商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：日央行12月加息预期上行，国内A股放量修复 海外方面，美国11月ISM制造业PMI降至48.2，连续九个月收缩：新订单以7月来最快速度下滑、工厂就业继续收缩；原材料支付价格止跌回升，生产指数则录得四个月最快扩张，呈现需求疲弱与产出改善的分化格局。日本央行行长暗示12月可能加息，称将在会议上权衡加息利弊，若工资与通胀动力延续、经济前景兑现，将推进利率正常化至约0.75%。他强调加息是对超宽松政策的正常化调整而非紧缩。弱日元对通胀的推动、企业盈利改善及春季工资谈判预期是决策关键依据。市场定价12月BOJ加息预期概率升至80%、日元走强、日债收益率显著上行。美股收跌，美元指数回落至99关口后反弹，10Y美债利率上行至4.08%，银、铜再创新高后回落，油价收涨。 国内方面，11月RatingDog制造业PMI降至49.9，由扩张转为收缩；新出口订单录得8个月来最快增速，与官方PMI分项一致，指向外需回暖，但整体景气度仍处收缩区间。A股周一放量上涨，上证指数重返3900关口，两市近3400只个股收涨、成交额回升至1.89万亿，风格上创业板、沪深300占优，短期关注量能、海外风偏、国内政策预期，预计震荡偏弱。债市总体有所修复，月初资金面偏松，各期限国债利率分化，30Y利率上行至2.19%，3-10Y利率回落，短期仍缺乏明确主线，情绪偏脆弱，预期维持震荡。 贵金属：银价再创新高，短期需警惕风险 周一国际金银价格继续上攻再度收涨，COMEX黄金期货涨0.24%报4265.00美元/盎司，COMEX白银期货涨2.25%报58.45美元/盎司，白银再创历史新高。而COMEX铂钯期货则呈冲高回落走势而小幅收跌。投资者消化疲软的美国ISM制造业PMI，打击市场风险偏好，加密货币遭抛售，美股下跌，金银价格受到支撑，特别是纽约白银现货偏紧可能面临交割风险，更是助推了近期银价的飙升。日本央行行长强烈暗示12月加息，希望将利率提高至0.75%再谈以后，日本央行的鹰派言论引发了对全球流动性收紧的担忧。美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨。近期美国经济数据趋软，加上多位美联储官员，包括理事沃勒与美联储纽约分行行长威廉姆斯均发表鸽派言论，令市场对降 息预期进一步升温。美联储观察工具显示，交易员目前押注12月降息概率高达87%。美国政府内部也在酝酿美联储领导层变动。白宫经济顾问哈塞特公开表示愿意接任美联储主席。财政部长贝森特则称特朗普政府可能在圣诞节前宣布新主席人选，进一步强化市场对鸽派政策的预期。 目前纽约白银的逼仓风险助推银价再创新高，带动黄金价格也反弹。虽然白银的交割风险有继续恶化可能，但短期不宜追高。外盘铂钯在昨日冲高回落，预计今日国内铂钯将呈偏弱走势。目前关注本周三公布的11月美国ADP就业数据以及周五将公布的9月PCE指数。 铜：CSPT明年或联合减产，铜价创历史新高 周一沪铜主力逼近9万大关，伦铜最高突破11300一线后回落，国内近月C结构收窄，周一电解铜现货市场成交向好，下游畏高刚需采购为主，内贸铜升至升水105元/吨，昨日LME库存升至15.9万吨，COMEX库存进一步升至41.8万吨。宏观方面：美国11月ISM制造业PMI录得48.2，低于预期和前值，创四个月以来最低记录，其中新订单下滑至47.4，表现为下游订单需求十分乏力，而未完成订单积压量也创7个月以来最大降幅，就业指数仅为44，反应工厂就业幅度的大幅萎缩，物价支付指数却高达58.5，显示原材料价格仍处于高位，通胀仍是挥之不去的压力，我们认为关税政策的不确定性及高昂的成本正拖累美国企业投资发展动力。特朗普表示其心中已有下一任美联储主席的人选，大热候选人同时也是现任白宫经济顾问的凯文·哈赛特因此备受提振，其表示如果一旦当选将立刻采取行动，但无论是谁接任联储主席，都将面对一个当下内部意见分裂的美联储，多位地方联储主席担心货币政策的宽松路径将对通胀进一步构成威胁，CME观察工具显示12月降息概率高于85%。