橡胶周报：需求弱势拖累胶价

20251123 黎 照 锋 交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802 观点 ：房地产继续下滑并有加速迹象，有待企稳。国内反内卷。外围美联储降息，资金面利好。但要提防美国衰退溢出。 ◆供应：大周期转换提升估值但供应弹性较大。割胶积极性尚可。今年天然橡胶产区物候优于去年，胶水-杯胶价差弱势，暗示供应问题不大，但近期降雨较多，原料相对坚挺，加工端亏损，基差为近五年最强。今年全球产量预期增长0.5%，中国进口量预期增长10%左右。原油相对低迷，合成胶相对原油更低，天胶相对合成胶偏高。 ◆库存：交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单一度处于极限低位。库存方面，青岛干胶库存周一最新一期累库，主要受船期集中的扰动，当前总体库存不高，但后期仍有累库预期，顺丁橡胶库存相对偏高。下游全钢胎库存低于去年；半钢胎库存高位但考虑到市场规模扩大，中性。 ◆需求：抢出口透支需求，以旧换新透支需求。地产无改善预期。今年9月房地产投资仍然十分弱势，房屋新开工在低基数的基础上一降再降，新开工面积绝对值不到2018-2021同期均值的30%。由于地产长期看人口，扭转难度较大，新开工低迷的情况下要形成实物工作量的周期较长，替换需求低迷。新车配套和出口方面，今年抢出口和车市政策刺激存在透支需求的情况，边际上，10月重卡销量增速已经较9月大幅放缓，乘用车减速幅度预料更大。全钢胎开工率较去年改善，而且库存回落；半钢胎开工率边际走低高，库存走平。 ◆策略：天胶供应端估值偏低但利润尚可，通胀和产能周期拐点提升了下限。需求方面，房地产弱势是需求风向的主线，出口和新车需求也有透支。若无强力政策提振或通胀支撑，预料需求端将带来拖累，后期变数留意供应旺季上量情况。套利方面，多ru空nr。单边多单持有或择机买入，ru01支撑14950-15050附近 ◆风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销 资料来源：WIND、华联期货研究所 天胶现货价格走弱，此前低位反弹幅度十分有限，仍处低位。合成胶下探创年内新低，与天胶及原油走势背离 现货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上游油价下探年内低点后小幅反弹，合成胶原料丁二烯价格低位横盘后跳水。当前老全乳现货绝对价位回落至去年拉升前的重点区间但仍处于近年中位，生产激励动力尚可。 基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 ru基差处于多年高位。月差走强，但仍处于contango结构，不利多头 月差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 Ru1-9月差走弱至-125，但仍强于去年Nr连一-连三月差-35附近，走弱br连一-连三月差0附近，走弱 价差图 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货全乳胶对20号胶价差低位小幅反弹。合成胶Br相对于天然橡胶处于较低位置 原料价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国原料价格边际企稳。但胶水-杯胶价差持续弱势，暗示供应问题不大当前全球范围进入旺产季，降雨稍多 反内卷对天然橡胶生产没有影响。对合成橡胶影响也不大，合成橡胶更多是成本定价，与产能关系不大 加工利润 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 近期加工利润再度回落 库存 社会库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库存方面，青岛干胶库存周一最新一期继续累库，当前总体库存不高，但后期仍有累库预期，顺丁橡胶库存相对偏高。 社会库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 丁二烯港口库存不高 ru交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单一度处于极限低位 nr交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 nr仓单去年三季度在多年最高位快速回落，目前仍处于多年最低位置附近 合成胶库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 轮胎工厂库存天数 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 全钢胎库存天数处于近年中位半钢胎库存天数稍高 供给端 ANRPC产量 亚洲天然橡胶生产国组织（ANRPC）在11月初公布了其最新的预测数据：今年前三个季度全球天然橡胶累计产量预计增加2.3%，消费量预计下降1.5%。 ANRPC截至9月产量增长4%左右。今年全球产量预期增长0.5% 全球产量 全球产量在2019年后高位震荡略有走高。 东南亚产量在2018年见顶后走平。其他国家产量仍呈增长态势，但增速放缓。 根据ANRPC的数据，预计2025年全球产量将增长0.5%至1495万吨 资料来源：wind采自联合国粮农组织及ANRPC、华联期货研究所 ANRPC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ANRPC：2025年前三个季度全球天然橡胶累计产量料增2.3%消费量降1.5%根据ANRPC调整后的数据显示，2024年1至12月成员国天然橡胶累计产量同比减少仅在0.5%以内。中国2025年前9个月天胶产量增超7%。2024年中国天然橡胶产量91.14万吨，同比之前的85.4万吨增加10% 进口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少2025年前10个月，我国天然及合成橡胶（包括胶乳）的累计进口量较2024年同期增加15%. 产能 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 产能 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 供需过剩的大周期拐点已至。产能带来的单产压制消失。供应端产能方面，天然橡胶的产能拐点可以说已经到来了，底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。产能不等于产量，产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求则决定高度。调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼。 资料来源：WIND、华联期货研究所 需求端 轮胎厂开工率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 全钢胎开工率环比连续走弱，处于近年区间低位；半钢胎开工率环比走低 轮胎 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年9月，轮胎外胎产量累计同比增1.5%左右，边际小幅回落，增速较去年大幅减慢；截至9月轮胎出口数量累计同比增5.4%左右，表现相对较好但也低于去年 重卡 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 尽管地产数据疲软，但以旧换新政策对重卡销量有提振。根据第一商用车网初步掌握的数据，2025年10月份，我国重卡市场共计销售9.3万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比今年9月下降约12%，比上年同期的6.64万辆大幅增长约40%。 大基建拉开序幕，对重卡需求长期利好 乘用车 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼，但边际增幅已显露疲态。海外汽车销量震荡偏弱。 海外汽车销量 资料来源：WIND、华联期货研究所 总体海外汽车销量一般。贸易战对消费节奏造成扰动 原料仓库出入库率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 基建 资料来源：WIND、华联期货研究所 水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至10月累计同比负增长加深 基建 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 交通投资是稳增长重要抓手。7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工，拉开了新一轮大基建的想象空间后续新藏铁路公司成立，继续接力 房地产 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2025年1-9月房地产数据持续恶化，拖累市场鉴于地产周期较长而且人口形势不乐观，困境反转仍需时日 货运量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 公路货运量表现稳健，但仍低于2019年，反映了需求下降，而且铁路和水路运输有替代 产业链结构 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容仅供交流使用，不构成任何投资建议。