公司更新报告：黄金税收新政利好菜百投资金业务

核心观点

• 税收新政利好合规头部品牌：黄金税收新政增加了非会员单位的采购成本，而菜百股份作为上金所会员单位且采用直营模式，投资金业务受新政影响较小，有望承接其他品牌流出的投资金消费需求。
• 投资金需求高增：金价持续上行带动消费者偏好改变，投资金需求显著增长，2025年Q1-Q3投资金消费量首次超过金饰消费量。
• 公司份额有望提升：菜百股份凭借其会员资格、直营模式和投资金高占比，在新政下价格优势凸显，市场份额有望提升。

关键数据

• 行业数据：2024年我国珠宝行业消费规模8223亿元，黄金占比73%，线下零售占比89.5%。重点珠宝上市公司中，潮宏基、曼卡龙等差异化产品表现优异，菜百股份受益投资金高景气度表现突出。
• 公司数据：2024年贵金属投资产品营收占比64%，黄金饰品占比27%，贵金属文化产品占比8%。2025上半年，公司直营连锁门店总数达103家，覆盖北京及天津、河北、包头、西安、苏州、武汉等重点城市。北京总店2024年营收占比约48%，坪效达111万元。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为260.73/289.45/318.04亿元，增速分别为29%/11%/10%；归母净利润分别为8.33/9.43/10.23亿元，增速分别为16%/13%/9%。
• 估值：给予公司2025年略高于行业平均的18xPE，目标价19.26元。
• 风险提示：金价持续下行、消费需求疲软、行业竞争加剧。