首次覆盖报告：集团协同的头部科技出行平台，自动驾驶业务先行者

集团协同的头部科技出行平台，自动驾驶业务先行者 中国共享出行领军企业，产业链协同优势显著。曹操出行创立于2015年，是由吉利集团孵化的中国网约车平台，按2024年GTV计算，公司是中国第二大网约车平台。通过定制车队加强品牌形象，采用与运力伙伴合作的方式快速拓展市场，投资自动驾驶积极布局下一代出行服务。控股股东在汽车制造、新能源科技、车联网、智能驾驶等领域的全面产业链布局，与公司的业务发展形成了强大的协同效应，提供了独特的生态优势。1H25公司收入94.56亿元，同比增长53.50%，经调整净亏损收窄至3.30亿元；毛利率稳步提升，费用持续摊薄；各项经营指标显著提升，网络效应强化。 买入（首次） 共享出行赛道空间广阔，格局清晰。出行作为社会运转的基础需求，刚性特征显著，2024年中国出行行业市场规模达8.0万亿元，市场容量巨大，其中共享出行市场规模达3444亿元，预计2025-29年以17.0%的CAGR增长到8000亿元，市场渗透率也将从2024年的4.3%提升至2029年的7.6%。行业竞争格局呈一超多强态势，区域市场集中度高。头部平台CR5达86%，公司位列行业第二；一二级城市CR3超85%，区域壁垒显著。 标准化品质出行服务，科技赋能生态重塑。借聚合平台流量优势与科技赋能，公司出行业务收入快速增长。定制车服务提供标准化出行产品，加强品牌形象、增强司机粘性。前瞻布局自动驾驶出租车业务，苏州、杭州试点落地，畅想未来商业运营。“生态融合与产业链协同”标准化供给与经济性优化”服务口碑与品牌差异化认知”技术驱动运营创新与安全合规体系”为公司的四大核心竞争优势。 作者 自动驾驶出行千亿美元蓝海，集团生态协同铸造竞争壁垒。全球自动驾驶出行服务市场空间预计于2035年达到3596亿美元；在技术进步、政策支持、成本降低以及用户接受程度日益提高的环境下，自动驾驶出租车有望实现商业化。与集团生态协同，公司有望率先受益。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司是国内头部的科技出行平台，深度融合吉利控股集团生态，借定制车协同优势及聚合平台流量优势实现高质量扩张，科技赋能提质增效，网约车GTV位列行业第二。战略布局自动驾驶业务，是全球稀缺的同时满足智能定制车、智能驾驶技术及智能运营”三要素的科技出行平台，看好公司长期发展空间。预计公司2025-27年营收分别为201.47/249.21/301.32亿元，对应PS分别为1.11/0.90/0.74x。参考滴滴出行、Uber等可比公司业务估值，公司的估值相对较低。首次覆盖，给予买入”评级。 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 相关研究 风险提示：对聚合平台的依赖；核心人才流失的风险；数据隐私与网络安全合规风险等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概况：中国共享出行领军企业，产业链协同优势显著.....................................................................51.1发展历程：深耕行业十载，成就网约车头部平台...........................................................................51.2控股股东产业资源雄厚，管理团队经验丰富.................................................................................61.3收入高增亏损收窄，经营效率持续优化........................................................................................72.行业背景：共享出行赛道空间广阔，格局清晰......................................................................................102.1行业空间：万亿刚需市场，渗透率加速提升.................................................................................101）出行行业刚需，需求大.......................................................................................................102）共享出行规模大、潜力大....................................................................................................112.2行业格局：一超多强态势稳固，区域市场集中度高.......................................................................123.公司业务：标准化品质出行服务，科技赋能生态重塑............................................................................133.1业务概览：整车厂背景科技出行平台，积极布局自动驾驶业务......................................................131）出行服务：聚合平台流量优势与科技赋能，业务收入快速增长................................................142）车辆销售与租赁：定制车助力标准化服务，增强司机粘性，奠基潜能业务................................163）自动驾驶出租车探索：前瞻布局，推进试点落地，畅想商业运营.............................................173.2核心竞争力：基于吉利生态的科技出行平台................................................................................181）生态融合与产业链协同.......................................................................................................182）标准化供给与司机经济性优化.............................................................................................193）服务口碑与品牌差异化认知.................................................................................................194）技术驱动运营创新与安全合规体系.......................................................................................204.自动驾驶出租车：星辰大海，协同布局远景可期...................................................................................214.1自动驾驶出行服务：千亿美元市场，海内外共振..........................................................................214.2集团生态协同，远景可期..........................................................................................................245.盈利预测..........................................................................................................................................25风险提示..............................................................................................................................................27 图表目录 图表1：公司历史沿革...........................................................................................................................5图表2：公司定制车枫叶80V和曹操出行60............................................................................................6图表3：公司主要股东持股比例（截至1H25）.........................................................................................6图表4：公司高管团队...........................................................................................................................7图表5：公司收入及增速........................................................................................................................8图表6：公司经调整净利及经调整净利率.................................................................................................8图表7：公司收入结构（%）.................................................................................................................8图表8：公司销售成本结构（%，2024） .................................................................................................8图表9：公司毛利率（%）.....................................................................................................................9图表10：公司费用率（%）........................