产业方面：中国铜原料联合谈判小组（CSPT）近期表示，其成员已达成减产共识，计划将在2026年减产10%以上，旨在通过改善市场环境，应对导致铜精矿加工费日益扭曲的问题。 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）近期表示，计划将在2026年减产10%以上，以应对导致铜精矿加工费日益扭曲的问题，特朗普表示其心中已有下一任美联储主席的人选或将在年底前提名，预计新任主席将在明年5月上任后延续宽松路径，而美国ISM制造业PMI萎缩略打压风险偏好，美元指数止跌压制短期对金属构成一定阻力；基本面来看，海外矿端维持紧缺，非美地区精铜供应偏紧，国内库存低位运行，整体预计铜价将维持高位强震荡。 铝：淡季消费显韧性，铝价偏强运行 周一沪铝主力收21865元/吨，涨1.65%。LME收2888美元/吨，涨0.8%。现货SMM均价21730元/吨，涨280元/吨，贴水50元/吨。南储现货均价21640元/吨，涨280元/吨，贴水135元/吨。据SMM，12月1日，电解铝锭库存59.6万吨，持平；国内主流消费地铝棒库存12.8万吨，环比减少0.3万吨。宏观消息：美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50的荣枯线，创下四个月来的最大萎缩。 美国11月制造业数据萎缩，凸显了经济面临的挑战，12月美联储降息预期保持高位。基本面铝锭社会库存持平，季节性淡季的消费超预期。同时铜价再创新高，有望带动铝价打开上方空间，市场情绪再度回升，沪铝持仓增加，预计偏强运行。 氧化铝：局部减产支撑，氧化铝有望暂时获支撑 周一氧化铝期货主力合约收2677元/吨，跌1.51%。现货氧化铝全国均价2855元/吨，跌1元/吨，升水233元/吨。澳洲氧化铝F0B价格313.5美元/吨，平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.4万吨，减少4801吨，厂库0吨，持平。产业消息：爱择咨询了解，山西某氧化铝企业今日起开始检修，计划检修20天左右，日产减产约2000吨。 氧化铝基本面依旧偏空，国内供应充裕加上进口持续流入，库存高位，过剩预期压制，预计氧化铝仍保持弱势。昨日有山西氧化铝厂宣布检修，或给一定支撑，不过止跌还需关注更多减产产能。 铸造铝：基本面稳健，铸造铝偏强震荡 周一铸造铝合期货主力合约收21055元/吨，涨1.54%。SMM现货ADC12价格为21500元/吨，涨150元/吨。江西保太现货ADC12价格20900元/吨，涨200元/吨。上海型材铝精废价差2111元/吨，涨11元/吨，佛山型材铝精废价差1699元/吨，跌42元/吨。交易所库存6.4万吨，增加1332吨。 年末冲量及政策变动带来的订单冲刺，近期铸造铝终端消费韧性持续。原料端紧缺，废铝价格高位给到成本支持。铸造铝基本面稳健，叠加近两日宏观情绪宽松，铸造铝偏好运行。 锌：伦锌结构再走强，内外锌价重心上移 周一沪锌主力2601期价日内增仓上涨，夜间重心延续上抬，伦锌走强。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22600~22750元/吨，对2512合约升水130元/吨。市场货源不多，贸易商延续挺价，下游畏高询价减少，现货交易以贸易商为主。SMM：截止至本周一，社会库存为14.43万吨，较上周四减少0.38万吨。11月精炼锌产量59.52万吨，环比下降3.56%，同比增加16.75%，1-11月累计产量628.1万吨，同比增加10.69%，低于预期值。预计12月国内精炼锌产量57.09万吨，环比下降2.43万吨或4.08%，同比增加10.49%，全年累计产量685.2万吨，同比增加10.67%。 整体来看，美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，同时日本央行的鹰派言论引发了对全球流动性收紧的担忧，美元先跌后涨，然内外锌价走强。