行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

策略定期报告：晴空颠簸

2025-11-23 - 国投证券晓燚

市场表现：本周上证指数、沪深300、创业板指等主要指数均出现下跌，价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前。全A日均交易额有所下降。
外部因素：全球风险资产共振式下跌，美股、欧股、港股普跌，主要受AI板块高估值担忧和美联储降息预期降温影响。
内部因素：A股市场内部高位板块向低位切换加速，科技板块资金净流出，股债跷跷板现象消失，市场情绪快速冷却。
风格切换：A股高切低行情正在展开，高切低指标已从高位回落，科技板块拥挤度下降，风格切换可能延续至年底，但真正切换需等到流动性牛向基本面牛明确过渡。
科技板块：A股机构投资者科技仓位已突破40%，处于高位，内部分化明显，高位科技板块如存储、光模块、PCB等领域出现资金净流出。科技板块与港股科技相对收益重新回到年初水平。
基本面：10月经济数据全面减速，国内定价品种价格持续低迷，总需求出现明显收缩，经济自发修复动能减速。未来两个月经济实际同比增速或依然承压，企业和居民部门信心预期修复可能较长时间。
外部环境：美联储10月FOMC会议纪要显示内部存在分歧，部分官员支持进一步降息，部分官员倾向于维持利率不变。美国9月非农就业数据“总量超预期，但内藏疲软”，为美联储政策路径提供双向论据。
结论：当前市场处于高位震荡状态，向基本面牛的过渡需要跟踪中美经贸关系缓和和经济周期力量回摆两大核心要点。风格上并非简单的高低切，出海+低位顺周期将占优。12月或为科技重回主线前的布局窗口期，需关注美联储12月降息预期。