宏观情绪偏暖，板块表现偏强

宏观情绪偏暖，板块表现偏强 钢⼚供给端存在扰动，河北唐⼭因违规上⻢钢铁项⽬和新增产能被中央⽣态环境保护督察组点名，⼤⽓污染防治存在明显短板，但实际对北⽅钢⼚⽣产影响有限。12⽉中央经济⼯作会议即将召开，海外仍有降息预期，宏观环境偏暖，钢材盘⾯表现偏强。铁矿在⾼铁⽔及冬储补库预期下仍有较强⽀撑，煤焦在交割影响弱化之后低位反弹。 钢厂供给端存在扰动，河北唐山因违规上马钢铁项目和新增产能被中央生态环境保护督察组点名，大气污染防治存在明显短板，但实际对北方钢厂生产影响有限。12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，宏观环境偏暖，钢材盘面表现偏强。铁矿在高铁水及冬储补库预期下仍有较强支撑，煤焦在交割影响弱化之后低位反弹。 ⿊⾊建材团队 研究员： 1. 铁元素方面：铁水环比下降，钢厂盈利率进一步压缩，后续仍有部分钢厂安排高炉检修计划，铁水预计延续走弱态势，刚需支撑逐渐弱化。海外矿山发运环比小幅回升，澳洲发运减少，巴西发运环比大幅增加，非主流发运略降，本期到港环比减量，港口库存环比继续累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求暂未明显释放，前期价格回升后进一步上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行。废钢到货偏稳，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求均有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 2. 碳元素方面：焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，焦炭供需稍显宽松，叠加现货成本支撑持续转弱，市场情绪一般，但后续仍有冬储补库预期，连续多轮提降可能性较低，盘面预计跟随焦煤震荡运行。焦煤基本面虽边际小幅恶化，但盘面当前估值水平过低，且国内煤矿低产量状态将延续，后续中下游冬储补库预期较强，现货价格底部支撑仍在，近月合约仍受到交割影响价格或保持震荡，远月合约受此影响较小，预计震荡偏强运行。 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 3. 合金方面：锰硅成本仍处相对高位，但市场供需宽松状态难改、价格上方压力较大，成本向下游传导存在难度，预计盘面价格仍将以低位运行为主。成本表现坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱格局延续、价格上涨仍显乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价仍将以低位运行为主。 4. 玻璃纯碱：玻璃供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高， 基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显。近期玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，淡季钢材延续去库，基本面矛盾有限，12月中央经济工作会议即将临近，宏观及政策端仍有利好释放的可能，盘面仍存在因宏观情绪提振带来的阶段性上行机会。 ⻛险因素：基建发⼒，出⼝放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求证伪，成材累库（下⾏⻛险） 中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：宏观环境偏暖，盘⾯偏强运⾏ 铁矿：到港⼩幅减量，港库环⽐累积 废钢：本周到货下降，现货⼩幅上涨 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2134（+3）元/吨，华东地区螺废价差1058（+26）元/吨。废钢供给方面，本周到货量小幅下降，低于去年同期水平。需求方面，近期现货下降、成材上涨后电炉利润回升明显，华东电炉谷电已有利润，电炉开工时长增加，日耗小幅增加；高炉方面，上周铁水产量微降，但废钢性价比回升，长流程废钢日耗小幅回升，255家钢厂总日耗回升。库存方面，255家钢企小幅补库，长、短流程钢厂库存均微增。且由于长流程钢厂日耗同比低位，所以库存可用天数已明显高于去年同期水平。 废钢 展望：废钢到货偏稳，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求均有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭：⾸轮提降落地，库存稍有累积 核⼼逻辑：期货端，昨日焦炭盘面跟随焦煤小幅反弹。现货端，日照港准一报价1450元/吨（0），01合约港口基差198.5元/吨（-100）。供应端，四轮提涨落地后首轮提降落地，但原料煤价不断下移，焦化仍有利润空间，此外环保限产结束，焦企整体开工有所回升，钢厂焦炭产量暂稳，焦炭总供应有所回升。需求端，钢厂利润持续承压，但当前大幅减产意愿仍较低，伴随淡季检修逐渐增多，铁水产量高位小幅下移。库存端，钢厂采购力度稍弱，上游焦企小幅累库但仍持低位。整体来看，进入淡季，焦炭供需双弱，原料端连续降价使得焦炭市场情绪走弱，库存稍有累积，但总体矛盾不大。 焦炭 展望：焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，焦炭供需稍显宽松，叠加现货成本支撑持续转弱，市场情绪一般，但后续仍有冬储补库预期，连续多轮提降可能性较低，盘面预计跟随焦煤震荡运行。 