期权专题报告：期权价差策略的应用场景介绍

期权 期权价差策略的应用场景介绍 摘要 本文从期权组合策略构建思路出发，以中证1000股指期权为例，通过对期权持仓量PCR、平值隐含波动率、股指基本面的多维度考虑，判断期权价差策略在中长期向上、短期区间震荡的行情较为适宜。 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com时间：2025年12月3日 通过对期权价差策略的介绍，我们了解到了垂直价差策略、比例价差策略、水平价差策略、对角价差策略、蝶式价差策略的到期损益特征，以及适用条件。 通过对历史行情回测进行实证研究，我们进一步理解不同期权价差策略适合的应用场景。垂直方向的价差策略的收益主要受到delta的影响，水平方向的收益主要受到vega和theta的影响。因此针对不同的Delta、theta、vega场景，选择的最优价差策略亦有不同。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 正文目录 1期权组合策略构建思路........................................................41.1股指期权持仓量PCR.........................................................41.2股指期权平值隐含波动率....................................................51.3股指基本面................................................................62期权价差策略介绍............................................................82.1垂直价差..................................................................82.2比例价差..................................................................92.3水平价差.................................................................102.4对角价差.................................................................112.5蝶式价差.................................................................113期权价差策略实证对比.......................................................124总结.......................................................................14 图表目录 图1股指期权持仓量PCR...........................................................5图2股指期权平值隐含波动率......................................................5图3融资余额与融资买入金额......................................................7图4垂直价差策略到期损益图......................................................9图5比例价差策略到期损益图.....................................................10图6蝶式价差策略到期损益图.....................................................12图7中证1000指数走势图........................................................12图8中证1000股指期权价差策略..................................................13图9中证1000股指期权价差策略回测的收益曲线....................................13 随着国内期权市场持续发展，新品种不断推出（如中证1000股指期权、创业板ETF期权、科创50ETF期权等），市场结构趋于复杂，传统单向交易模式难 以 应 对 多 样 化 行 情 。 组 合 策 略 具 备 高 度 灵 活 性 ， 可 精 准 适 配 各 类 市 场 环 境，例如牛市价差适用于温和上涨情境，比例价差能够低成本“抄底摸顶”，蝶式价差则擅长捕捉低波动区间的价格稳定，从而提升资本配置效率与策略适应性。 期权组合策略是投资者在衍生品市场深化进程中实现风险可控、机会捕捉精细化的关键能力，亦为达成“精确制导”式投资目标的必要路径。本文将以股指期权为例，分别介绍期权各种价差策略的应用场景。 1期权组合策略构建思路 不同于股票或期货的线性损益结构，期权具有非线性的损益结构。期权的非线性损益结构，是指其收益与标的资产价格变动并非简单线性比例关系。核心特征：买方（如买入看涨期权）损失有限（仅权利金），但收益随标的价格上涨可无限扩大；卖方（如卖出看涨期权）收益有限（仅权利金），但风险随标的价格上涨可无限增加。这种结构源于期权“权利义务不对等”的本质（买方有选择行权的权利，无必须履约的义务；卖方则相反）。 非线性结构赋予期权多样化策略选择，投资者可根据市场预期（标的涨跌、标的波动率等），选择相应的期权组合策略。