12月债券市场展望
货币环境
- 央行重提“跨周期调节”，降准降息预期下降。
- 人民币兑美元汇率创年内新低，央行公开市场净投放1,238亿元。
- 央行货政报告发布专栏《保持合理的利率比价关系》，强调疏通利率传导机制。
- 货币市场资金利率涨跌不均，成交活跃度升高，流动性分层缓解。
- “存款搬家”再起，大行流动性压力大于中小行，流动性补充路径分化。
财政政策
- 财政支出增速下降，对经济支撑力度减弱。
- 财政两本账支出增速均下降，10月一般公共预算支出同比下降9.8%。
- 政府性基金收支双降，支出降幅大于收入，土地出让收入同比下降27.3%。
宏观环境
- 美联储降息预期升温，国内经济走弱。
- 美联储降息预期已提升至80%以上，各类风险资产价格受流动性宽松预期推动上涨。
- 国内经济生产偏强、库存上升、投资下滑、需求偏弱。
- 10月制造业PMI为49.0%，生产放缓明显。
- 1-10月固定资产投资累计同比-1.7%，房地产开发投资累计同比为-14.7%。
- 10月社会消费品零售总额同比增速2.9%，进出口低于预期，贸易顺差收窄。
- 10月PPI当月同比-2.1%，CPI同比+0.2%，CPI-PPI同比剪刀差扩大。
市场及行业政策跟踪
- 利率债收益率上行，曲线变陡。
- 国债收益率整体上行，7Y上行幅度最大，中长端品种涨幅大于短端。
- 政策性金融债3Y收益率小幅下行，其他期限收益率上行，5Y涨幅最大。
- 地方债各期限走势分化，7Y大幅下行、10Y上行。
- 信用债，中低等级信用利差及期限利差被动压缩。
- 中低等级期限利差收窄，高等级信用利差走阔，低等级等级利差收窄。
- 商业银行二级资本债收益率全面上行，等级利差收窄。
- AAA级商业银行债收益率1Y小幅上行，3Y、5Y小幅下行。
- 同业存单收益率整体上行，1M上行幅度大于长端。
- 万科债券商讨展期。
- 万科拟于12月10日召开“22万科MTN004”持有人会议，商讨展期相关事项。
策略建议
- 十年国债1.84%左右已处于年内高位，配置价值已显著上升。
- 关注12月初召开的政治局会议和中央经济工作会议，若出现货币政策宽松加码，市场或出现一定抢配行情。
- 年末债券市场交易难度仍然偏大。
- 降准降息预期降温，叠加万科债券商讨展期，年末容易出现基金集中赎回等时点性冲击。
- 海外流动性预期转松，国内科技创新浪潮持续，风险资产易涨难跌，债市收益率难以大幅下行。
风险提示
- 美联储加息周期超预期重启。
- 国内财政扩张速度偏慢。
- 地产销售再度走弱引发信用风险扩散。
- 流动性超预期收紧。
