银行行业深度报告：存款偏离与指标问题对当前司库策略的影响

银行 2025年12月04日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 朱晓云（分析师）zhuxiaoyun@kysec.cn证书编号：S0790524070010 司库负债策略讲究头寸、指标与成本的三面平衡 平头寸（补齐流动性缺口）：1、当期缺口：总行需根据经营机构报备的每日走回款情况，对全行当日资金余缺进行调剂。2、预期缺口——基于银行对资负两端现金流预判，评估未来一段时间内可预见的流动性缺口，有以下几种模式：（1）负债稳健，长期资产投放型，国有行为主。（2）中期融资压力型：3M-1Y负缺口突出，对市场利率波动敏感。（3）滚动融资压力型：1M以内负缺口占比较大。流动性风险指标：需满足LCR、NSFR、LR、LMR和存款准备金率等指标要求。负债成本管理是“效益线”：通过FTP等定价工具引导综合负债成本优化。 数据来源：聚源 当前司库策略简析：长资金、短存款、控成本、抬指标 相关研究报告 现阶段形势：银行成本压力阶段缓解，预期缺口扩大，流动性风险指标承压。 1、成本压力缓解：资产端反内卷，部分银行逐笔管控一般性贷款税后收益率不得低于同期限国债收益率；负债端高息定期到期重定价支撑存款成本改善。 《理财投资权益的当下与未来—理财持仓全景扫描系列（七）》-2025.11.27《存款非银化增长，波动率加大—行业点评报告》-2025.11.19 《2025Q4上市银行AC潜在兑现及回补 债 券 评 估—行 业 深 度 报 告 》-2025.11.18 2、预期缺口负担加重：一是银行存款偏离度扩大：一般性存款非银化、银行主动吸收期限更短的存款以及政府债集中发行、资本市场行情调整等因素，均会在特定时点显著放大存款的波动。二是高息定存集中到期，我们测算2025H2原始期限2年以上高息定存预计到期17万亿元，2026H1为26万亿元。 3、流动性风险指标管控压力抬升，部分股份行NSFR下滑较快。虽然央行态度偏呵护，但补缺口不补指标，除降准外央行其他工具对改善指标作用均不显著。我们判断下阶段司库流动性调节缺口与指标的方式更多依赖于负债端，资产端以优质流动性资产储备为主，对存款和市场化资金重点执行“短存款、长资金”的策略。（1）存款：配合长期限定存的集中到期，通过FTP引导新起息存款结构短期化。（2）同业负债：兼顾风险指标、资金缺口和消化过去较高的流动性成本，适当拉长同业定存及NCD期限。 同业存单定价或更多反映银行内部管理诉求，关注2026Q1配置机会 同业存单的资金属性或逐渐减弱，定价更多反映银行内部管理诉求。下阶段，因司库的成本管控诉求增强，其用于调控缺口和指标的市场化资金来源几乎仅剩于央行投放及NCD供给，发行NCD对维护预期缺口及拉升LCR都有重要作用。关注2026Q1同业存单配置机会。（1）信贷节奏较大概率前置，存款偏离问题或难匹配贷款强度，预计2026年上市银行Q1信贷增量占全年比例超60%；（2）高息定存集中到期，存款流失可能导致预期缺口扩大。（3）发行长期限NCD可不同程度改善多个流动性风险指标。 投资建议 （1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行。 风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。 目录 1、司库负债策略讲究头寸、指标与成本的三面平衡.................................................................................................................41.1、司库策略理论概述.........................................................................................................................................................41.2、头寸缺口——解决“够不够”的问题..........................................................................................................................41.3、流动性风险指标——解决“稳不稳”的问题..............................................................................................................61.4、负债成本——解决“贵不贵”的问题........................................................................................................................122、当前司库策略简析：长资金、短存款、控成本、抬指标...................................................................................................142.1、形势：成本压力阶段缓解，预期缺口扩大，流动性风险指标承压........................................................................142.2、司库平滑缺口与改善指标的方法不多，费改新规后基金流转受限........................................................................192.3、同业存单的资金属性或逐渐减弱，定价更多反映银行内部管理诉求....................................................................202.4、IRRBB指标压力或催化司库在利率合意位置增发长期金融债...............................................................................223、关注2026Q1同业存单配置机会............................................................................................................................................224、投资建议..................................................................................................................................................................................235、风险提示..................................................................................................................................................................................24 图表目录 图1：商业银行流动性风险监管及监测指标体系........................................................................................................................7图2：国有行Q2和Q4 LCR缓冲空间一般更充足（%）..........................................................................................................8图3：股份行Q2和Q4 LCR缓冲空间一般更充足（%）..........................................................................................................8图4：国有行LCR缓冲空间高（PCT）......................................................................................................................................9图5：国有行A—LCR各分项环比上季度增减变化（亿元）.................................................................................................9图6：同业存单利率运行在存款成本率-MLF（1Y）利率区间内...........................................................................................13图7：2025.08以来，央行MLF和买断式逆回购合计净投放单月维持在6000亿元............................................................13图8：2025年5月以来，同业存单月度加权平均发行利率低于1.70%..................................................................................14图9：2025H1上市银行净息差为1.40%....................................................................................................................................14图10：2025Q3商业银行净息差环比持平于1.42%（%）.......................................................................................................14图11：根据我们测算，仅考虑定存重定价，2026H1上市银行存款成本降幅为12.4BP.....................................................15图12：剔除非银存款后，8月以来大行存贷增速差负缺口持续收窄.....................................................................................15图13：剔除非银存款后，8月以来中小行存贷增速差持续回落.............................................................................................15图14：2025年6月以来，除10月外商业银行NCD净融资额均为负（亿元）.........