地方政府与城投企业债务风险研究报告－山西篇

联合资信公用评级|王文燕 报告概要 ⚫山西省自然资源禀赋良好，产业结构以煤炭及相关产业为主。2024年以来，国内煤炭价格震荡回落，山西省GDP增速放缓，经济发展承压；一般公共预算收入小幅增长，规模位于全国中游水平，财政自给能力尚可；受房地产市场低迷影响，政府性基金收入持续下降；上级补助收入占当年地方综合财力比例持续升高；政府债务规模持续增长，整体债务负担较轻。 ⚫山西省各地级市经济及财政实力存在分化，太原市产业结构相对成熟，经济财政实力处于绝对领先地位；其他地市长期的资源依赖导致其经济及产业结构与煤炭高度挂钩，2024年以来，受煤炭等大宗商品价格波动、钢铁及建材行业需求不足等因素叠加影响，大部分地市一般公共预算收入同比下降；各地市政府债务余额均呈扩张趋势，整体债务水平有所上升。山西省细化完善全省化债方案，加快融资平台压降进度，加强金融风险防范，提出“双降目标”，加强地方债务风险管控。 ⚫山西省发债城投企业数量较少，以地市级为主；太原市存续债券规模占比近半，2026年太原市到期城投债规模相对较大；大同市、运城市和临汾市城投企业存在较大的短期偿债压力。除太原市外，其他地市“发债城投企业全部债务+地方政府债务”/综合财力均低于200%。 一、山西省经济及财政实力 1.山西省区域特征及经济发展状况 山西省自然资源禀赋优势明显，形成了以煤炭及相关产业为主，冶金、装备制造、电力、化工等产业为辅的产业格局。山西省作为煤炭资源大省，地方经济易受相关产业周期性波动影响，2024年以来，国内煤炭价格震荡回落，全省GDP增速放缓，经济发展承压。在节能降耗和污染防治硬约束逐步趋紧的大背景下，山西省面临较大的产业升级和结构调整压力。 山西省位于中国华北，地处黄土高原，是黄河与海河两大流域的分水岭，地貌以丘陵和山地为主，总面积15.67万平方公里，辖11个设区市，117个县级行政单位，2个国家级高新技术产业开发区。 山西省是连接中西部地区与京津冀及环渤海地区的重要通道，形成了以公路、铁路和航空为主的综合交通运输网。“十四五”期间，山西省共谋划重大交通建设项目174个，总投资9069亿元，高速公路方面的投资将重点实施城市群之间、都市圈环线高速公路工程和省际间高速公路出口的建设；重大铁路建设项目集大原高铁于2024年底通车、雄忻高铁预计于2027年建成通车；航空方面推进太原武宿国际机场三期改扩建及支线机场建设。山西省资源禀赋优良，煤炭、煤层气、铝土矿等矿产资源储量优势明显；旅游资源丰富，国家级重点文物保护单位、古建筑数量众多，2024年黄河、长城、太行三个一号旅游公路全线贯通，进一步促进了旅游产业的发展。 常住人口呈下降态势，城镇化率低于全国平均水平。截至2024年底，山西省常住人口3445.96万人，比上年末减少20.03万人，近年来呈持续下降态势；同期，山西省常住人口城镇化率66.32%，低于全国平均水平（67.0%）。 经济总量处于全国中游水平，2024年GDP增速放缓，经济发展承压。2024年，山西省地区生产总值与人均GDP分别位居全国第20位和第10位，位于全国中游水平；由于当年煤炭价格大幅下跌，山西省名义GDP较上年有所下滑，为全国唯一经济总量下滑的省份。2024年，基础设施及制造业投资增速均由负转正，固定资产投资仍承压运行。2025年1－9月，山西省地区生产总值按不变价格计算，同比增长4.0%；固定资产投资增速下降至1.0%，其中第三产业固定资产投资增速为负（-1.6%）。 山西省作为煤炭资源大省，产业结构以煤炭及相关产业为主，地方经济易受相关产业周期性波动影响，面临较大的产业升级和结构调整压力。2024年以来，由于海外煤炭供应较为充足，国内经济增速不及预期、房地产行业持续下行等导致钢材及建材行业需求不足等因素影响，国内煤炭价格震荡回落。2024年，山西省煤炭产量同比下降7.2%。当年全省规模以上工业企业实现营业收入中采矿业规模和占比均有所下降，其中占比下降至37.92%。