既可作为风险对冲工具（如持有股票时买入看跌期权规避下跌风险），也可利用杠杆效应放大收益（以小资金控制大资产），同时可以适应不同市场环境（如趋势明朗时放大收益，不确定性 高 时 规 避 风 险 ） 。 这 种 灵 活 性 使 期 权 成 为 资 产 配 置 和 风 险 管 理 的 高 效 工 具 。 在构建期权组合策略的时候，我们需要从期权持仓量PCR、隐含波动率以及标的指数方向判断等多维度综合考虑。下文以中证1000股指期权为例分享期权组合策略的构建思路。 1.1股指期权持仓量PCR 从期权持仓量PCR的角度来看，持仓量PCR能够反映同时期市场上的多空双方情绪对比。一般而言，持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，持有卖出认沽期权说明其对后市行情是看不跌的，持仓量PCR上升意味着专业投资者看不跌的比重增加。截止11月28日，中证1000股指期权的持仓量PCR为97.48%，位于2023年以来84.9%的分位数水平。自11月中旬以来，持仓量PCR自111.59%的高点持续回落，这说明市场持看不跌的投资者的比重有所下降，反应出市场情绪有所走弱。不过相较于11月21日84.42%的低点，持仓量PCR以及有所回升，这与近期以来中证1000指数触底回升的走势相吻合。目前持仓量PCR仍未回升至100%上方，市场情绪还不明朗。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2股指期权平值隐含波动率 从期权隐含波动率的角度来看，隐含波动率的相对高低可以反映投资者当时情况下对标的指数波动率的预期。一般而言，在剧烈变化的行情中隐含波动率会显著上升，这是因为剧烈变化的行情意味着出现了大多数投资者的预料之外的事项，“恐慌情绪”上升，投资者买入期权来对冲风险或杠杆投资的需求增加，进而推高期权定价。之后随着“恐慌情绪”逐渐消退，隐含波动率逐渐回落，在时序图上呈现出“脉冲式”的特征。自10月下旬以来，中证1000股指期权的平值隐含波动率持续回落，这主要是因为10月下旬之后外部中美贸易 战 风 险 逐 渐 缓 和 ， 国 内重 磅 会 议 落 地， 超 出 市 场 预 期 的 风 险 因 素 大 幅 减 弱 ，投资者对指数的波动率预期逐渐减弱。截止11月28日，中证1000股指期权的平值隐含波动率为17.32%，位于2023年以来33.7%的分位数水平。考虑到目前隐含波动率处于较低水平，继续下降的空间有限，构建期权组合策略时应考虑持有正vega的风险敞口，以获取未来波动率回升的收益，不宜做空波动率。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.3股指基本面 从标的指数方向判断的角度来看，政策面稳定宏观需求预期、政策面扶持科 技 创 新 预 期以 及 资 金 面 持 续 流 入 股 市 的 趋 势 构 成 股 指 中 长 期 上 行 的 核 心 逻辑。不过由于海外AI资产投资泡沫风险传导下A股科技股风险偏好有所回落，资 金短 线止 盈了 结的意 愿 上 升， 股 指 短 线 技 术 性 整 固 的 需 求 仍 存 。 综 合 来 看 ，中证1000指数短期内区间震荡的可能性较高。 政策面稳定宏观需求的预期较强 11月30日，国家统计局公布数据显示，11月份，制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点。重要分项来看，产需均有所改善，需求端边际改善更强，价格指数表现向好，新出口订单改善明显，这表明国内制造业具有较强韧性。生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，位于临界点，表明制造业生产总体稳定。新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业市场需求景气水平有所改善。11月两大PMI价格指标均传达出积极信号，其中PMI原材料购进价格指数上升1.1个百分点，录得53.6%，PMI出厂价格指数上升0.7个百分点，录得48.2%，指向PPI整体增速具备继续改善的可能性，不过上游价格改善力度大于下游，抑制企业利润的恢复空间。11月PMI新出口订单指数一举上升1.7个百分点，主要是因为中美贸易局势缓和以及海外圣诞消费旺季的临近带来的订单。总的来说，制造业PMI仍低于荣枯线，内需有效需求不足的问题仍存，后续政策要在稳定需求和修复企业盈利预期方面继续发力。 政策面扶持科技创新的预期明确 中证1000指数作为A股市场中小市值企业的代表性指数，其成分股以市值200亿元以下的中小型企业为主，这些企业普遍处于成长扩张期，兼具灵活性与创新活力。从行业权重占比来看，信息技术占比31.7%，工业占比19.8%，材料占比15.3%。在AI技术爆发与地缘政治的共同驱动下，“自主可控”、“国产替代”等逻辑得到强化，中证1000指数与科技股走势息息相关。“十五五”规划的建议稿指出，“十五五”期间的主要目标就包括高质量发展取得显著成效以及科技自立自强水平大幅提高，这说明未来政策面扶持科技创新的决心与预期较为明确。 “十五五”规划的建议稿重点强调了科技“自立自强水平”以及“与产业深度融合”这两方面，即一方面要突破卡脖子领域的科技，实现自主可控的安全维度目标；另一方面要注重科技与产业的结合，推动科技创新落地，利用新型供给拉动需求和就业，推动经济增长。具体来看，在“自立自强水平”方面，提到了全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物 制 造 等 重 点 领 域 关 键 核 心 技 术 攻 关 取 得 决 定 性 突 破 ； 在 “ 与 产 业 深 度 融 合 ”方面，提到了4大战略性新兴产业集群（新能源、新材料、航空航天、低空经济），以及6大未来产业（量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、 具身智能、第六代移动通信）。政策面大力扶持科技创