京东工业IPO点评
公司概览
京东工业是中国领先的工业供应链服务平台，主要业务为工业供应链技术与服务，通过“太璞”平台为企业客户提供供应链数智化服务，包含商品、采购、履约和运营。工业品销售品类主要分为通用MRO产品、专业MRO产品、BOM产品，其中MRO产品指维护、维修及运行等工业场景下专业用途消耗品和设备。截至2025年6月底的12个月，京东工业SKU超8,110万个，覆盖80个细分品类，服务1.1万个重点企业客户。2025年上半年，平台交易规模146亿元，同比增17%，其中自营交易占比约66%。京东工业作为京东集团的独立业务部门运营，2023年3月京东集团拟通过港交所主板独立上市的方式拆分京东工业，全球发售后，预计京东集团持股约72.34%。
财务表现
1H25总收入为103亿元，同比增19%，其中商品销售收入96亿元，同比增19%，占总收入比93%；服务收入6.7亿元，同比增22%。1H25毛利同比增31%，毛利率18.6%，对比1H24/2024年为16.9%/16.2%。1H25经调整净利润4.95亿元，同比增34%，利润率4.8%，对比1H24/2024年为4.3%/4.5%，利润率呈小幅提升趋势。
行业状况及前景
工业企业降本增效需求驱动行业增长。据灼识咨询，预计2025年中国工业供应链技术与服务市场规模约为8,000亿元，同比增6.6%，预计到2029年规模增至1.1万亿元，2025-2029E CAGR为8.3%。从品类结构看，目前已通用MRO产品为主，正向专业MRO、MBO产品升级。国内市场竞争格局中，京东工业以288亿元交易规模位列第一，市场份额为4.1%。
优势与机遇
中国工业供应链的中间渠道分散，线上交易平台公开透明，行业线上渗透率仍有较大提升空间；京东工业交易规模市场份额领先；公司的客户留存率较高。
弱项与风险
毛利率水平低于海外同业，影响公司长期净利润率前景；1H25来自京东集团的收入占比为36%；工业品价格波动、存库较大等或影响盈利水平。
招股信息
招股时间为2025年12月3日9点至12月8日中午12点，上市交易时间为12月11日。基石认购最高13.2亿港元，对应约1.04亿股，占全球发售股份的49.3%。预计募资净额中位数为28.27亿港元。资金未来4-5年用途规划上，35%用于提升全链路数智化供应链解决方案，25%用于扩大产品品类和客户区域覆盖，30%用于潜在战略收购/投资，10%补充运营资金。
投资建议
招股价为12.7-15.5港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司市值为340-415亿港元（中线为377亿元），对应1H24+1H25 12个月市盈率为29.8x-36.4x（中线为33.1x）。国内/海外可比公司的1FY前瞻市盈率均值为29.1x/20.6x，我们认为招股价的估值溢价已部分反映公司的市场份额优势，估值在合理区间。考虑行业前景及竞争格局、公司业务前景、市场情绪，给予IPO专用评分5.3分，建议申购但谨慎融资。
