1. 公司概况
- 发展历程：曹操出行成立于2015年，是中国领先的共享出行平台，也是中国第二大网约车平台。公司通过定制车队加强品牌形象，采用与运力伙伴合作的方式快速拓展市场，并投资自动驾驶积极布局下一代出行服务。
- 控股股东产业资源雄厚，管理团队经验丰富：控股股东李书福先生通过其全资拥有的Ugo Investment Limited直接持股77.1%、控制表决权81%，确保了公司战略决策的长期一致性和稳定性。管理团队多为互联网+汽车产业复合背景，经验丰富。
- 收入高增亏损收窄，经营效率持续优化：公司2024年收入146.57亿元，同比增长37.40%；1H25收入94.56亿元，同比增长53.50%。公司亏损幅度逐年收窄，1H25经调整净亏损从1H24的5亿元收窄至3.30亿元。出行服务贡献主要收入，车辆销售收入迅速提升。公司毛利率稳步提升，规模效应显现，运营效率改善。经营指标显著提升，网络效应强化。
2. 行业背景
- 行业空间：出行作为社会运转的基础需求，刚性特征显著。2024年中国出行行业市场规模达8.0万亿元，市场容量巨大。预计2025-2029年，共享出行市场规模将以17.0%的CAGR增长到8000亿元，市场渗透率也将从2024年的4.3%提升至2029年的7.6%。
- 行业格局：行业竞争格局呈一超多强态势，区域市场集中度高。头部平台CR5达86%，公司位列行业第二。一二级城市CR3超85%，区域壁垒显著。
3. 公司业务
- 业务概览：公司以网约车出行服务为核心，开展车辆销售、车辆租赁业务，并积极布局自动驾驶出租车业务。
- 出行服务：公司借力聚合平台流量优势，市场份额突破至行业第二。曹操大脑”实现运营优化，人工智能赋能提质增效。攻城略地效果显著，逐城渗透提升箭在弦上，量价齐升强劲成长。出行服务成本结构持续优化，毛利率有望继续提升。
- 车辆销售与租赁：以定制车为支点，租赁、销售促进市场渗透并奠基自动驾驶出租车业务。乘客端加强品牌形象打造，司机端增强粘性与忠诚度。
- 自动驾驶出租车探索：前瞻布局自动驾驶出租车探索，有序推动试点落地。打造 天地一体”安全时代，完善立体出行生态。
4. 公司核心竞争力
- 生态融合与产业链协同：公司与吉利集团实现了生态融合与产业链协同，从技术、造车到运营实现闭环，天然规避外部产业链风险。
- 标准化供给与司机经济性优化：依托吉利集团，公司规模化部署定制车，通过提供 标准化”的定制车，借助规模化降低TCO，进而优化司机经济性，构建高忠诚度的司机生态。
- 服务口碑与品牌差异化认知：通过定制车队确保了车厢空间、洁净度、智能座舱功能的体验一致性，公司全面司机管理协议激励所有司机提供卓越的规范化服务，打造差异化品牌认知。
- 技术驱动运营创新与安全合规体系：“曹操大脑”通过交易与营销引擎双驱动，实现运营效率提升。创新构建MSW安全应急体系，采用技术保障安全、安全及应急回应管理系统、应用程序安全中心、司机筛选、培训及评估等多种方式保障安全合规。
5. 自动驾驶出租车
- 自动驾驶出行服务：自动驾驶市场广阔，增长潜力大。自动驾驶出租车有望率先在出行市场实现商业化。技术进步，政策指引，海内外共振。自动驾驶出租车单公里成本预计将显著下降，经济性将理顺。
- 集团生态协同，远景可期：做为吉利控股集团自动驾驶出租车最重要的商业化载体，公司是全球少数满足自动驾驶三要素的科技出行平台。公司战略性布局低空出行，于2025年9月与沃飞长空达成合作，为用户规划 地空联运”的一站式出行方案。
6. 盈利预测
- 盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为201.47/249.21/301.32亿元，对应PS分别为1.11/0.90/0.74x。
- 投资建议：首次覆盖，给予买入”评级。
7. 风险提示
- 对聚合平台的依赖；核心人才流失的风险；数据隐私与网络安全合规风险。