山西省作为煤炭资源大省，地方经济易受相关产业周期性波动影响。2024年，山西省全部工业增加值9887.04亿元，按不变价格计算，同比增长2.2%，其中规模以上工业增加值同比持平，分三大门类看，采矿业同比持平，制造业下降1.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业 增长4.0%；分煤与非煤看，煤炭工业增长0.3%，非煤工业下降0.8%。近年来，山西省优化煤炭开发布局，加快建设现代化矿井，探索绿色开采技术，推动传统煤炭产业向高端、高质、高效迈进，2024年，山西省采矿业固定资产投资同比增长2.0%，增速较上年大幅下滑。2025年前三季度，山西省规模以上原煤产量97524万吨，较上年同期（93365.9万吨）略有增长，约占全国同期产量的27.3%。在节能降耗和污染防治硬约束逐步趋紧的大背景下，山西省面临较大的产业升级和结构调整压力。 根据《山西省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》和《山西省“十四五”14个战略性新兴产业规划》，山西省正处于资源型经济从成熟期到衰退期的演变阶段，为摆脱对传统能源的依赖，除推动传统优势产业转型升级外，山西省推进新兴产业培育，做强信息技术应用创新、半导体、大数据、碳基新材料4类支柱型新兴产业；发展光电、特种金属材料、先进轨道交通装备、煤机智能制造装备、节能环保5类支撑型新兴产业；培育生物基新材料、光伏、智能网联新能源汽车、通用航空、现代医药和大健康5类潜力型新兴产业。 2.山西省财政实力和债务情况 2024年，山西省一般公共预算收入小幅增长，规模位于全国中游水平，税收收入持续下降，财政自给能力尚可；受房地产市场低迷影响，政府性基金收入持续下降，降幅略高于全国平均水平；上级补助收入占当年地方综合财力比例持续升高；政府债务规模持续增长，整体债务负担较轻。 2024年，山西省一般公共预算收入小幅增长，收入规模在全国排第13位；由于非税收入大幅增长，税收收入同比下降10.1%，税收收入占比下降8.56个百分点至64.94%；财政自给能力尚可。受房地产市场低迷影响，2021年以来，山西省政府性基金收入持续下降，2024年降幅略高于全国平均水平（-12.2%）。2022年以来，山西省上级补助收入呈增长趋势，上级补助收入占当年地方综合财力（一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入）比例持续提升，2024年占比为39.18%，为山西省综合财力提供有力支撑。2025年1－9月，山西省一般公共预算收入同比有所下降。 2024年，山西省地方政府债务率和地方政府负债率分别为123.96%和32.48%，在全国分别排名第4和第8（从低到高），整体债务负担较轻。 二、山西省各地市经济及财政实力 1.山西省各地市经济情况 山西省资源型城市数量较多，多地长期的资源依赖导致其经济及产业结构与煤炭高度挂钩；太原市产业结构相对成熟，经济实力处于绝对领先地位，其他地市经济发展水平存在分化。仅太原和晋城人均GDP超过全国平均水平。 山西省下辖11个地级市，根据山西省国土空间规划（2021—2035年），山西省推动“一群两区三圈”等经济发展优势区域率先崛起和高质量发展。“一群”即山西中部城市群，以太原榆次太谷为核心，联动山西中部的大中小城市和小城镇；“两区”即太忻一体化经济区和山西转型综合改革示范区（含重点辐射区）；“三圈”即晋北、晋南和晋东南三大城镇圈，是山西省区域经济发展的核心区，也是山西省开放对接的重要门户和载体。太原作为国家区域中心城市，发挥辐射引领带动作用，和晋中、忻州、阳泉、吕梁一起共同打造中部城市群。 从产业布局看，省会太原市经济产业结构相对成熟，以制造业振兴为主攻方向， 构建现代化产业体系，布局未来产业和战略性新兴产业，包括人工智能、量子技术、航空航天等；其上市企业数量占全省总量近半，集聚效应显著。