认为债市仍缺乏明确趋势性机会，预计维持偏弱震荡格局；中央经济工作会议临近，市场对2026年财政赤字率、专项债规模及超长期国债发行计划的预期升温，建议关注后续会议相关表态及全球流动性环境的影响。 商品指数上涨，有色金属偏强。今日南华商品指数收于2573.06点，上涨0.14%，国内商品期货市场呈现“有色金属分化走强、黑色系原料端支撑显著、贵金属高位回调”的格局。有色金属中沪锡（+2.23%）、沪铜（+2.26%）、沪铝（+0.75%）表现强势；黑色系中，焦炭（+1.69%）、硅铁（+1.65%）、焦煤（+1.11%）领涨；贵金属沪银（-1.42%）回调，但整体仍处于近月高位区间。市场核心矛盾或仍在于宏观宽松预期与部分品种基本面走弱的博弈。 有色金属领涨，或因供给预期扰动。据新华社报道，刚果（金）军方与反政府武装“M23运动”12月2日互相指责对方在该国东部地区发动攻势，违反了国际社会斡旋促成的停火共识。自2日凌晨起，刚果（金）军方与“M23运动”在南基伍省多地爆发激烈交火。当前海外宏观情绪波动较大，海外矿产地区存在动荡，若影响持续，则或导致全球铜矿、锡矿供应不确定性加剧，推动价格上行。 贵金属小幅调整，维持逢低布局建议。今日贵金属期货小幅调整，或因前期涨幅过大导致资金获利了结有关。整体来看，美联储12月降息预期仍在80%以上，美元指数持续走弱，基本面仍支持贵金属震荡上行趋势。从商品布局思路来看，建议关注：1）宏观政策变化：美联储12月议息会议前（12月11‑12日），非农就业、CPI等数据或修正降息预期；2）供需结构变化：关注12月国内房地产政策对黑色系需求的提振效果，以及OPEC+会议对原油价格的影响；3）地缘扰动：刚果（金）冲突等带来的不确定性。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为当前市场缺乏明显主线，且临近年末市场资金观望情绪浓厚，量能不足或制约市场上行空间，轮动行情或延续，建议维持均衡配置科技与红利思路，关注经济工作会政策侧重的表态。 债市方面，我们认为当前债市或延续震荡偏弱格局，建议关注央行流动性变化、美债收益率变化、国内经济数据。 商品方面，我们认为海外地缘政治或影响有色金属供给预期；美联储12月降息及新美联储主席人选确定时间将近，未来偏鸽或仍为主旋律，以白银为代表的贵金属方面或延续强势表现。 风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。