新势力系列点评二十五：11月新能源渗透率提速，新势力销量向上

11月新能源渗透率提速新势力销量向上 glmszqdatemark2025年12月03日 分析师：崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 推荐 维持评级 事件概述： 2025年11月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：零跑70,327辆，同比+75.1%，环比+0.1%；小鹏36,728辆，同比+18.9%，环比-12.6%；蔚来36,275辆，同比+76.3%，环比-10.2%；理想33,181辆，同比-31.9%，环比+4.5%；极氪28,843辆，同比+6.8%，环比+34.6%；小米超40,000辆。 11月车市短期承压，新能源渗透率持续提升。乘联会初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为225.0万辆左右，同比-8.7%，环比持平，其中新能源零售预计可达135万辆，渗透率有望首次升到60.0%。11月5家样本新势力车企（不含小米）合计交付205,354辆，同比+22.7%。11月车市进入年末冲刺阶段，虽然补贴政策的调整引发了消费者观望情绪，但我们认为此举避免了2025年底对于2026年销量的过分透支，有利于2026Q1的车市趋稳回升。新能源渗透率的持续提升体现了在补贴收紧后，自主新能源产品仍然具有较强的市场竞争力。 相关研究 1．汽车和汽车零部件行业周报20251130：长安汽车投资设立机器人公司关注机器人板块-2025/11/302．汽车和汽车零部件行业周报20251124：小米25Q3汽车业务首次盈利关注汽车政策延续情况-2025/11/243．摩托车行业系列点评二十二：中大排销量稳健自主高端化突围-2025/11/174．汽车和汽车零部件行业周报20251116：宇树科技完成上市辅导关注国产机器人IPO进程-2025/11/165．汽车行业系列深度十二：2025Q3：盈利分化加剧高端化&智能化亮眼-2025/11/13 新势力销量稳健，零跑维持首位。 零跑：据公司披露，11月交付70,327辆，同比+75.1%，环比+0.1%，我们判断，公司整体销量同比增长得益于C10、B01在20万以内的强势产品及性价比优势。随着B系列新车在今年逐步推出，公司销量有望持续提升。主要车型10月销量中，C10交付2.0万辆，占公司当月交付量29.1%；B01交付1.4万辆，占19.5%。新车方面，11月21日，零跑A10在广州国际车展迎来首秀，意味着公司已经完整覆盖了A、B、C、D四大产品线。同时，零跑Lafa5已于11月27日正式上市，定位纯电轿车，定价9.28万元起。我们认为，零跑在国内市场性价比优势明显，海外市场借助Stellantis品牌背书及渠道优势，有望快速提升品牌海外认知度，迎来增长第二周期。 小鹏：据公司披露，11月交付36,728辆，同比+18.9%，环比-12.6%。主要车型10月销量中，MONA M03交付1.6万辆，占公司当月交付量39.1%；G6交付0.8万辆，占18.9%。充电网络布局方面，截至2025年11月23日，全国已有超2,840座小鹏自营站，建成约1.6万根充电桩，覆盖超430座城市。新车方面，小鹏X9超级增程已于11月20日上市，为小鹏的第一款超级增程产品，综合续航可达1602km，搭配集成安全气囊的零重力座椅，提供更舒适安全的零压体验。上市仅一小时便打破X9历史全天大定记录，同时北方地区的订单也首次跨越50%大关。 蔚来：据公司披露，11月交付36,275辆，同比+76.3%，环比-10.2%；其中乐道交付11,794辆，萤火虫交付6,088辆。主要车型10月销量中，ES8交付0.7万辆，占公司当月交付量16.6%；ET5T交付0.5万辆，占11.5%；乐道L90交 付1.2万辆，占29.0%，乐道L60交付0.6万辆，占13.9%。新车方面，9月下旬正式上市的蔚来ES8 2026，实现20,000台新车交付，仅70天创下40万元以上售价的纯电汽车最快交付量破两万记录。 理想：据公司披露，11月交付33,181辆，同比-31.9%，环比+4.5%，主要车型10月销量中，L6交付1.0万辆，占公司当月交付量30.5%；i6交付0.6万辆，占18.2%。充电网络布局方面，截至2025年11月30日，全国已有3,614座理想超充站，20,027个充电桩。充电网络补齐有望帮助理想在纯电新产品推出后保持持续竞争力。产品方面，理想汽车将在12月初推送OTA 8.1版本，VLA司机大模型的驾驶表现将更接近专业司机，并通过新增20项功能来提升用户体验。我们认为，公司L系列销量稳定，海外市场正逐步开拓，整体销量有望重回高增长态势。 极氪：据公司披露，11月交付极氪28,843辆，同比+6.8%，环比+34.6%。主要车型10月销量中，极氪7X交付0.8万辆，占公司当月交付量35.8%；极氪007交付0.4万辆，占20.0%。新车方面，焕新极氪001已于2025年10月11日上市，定位中大型纯电轿车，搭载900V混动高压架构，零售价25.98万元起。同月28日，焕新极氪7X正式上市，定位中型纯电SUV，搭载千里浩瀚辅助驾驶系统H7，零售价21.98万元起。同时，单车成交均价达到53.8万元的极氪9X交付量已突破10,000台。 小米：据公司披露，11月交付超40,000辆。小米新款SUV YU7于2025年6月26日正式发布，定位中大型豪华SUV，售价25.35万元起，全系标配激光雷达和英伟达Thor智驾芯片，零百加速3.23秒，最高续航835km，主要对标特斯拉Model Y。小米YU7开售3min订单突破20万辆，18h锁单超24万辆。我们认为，小米YU7将成为20-30万元价格带极具竞争力的产品之一，有望延续公司的销售势能。 智驾技术加速应用智驾平权时代开启。小鹏和华为系为代表的车企2025年以来持续进行智驾的迭代及推广；各家厂商均积极推进智驾的普及和推广，标配智驾时代已来。展望2026年，智驾技术进步有望降低智驾硬件门槛，将智驾应用在20万元以内的主流市场中，以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，在2026年对合资品牌形成进一步的差异化优势，并获得份额的提升。 投资建议：智能化奇点已来，自主技术输出孵化机遇。智能化能力将成为车企竞争的重要因素。随着自主新势力城市辅助驾驶加速落地，我们判断智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点，看好智能化布局相对领先、产品周期、品牌周期向上的优质自主车企。推荐【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团（与电子组联合覆盖）、理想汽车、赛力斯】。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。零部件估值低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动框架。根据【国联民生汽车零部件研究框架】，优质客户=华为智选>自主品牌>新势力>合资品牌；优质赛道=大空间+好格局>大空间+差格局>小空间+好格局>小空间+差格局。建议关注： 1、智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，推荐智能座舱-继峰股份】。 2、新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、沪光股份】；推荐T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】。 风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；智能化落地进度不及预期。 附录： 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室