焦煤：现货延续降价，盘⾯⼩幅反弹 核⼼逻辑：期货端，宏观环境偏暖，昨日焦煤盘面小幅反弹。现货端，介休中硫主焦煤1380元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1190元/吨（-125）。供给端，主产地前期因井下因素停减产的煤矿部分复产，但山西临汾、吕梁等地仍有新增停减产煤矿，总体上国内煤矿产量延续低位。进口端，蒙煤通关保持高位，到年底前进口将对国内产量形成较好补充。需求端，焦炭产量有所回升，但中下游前期补库已至高位，市场情绪转冷后采购持续放缓，上游煤矿签单减少，库存延续累积，但总体压力暂时不大。总的来说，市场情绪降温明显，线上竞拍流拍率居高不下，成交价格跌多涨少，现货持续走弱。 展望：焦煤基本面虽边际小幅恶化，但盘面当前估值水平过低，且国内煤矿低产量状态将延续，后续中下游冬储补库预期较强，现货价格底部支撑仍在，近月合约仍受到交割影响价格或保持震荡，远月合约受此影响较小，预计震荡偏强运行。 玻璃：现货涨价遇冷，产销环⽐⾛弱 核⼼逻辑：华北主流大板价格1090元/吨（0)，华中1120元/吨（+30），全国均价1100元/吨（+6）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。供应端，预期年底仍有冷修，产量环比下行。需求端，深加工订单数据略有好转，但下游需求同比偏弱，分地区来看北方需求下行较为明显；中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。昨日玻璃产销高位回落，厂家涨价后下游接受度较低，部分厂家返利促销。当前盘面价格贴水湖北，估值中性，当前冷修尚不足以让玻璃厂持续去库，关注后续冷修情况，若无进一步冷修则价格或有回落压力。 纯碱：上游持续去库，⼚家试探提涨 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1140元/吨（-）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。供应端昨日日产10.0万吨阿拉善产量部分恢复，预计明日产量持续回升。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱。轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大。供需基本面没有明显变化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶 震荡 纯碱 段。近期下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行为主。 展望：纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显。近期玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：盘⾯跟随板块反弹，成本⽀撑略有松动 核⼼逻辑：宏观预期有所改善，昨日黑色板块情绪偏暖，锰硅盘面拉涨上行后高位震荡。现货方面，近期钢招定价偏低，成本压力下厂家谨慎观望，现货报价跟随盘面表现小幅上调，目前内蒙古6517出厂价5530元/吨（+30），天津港Mn45.0%澳块报价40元/吨度（0）。成本端，北方冬储陆续展开、锰矿贸易商低价惜售情绪偏浓，港口矿价高位维稳；冶金焦价格首轮提降落地，化工焦价格下调50元/吨，锰硅成本支撑略有松动。需求方面，淡季钢厂利润情况不佳，钢材产量或将以季节性下滑为主。供应方面，枯水期云南地区开工持续回落，库存及亏损压力下部分厂家减产停产，近期锰硅产量水平持续下滑，但随着新增产能年底前陆续投放，锰硅整体供应收缩幅度有限，需求同步走弱环境下市场库存压力难有明显缓解。 锰硅 硅铁：跟随板块修复估值，市场供需双弱延续 核⼼逻辑：宏观预期有所改善，昨日黑链品种价格走势偏强，昨日硅铁主力合约期价低位回升。现货方面，市场成交表现较为一般，现货报价持稳运行，目前宁夏72硅铁出厂价5100元/吨（0），府谷99.9%镁锭16050元/吨（0）。成本端，用煤用电旺季动力煤价格下方支撑偏强、硅铁用电成本难有大幅下调，叠加兰炭价格表现坚挺，硅铁成本估值维持偏高水平。需求端，淡季开启钢厂利润不佳，钢材产量或将以季节性下滑为主，压制炉料端的价格表现；金属镁方面，厂家利润微薄环境下议价空间有限，但需求表现疲态难改，镁锭价格承压运行。供给端，厂家减产停产情况逐渐增加，但需求同步下滑环境下市场去库难度不减，后市仍需关注主产区的控产动向。 硅铁 展望：成本表现坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱格局延续、价格上涨仍显乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价仍将以低位运行为主，关注原料价格及结算电价的调整情况。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下降（下行风险）；硅铁厂家减产范围扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-12-01 综合指数 商品指数2275.32+0.76% 工业品指数2229.20+0.74% 商品20指数2591.43+1.09% 特⾊指数 PPI商品指数 1360.00 +1.26% 板块指数 钢铁产业链指数2025-12-011995.83+1.24% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货