一方面LME0-3升水飙升至268.4美元/吨，现货紧张程度缓解有限；另一方面，加工费持续大幅回落，国内炼厂减停产增多，11月精炼锌产量不及预期，且12月预计环比减少2.43万吨，供应压力持续缓解，均支撑锌价重心上抬。短期锌价有望延续震荡偏强，但当前宏观情绪转谨慎，且消费进一步下滑，将限制锌价上方空间。 铅：基本面边际改善，铅价偏强修复 周一沪铅主力2601合约日内窄幅震荡，夜间小幅高开，伦铅反弹。现货市场：上海市场驰宏铅17055-17085元/吨，对沪铅2601合约升水50元/吨。持货商随行出货，部分仓库货源减少，报价减少，同时炼厂厂提货源报价挺价情绪缓和，报价升水下调，对SMM1#铅贴水20元/吨到升水100元/吨出厂，再生精铅市场亦是报价贴水扩大，主要产地报价对SMM1#铅均价贴75-0元/吨，少数地区升水报价，下游企业观望情绪较浓，部分以长单采购为主。SMM：截止至本周一，社会库存为3.07万吨，较上周四减少0.43万吨。11月电解铅产量32.76万吨，环比增加0.5%，同比减少0.7%，预计12月产量环比小降至32.34万吨。11月再生精铅产量29.61万吨，环比增加8.5%，同比增加10.2%，预计12月环比小降至29.03万吨。 整体来看，LME库存小幅回落，国内基本面边际改善，原再炼厂检修增多，且部分再生铅炼厂受换证影响停产，12月供应量缩减，铅锭区域性供应紧张态势有望延续。需求侧，铅蓄电池消费边际改善，部分电池企业逢低建库，社会库存持续下滑，且绝对库存保持同期低位。预计短时内外铅价维持震荡偏强修复。 锡：宏微观表现分化，锡价涨势放缓 周一沪锡主力2601合约期价日内冲高回落，夜间横盘震荡，伦锡先抑后扬。现货市场：听闻小牌对1月升水200-升水400元/吨左右，云字头对1月升水400-升水600元/吨附近，云锡对1月升水600-升水800元/吨左右。SMM：11月精炼锡产量15960吨，环比减少0.8%，同比增加0.06%，产量不及预期，预计12月环比增加1.067%至16130吨，全年产量为17.89万吨，累计同比减少2.15%。截止至上周五，云南及广西地区精炼锡炼厂开工率为69.34%，周度环比增加0.41%。社会库存为7825吨，周度环比增加171吨。 整体来看，日本央行暗示12月将会加息，且美联储主席人选面临变数，市场风险偏好回落，锡价涨势放缓。不过基本面支撑仍存，刚果金东部地区武装冲突局势严峻，尽管暂未对Bisie锡矿生产构成实质性的影响，但物流中断风险及运输成本增加，引发市场对锡矿供应收紧的担忧。当前宏微观表现分化，叠加锡价已涨至高位，资金将转为谨慎，预计短期锡价高位震荡，等待更多消息指引。 工业硅：供需平稳，工业硅窄幅波动 周一工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2601合约升水405元/吨，交割套利空间负值有所走扩，12月1日广期所仓单库降至6596手，较上一交易日持平，主要仓单到期后需要重新清零入库，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周一华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9550和9350元/吨， #421硅华东平均价为9800元/吨，上周社会库小幅升至54.8万吨，近期盘面价格冲高回落拖累现货市场重心有所下移。 供应来看，新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率继续下滑至3成左右，内蒙和甘肃产量重心下移，供应端保持收敛；从需求侧来看，多晶硅头部企业挺价撑市意图明显，11月产量降至11万吨；硅片受到电池厂海外订单需求回落影响，部分企业降价倾销急于年底回笼资金；电池片市场需求随开工率上升略有好转，海外订单稳定交付中；组件端，由于年底装机需求趋于平淡，招投标价格上升令终端消费略显低迷，组件企业库存小幅增加，目前市场博弈行业周期性的供需结构改变。上周工业硅社会库存升至55万吨，近期供需面并无较大矛盾出现，预计期价短期将维持震荡。 螺卷：成本反弹带动，期价震荡反弹 周一
