可选消费行业2026年投资策略：产业链出海制造确定性，先锋行业恢复创造弹性

2025年回顾：宏观数据

• CPI未见明显恢复信号：2025年1-10月CPI平均同比下降0.1%，消费品价格仍处于调整区间，衣着品类是平稳的正向拉动项。
• 社零消费增速放缓：1-5月社零增速提升，6-10月回落至+2.9%-+2.8%，消费者信心指数总体仍在荣枯线以下。

2025年回顾：板块行情

• 可选消费跑输市场：非必须性消费板块涨幅为27.4%，跑输恒指1.6个百分点，纺织服装行业跑输指数。
• 低估值、新消费代表公司表现优异：361度、南旋控股等低估值公司，以及康耐特光学、德林国际等新消费相关公司表现突出。
• 板块估值：可选消费估值随大盘上升，但EPS有所下降，恒生非必须性消费指数估值为21.3倍PE（TTM）。
• 分红股息：行业分红提升，高股息公司仍丰富，恒生非必选消费指数股息率为2.0%，九兴控股和互太纺织股息率最高为9.6%。

2026年投资策略

• 投资逻辑：产业链转移带动的确定性 + 关注领先性品牌复苏的弹性。
• 纺织服装上游逻辑：中国制造产业链出海，高分红安全垫，头部公司集中度提升。
• 国际品牌和奢侈品逻辑：关注国际品牌对消费变化调整后的弹性机会。

策略一：产业链出海东南亚提速，订单激涌纺造供不应求

• 越南投资和进出口激增：2025年1-10月FDI注册资金同比增长15.6%，进出口总额增长17.4%。
• 关税影响：2025年4月美国对华加征关税，加速产业链和订单转移至东南亚，部分产业节点出现供不应求。
• 供应链核心被供需方撬动：品牌方加速订单转移至东南亚，供应方通过全链条迁移满足客户需求。
• 供应链变化转为公司业绩和估值驱动：头部企业议价权提升，有望转化为业绩核心驱动因素。

策略二：终端消费环境趋稳，关注奢侈品行业领先恢复

• “国补”是消费的主要拉动力：2025年四批“国补”共计3000亿元，覆盖汽车、家电、3C数码领域。
• “新世代”对消费市场的影响凸显：多元化消费环境，传统因子评价体系准确度下降。
• 体育鞋服行业：景气度下降，本土品牌增速下降，国际品牌持续下跌。
• 奢侈品行业：市场出现结构性转变，预计2026温和复苏，中国消费企稳，高净值人群领先恢复。
• 奢侈品公司：2025三季度有拐点迹象，LVMH、历峰集团增长恢复迹象明显。

推荐关注标的

• 策略一：申洲国际（2313.HK）、超盈国际控股（2111.HK）。
• 策略二：普拉达（1913.HK）、艾德韦宣集团（9919.HK）。

风险提示

• 宏观经济波动风险、促消费政策落地不及预期、消费复苏进度低于预期、原材料价格波动风险、行业政策变化导致竞争加剧等。