证券行业周报：券商系期货公司或在券业整合中重塑行业格局

证券Ⅱ2025年12月03日 证券行业周报（20251124-20251130） 推荐 （维持） 券商系期货公司或在券业整合中重塑行业格局 事项：在金融强国战略与“新国九条”的双重指引下，证券行业的供给侧结构性改革已进入深水区。头部券商的整合浪潮（如国泰君安与海通证券、中金公司拟整合信达证券与东兴证券等）将倒逼旗下期货子公司加速从“同业竞争”走向“深度协同”。当前我国共有150家期货公司，其中第一大股东为券商的“券商系”期货公司有65家，数量众多。从资本实力看，券商系公司优势明显：2025H1末净资产排名前10的期货公司中，券商系占据9席；排名前20的公司中，券商系多达16家。我们认为，期货行业正处于由传统经纪业务向“投行+资管+风险管理”综合服务转型的关键拐点，“集团化整合”与“国际化出海”将成为头部机构打破内卷、重塑估值逻辑的两大核心驱动力。 华创证券研究所 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：杜婉桢邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 在监管层严控“同业竞争”的合规要求下，券商系期货公司预计将呈现“吸并做大”、“差异化定位”模式。整合后的核心逻辑在于“协同效应”，打通不良资产处置、并购重组、股权融资与风险管理的链条，使期货子公司不再是独立的经纪牌照，而是集团全能型金融服务体系中的关键一环，从单一的交易通道商转型为综合金融资产服务商。在政策红利与市场倒逼的共同作用下，期货行业的集中度将进一步提升。未来的行业领军者，必将是那些能够高效整合集团资源、实质性解决同业竞争，并具备全球化服务视野的机构。 行业基本数据 占比%股票家数(只)530.01总市值(亿元)39,531.903.32流通市值(亿元)32,677.103.41 行情复盘：①截至2025/11/28，市场两融余额24736亿元；11/21-11/28期间，融资买入额8720亿元，融资净买入额113亿元（详见图表1：两融指标周度跟踪）。②11/24-11/28期间，券商板块+0.75%，跑输大盘0.89pct。个股表现上：兴业证券+3.36%、华泰证券+2.23%、国泰海通+1.54%、国联民生+1.19%、中信证券+1.06%、湘财股份+0.54%、东方财富+0.43%、广发证券+0.19%、东方证券+0.10%、中金公司+0.00%、方正证券-0.64%。③截至2025/12/2，券商板块PB估值1.45x，居于近3年70.6%分位点，近5年55.4%分位点，近10年34.8%分位点（详见图表2：2010年以来券商股PB估值一览）。 %1M6M12M绝对表现-7.1%10.8%-5.2%相对表现-4.5%-6.9%-19.9% 上市公司重要公告：①国盛证券（11/25）：公司正式领取《经营证券期货业务许可证》。本次许可证领取标志着公司吸收合并及主体转型全面落地，法人主体与业务资质完成统一。②永安期货（11/26）：英国子公司已完成注册登记，并取得英国公司注册证书。③天风证券（11/28）：公司收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规及违法提供融资，证监会决定对公司立案调查。 相关研究报告 行业热点：近期，监管已最新批准第三批账户管理功能优化试点证券公司，包括东方证券、东吴证券、国联民生、平安证券、西部证券、东北证券、东方财富、华鑫证券8家券商。自2021年12月证监会同意开展试点以来，证券公司账户管理功能优化试点已历经多轮扩容。本轮第三批共批准8家，试点阵营扩大至20家。 《证券行业周报（20251110-20251116）：再融资规模同比高增，北交所占据IPO排队主体》2025-11-19《证券行业周报（20251027-20251031）：Q3业绩加速释放，自营与经纪业务成核心引擎》2025-11-03《证券及多元金融行业25Q3持仓报告：券商持仓环比提升，九方智投增配显著》2025-11-03 投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金H、中信、华泰、东财、国君，建议关注：银河H、华林、湘财、建投H。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 资料来源：wind，华创证券注：标红的为券商系期货公司 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所