山西省多数地市煤炭资源禀赋丰富，全省原煤产量自2020年以来稳居全国第一，根据国家发改委《全国资源型城市可持续发展规划（2013－2020年）》，山西省内除太原市外的其余10个地级市及太原代管的古交市、临汾市下辖的霍州市和孝义市被列入资源型城市。长期的资源依赖导致其经济及产业结构与煤炭高度挂钩，“一煤独大”的产业格局缺乏多元化发展，探索资源型城市转型成为多数地市的发展课题。除推动传统优势产业改造升级外，各地市布局旅游产业，目标到2028年底，太原市、大同市、运城市进入国内著名、国际知名旅游城市行列，旅游及相关产业增加值占GDP比重达到5％以上，旅游业成为山西省支柱产业。2024年以来，山西多处古建作为《黑神话·悟空》取景地获得广泛关注，2024年十一黄金周累计接待游客数量及门票收入分别同比增长47%和17%。2024年，山西省重点监测景区的接待人数和门票收入分别同比增长25.70%和17.10%至1.01亿人次和31.5亿元。 截至2025年9月底，山西省拥有A股上市公司41家，主要涵盖煤炭钢铁、石油天然气、化工原料、生物制药、机械建材等多个行业。 太原市经济实力处于绝对领先地位，各地市经济发展水平存在分化。2024年，太原市GDP占全省经济总量的21.25%，其经济实力明显高于其他地市；第二梯队 GDP集中在2000~2700亿元区间，其余各地市GDP均低于2000亿元；阳泉市面积小、人口少，GDP规模排名最末。同年，忻州市、朔州市和阳泉市的GDP同比略有下滑，其余地市GDP均保持增长，临汾市和晋城市采矿业及制造业增加值增长带动作用明显，GDP增速超6%；仅太原和晋城人均GDP超全国平均水平（9.57亿元）。2025年1－6月，山西各地市GDP均保持增长，其中临汾市、晋城市和运城市的GDP增速超过6%，其余城市经济增长表现较乏力。 2.山西省各地市财政实力及债务状况 山西省各地市财政实力分化明显，太原市财政实力明显强于其他地级市，政府债务规模为全省最高。2024年，受煤炭等大宗商品价格波动、钢铁及建材行业需求不足等因素叠加影响，大部分地市一般公共预算收入同比下降。大部分地市上级补助收入对综合财力贡献较大，运城市、忻州市占比超60%。各地市政府债务率持续上升，阳泉市债务率最高。 （1）财政收入情况 山西省各地市一般公共预算收入规模差异较大。2024年，太原市一般公共预算收入规模遥遥领先，太原和吕梁的一般公共预算收入规模均超300亿元，阳泉市一般公共预算收入最低，低于100亿元，其他地市一般公共预算收入规模处于100~300亿元。受煤炭等大宗商品价格波动、钢铁及建材行业需求不足等因素叠加影响，煤炭销售收入下降拉低增值税、企业所得税及资源税收入，除吕梁外，各地市一般公共预算收入同比均有所下降。2025年1－9月，除忻州市和太原市（未披露）外，各地市一般公共预算收入均有所下降，其中临汾和阳泉同比下降幅度超15%。财政自给率方面，2024年除晋城市外，其余各地市财政自给率均在60%以 下。 2024年，随着国有土地使用权出让收入增长，吕梁、晋中和临汾政府性基金收入同比有所增长，其余地级市政府性基金收入均有不同程度的下降，其中阳泉和长治市政府性基金收入降幅超25%。除太原和临汾外，其余地级市政府性基金收入均低于45亿元。太原市政府性基金收入占综合财力比例最高，为17.27%，其他地级市占比均低于10%，山西省各地市政府性基金收入在政府综合财力中占比较低。 山西省大部分地市上级补助收入对综合财力的贡献度较高。从上级补助收入规模来看，临汾市、忻州市和运城市获得上级补助收入规模均超300亿元，主要为均衡性转移支付、扶贫补助和对农业、防疫等的补贴等。除太原市和晋城市以外，山西省其余地市上级补助收入在综合财政收入中占比均超过40%，其中运城市、忻州市获得上级补助收入占综合财力比例超60%。 （2）债务情况 2024年，山西省新增专项债券603亿元，重点投向太原城市轨道交通、集大原高铁山西段、太原武宿国际机场三期改扩建等项目。各地级市政府债务余额均呈上升趋势，其中太原市政府债务规模远高于其他地