量化观市：中证500结构风险较高，企业盈利指数上升

中证500结构风险较高，企业盈利指数上升 glmszqdatemark2025年11月24日 国内宏观因素：剔除大金融景气上升。截至2025年11月21日，A股宏观环境Logit预测值上行，企业盈利指数预测值仍处于低位上行区间，本周较上周有所上升；剔除大金融领域景气指数预测值较上周有所上升。 A股择时与轮动：保持多头。截至2025年11月21日，当前宏观利多，中观萧条上行，中证500结构风险突破0.8，对应三维度模型经济周期5，空头信号；中证500股指期货基差构建的择时模型本周未发出多空信号,模型累计仓位为多头（0.25）；最终合成多维度择时信号为（0.25）。 分析师叶尔乐执业证书：S0590525110059邮箱：yeerle@glms.com.cn分析师陆豪 风格与风格增强：红利风格与质量增强表现较优。本周纯风格策略中，红利风格表现较好，超额收益率3.21%，长期成长风格表现较差，绝对收益率-6.22%。风格增强策略中，质量增强策略表现较好，实现相对中证全指超额收益3.64%。 执业证书：S0590523070001邮箱：luhao@glms.com.cn 行业轮动与ETF轮动：今年以来组合收益率24.79%。行业轮动策略本期重点配置银行、白色家电、种植业、酒店餐饮、装修建材等行业。截至2025年11月21日，基于三策略融合的ETF轮动策略年化收益率12.09%，夏普率0.73。今年以来组合收益率24.79%。 分析师陈阅川执业证书：S0590524050004邮箱：chenyc@glms.com.cn 研究助理陆诵韬执业证书：S0590124060037邮箱：lust@glms.com.cn 基本面风险。当前市场宏观杠杆率约12.46倍，A股科技板块估值处于较高位置，宽基指数结构风险方面，当前中证500与科创50结构风险较高。 研究助理周籽聪执业证书：S0590123110091邮箱：zczh@glms.com.cn 微观流动性风险：市场卖压有所缓解。基于高频因子刻画市场估值与情绪风险：当前市场估值与情绪风险有所缓解，盘口深度有所下降，盘口价差有所上升，价格弹性有所上升。卖单非流动性下降反映出市场卖压有所缓解。两融资金从2023年7月至2025年11月21日，净流入近11,382.30亿元；2025年11月17日至2025年11月21日累计净流出2.43亿元。截至2025年11月20日，两融余额占A股流通市值比重约2.5%。 相关研究 1．量化周报：市场快速突破支撑-2025/11/232．量化周报：市场继续缩量-2025/11/163．基本面选股组合月报：AEG估值潜力组合今年实现6.46%超额收益-2025/11/134．量 化 周 报 ： 流 动 性 回 落 下 保 持 震 荡-2025/11/095．资产配置月报202511：十一月配置视点：三季报有哪些超预期？-2025/11/06 波动率风险：当前中证500隐含波动率处于历史较高分位数。截至2025年11月21日，当前上证50ETF，沪深300，500ETF，中证1000隐含波动率均处于历史较高分位数，SKEW也均超过100，其中500ETF的隐含波动率达到历史87.5%分位数，SKEW突破110，反映市场担忧下行情绪突出。 风险提示：量化模型存在失效风险，信息仅供参考，不构成投资建议。市场存在波动性和不确定性，投资需谨慎。过去的业绩表现不能保证未来的收益，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标独立判断并做出决策。 目录 1宏观量化市场观察....................................................................................................................................................3 1.1国内宏观..............................................................................................................................................................................................31.2海外宏观..............................................................................................................................................................................................62指数量化策略...........................................................................................................................................................72.1 A股择时与轮动...................................................................................................................................................................................72.2风格与风格增强..................................................................................................................................................................................82.3单资产增强........................................................................................................................................................................................102.4行业与ETF轮动...............................................................................................................................................................................123市场风险..............................................................................................................................................................173.1基本面风险........................................................................................................................................................................................173.2微观流动性风险................................................................................................................................................................................18风险提示..................................................................................................................................................................28插图目录..................................................................................................................................................................29表格目录..................................................................................................................................................................29 1宏观量化市场观察 1.1国内宏观 1.1.1中国金融条件指数 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。期权增强策略：依靠统计套利获取趋势收益，利用期权控制组合风险。 截至2025年11月21日，长短端国债收益率上行、人民币汇率指数上行。 宏观Logit模型历史预测值,时间区间2017年1月1日至2025年11月21日：最新宏观Logit预测值0.960，较上周末上行。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 1.1.2中国企业盈利 一个行业的收入与产品的定价逻辑及公开市场的交易量相关，盈利能力则牵涉到成本与价格的差异。我们对公司的运营情况进行准确无误的追踪难度较高，实际预测中只能通过识别主营业务，然后通过追踪主营业务的营收和成本情况来监控其整体的景气度情况。我们通过以下步骤来对行业基本面进行刻画： 基于产业链系统分析，追踪上下游行业部门； 对行业进行财务指标分解，挖出可追踪的重点指标； 重构一套行业的景气度追踪框架。 得到各行业景气指数之后，计算上证指数每日各行业市值权重，按此权重加权各行业景气指数合成关于上证指数的新景气指数2.0。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 截至2025年11月21日，当前景气指数为1.715，本周高频企业盈利指数较上周有所上升；当前剔除大金融板块景气指数为1.911，较上周有所上升。 截至2025年11月21日，分行业景气度预测值前三的行业依次为旅游及景区、风电设备、基础化工；景气度预测值后三的行业依次为电池、光伏设备、钢铁。 本周景气度预测值较上周百分比增幅前三的行业为公用事业、有色金属、种植业；景气度预测值较上周百分比降幅前三的行业为电池、石油石化、传媒。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 1.2海外宏观 1.2.1美国企业盈利 结合美国市场失业率、PPI、非农就业、CPI、国债收益率等指标，通过构建Ridge回归模型，预测美国市场行业的季度同比增长率（市场景气度），并对未来2个季度的增长率进行预测及可靠性评估。 截至2025年11月22日，模型对美国市场2025年Q3景气度预测值为17.7%，对2025年Q4景气度预测值为13.1%，有下降趋势。 资料来源：wind，国联民生证券研究所