金融市场研究周刊：美元走弱黄金未能受益 全球货币紧缩预期来袭

金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 可 本期作者Author： 涂涵 TU Han 021-60637065 tuhan.zh@ccb.com 美元走弱黄金未能受益 全球货币紧缩预期来袭 市场回顾与展望 上周，现货黄金震荡下滑，周一在巨量卖单的打压下出现闪崩，由此开启了动荡的一周。随后，欧洲及英国两大央行行长意外发表了鹰派讲话，市场认为美联储将不再是唯一收紧货币政策的主要央行，美元因此大跌，录得2010年以来最大季度跌幅，对冲基金自2016年5月以来首次转为净看空美元。但由于全球通胀水平仍然不高，黄金并未受到提振。 由于适逢独立纪念日假期，美国市场周二将休市。本周金融市场将迎来非农报告、制造业数据等重磅经济数据以及美联储将公布6月会议纪要，预计将给金融市场带来剧烈波动。 投资建议 美元走软未能支撑金价，在全球紧缩货币政策预期获得动能之际，市场面临着新的挑战，金价上周趔趄连连，勉强收于1240美元/盎司关口上方。预计本周黄金价格波动区间为[1230,1280]美元/盎司，白银波动区间为[16.2,17.2]美元/盎司，铂金波动区间为[910,960]美元/盎司。 账户商品点评：人民币账户原油Brent1709上周收于331.52元/桶，本周开于331.83元/桶。人民币账户铜1709上周收于18.41元/磅，本周开于18.37元/磅。人民币账户大豆1711上周收于64.49元/蒲式耳，本周开于64.81元/蒲式耳。 金融市场交易中心（上海） 2017年7月3日星期一 2017年第22期 金融市场研究周刊 Financial Markets Weekly Focus 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - 一、 走势回顾 1. 贵金属 上周国际金价开于1257.3美元/盎司，收于1241.61美元/盎司，下跌1.20%；国际银价开于16.73美元/盎司，收于16.63美元/盎司，下跌0.48%；国际铂价开于929.95美元/盎司，收于925.87美元/盎司，下跌0.46%；国际钯价开于862.05美元/盎司，收于844.18美元/盎司，下跌2.07%。 上海黄金交易所AU(T+D)收于272.81元/克，下跌1.70%；AG(T+D)收于3901元/千克，下跌0.94%；上海期货交易所黄金期货活跃合约1712收于275.5元/克，下跌1.77%；白银期货活跃合约1712收于4013元/千克，下跌1.01%1。 上周SPDR黄金ETF持仓增加1.48吨至852.50吨；iShares白银ETF持仓减少66.21万盎司至3.392亿盎司。CFTC公布的6月27日纽约商品交易所黄金期货非商业净多头减少19,003手至131,672手，白银期货非商业净多头减少11,149手至35,532手。 2. 能源、基本金属和农产品 上周WTI原油期货活跃合约1708开于43.16美元/桶，收于46.33美元/桶，上涨7.32%；Brent原油期货活跃合约1709开于45.82美元/桶，收于48.94美元/桶，上涨6.86%。 上周伦敦三月期铜开于5784.5美元/吨，收于5959美元/吨，上涨2.74%；上海期货交易所铜期货活跃合约1708开于46640元/吨，收于47460元/吨，上涨1.65%。 上周CBOT大豆期货活跃合约1711开于911美元/蒲式耳，收于952.5美元/蒲式耳，上涨4.44%；大连商品交易所1号黄大豆期货活跃合约1709开于3850元/吨，收于3858元/吨，上涨0.44%。 1国内交易所数据取自周五收盘价，周五夜盘数据计入下周一交易日。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 图表1: 国际黄金现货 图表2: 上海黄金交易所AU(T+D) 图表3: 国际白银现货 图表4: 上海黄金交易所AG(T+D) 图表5: 国际铂金现货 图表6: 国际钯金现货 图表7: WTI原油期货 图表8: Brent原油期货 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 图表9: LME三月铜远期 图表10: 上期所沪铜期货 图表11: CBOT大豆期货 图表12: 大商所1号黄豆期货 数据来源：Bloomberg 二、 市场信息要点 1. 宏观经济  6月27日，国际货币基金组织（IMF）下调了美国今明两年的经济增长预期，原因是他们不再对达成特朗普的经济目标抱有希望；将美国2017年经济增长预期由2.3%下调至2.1%，将2018年经济增长预期由2.5%下调至2.1%。  卡塔尔外交大臣穆罕默德周六表示，拒绝接受沙特阿拉伯等与卡断交国家提出的要求。周日是海湾各国向卡塔尔提出“13项要求”的最后期限，因前景不明朗，该国股指当前跌超3%。该外交大臣称，这些国家提出的要求违背国际法，其目的并非为了反恐，而是“损害卡塔尔的主权”，卡塔尔拒绝接受这些要求，但愿意在合适的原则与条件下举行进一步对话。  6月28至29日两天之内，欧美主要央行行长轮番释放倾鹰派信号。继欧洲央行行长德拉吉称通缩被再通胀取代后，英国央行行长卡尼称有必要移除部分刺激措施。市场预期欧洲的货币政策正朝着更加鹰派的方向转变。  金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 - 图表13: 上周经济数据回顾 日期 时间 地区 数据 实际值 预期值 前值 2017/6/26 20:30 美国 5月耐用品订单初值（环比） -1.1% -0.6% -0.8% 2017/6/27 21:00 美国 6月谘商会消费者信心指数 118.9 116 117.9 2017/6/28 20:30 美国 5月批发库存（环比） 0.3% 0.2% -0.5% 5月零售库存（环比） 0.6% -- -0.3% 22:00 5月成屋签约销售指数（环比） -0.8% 1% -1.3% 2017/6/29 20:30 美国 一季度实际GDP年化季环比终值 1.4% 1.2% 1.2% 一季度PCE年化季环比终值 1.1% 0.6% 0.6% 首次申请失业金人数（万） 24.4 24 24.1 2017/6/30 9:00 中国 6月官方制造业PMI 51.7 51.0 51.2 20:30 美国 5月个人收入（环比） 0.4% 0.3% 0.4% 5月个人消费支出PCE（环比） 0.1% 0.1% 0.4% 21:45 6月芝加哥PMI 65.7 58 59.4 22:00 6月密歇根大学消费者信心指数终值 95.1 94.5 94.5 资料来源：Bloomberg 2. 行业动态 贵金属：  印度将从7月1日开始实施全国统一的税制，这是印度1947年从英国殖民地独立建国后最大的税改。印度当局希望通过此举迫使数以百万计的商人开始纳税，以此打击长久存在的地下经济，增加政府收入，促进经济增长。黄金将是其中重要目标。税改之后，印度政府将迫使印度民间黄金流入银行系统，并更好的监控民间黄金流向。新的税收规将要求消费者支付相当于黄金饰品13%的税款，包括10%的进口税和3%的销售税。此外在5月时，印度政府与世界黄金协会合作，筹备成立黄金现货交易所（最快或年内开幕），以确保黄金供应链的透明度。有分析认为，如果印度实施对黄金新税率，并设立黄金交易所，意味着大量“闲置”黄金将流入银行系统，以减少对进口依赖。印度官员透露，这个计划自2015年11月推出后，旨在将大约20,000公吨闲置黄金回流进入金融系统。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 - 原油：  美国能源信息署（EIA）发布的《石油供应月报》显示，美国4月原油日产量较3月减少2.4万桶，至908万桶/日，周估值平均为927万桶/日；3月原油日产量上修9000桶，至911万桶/日；4月汽油需求增至924.8万桶/日，推动美国原油总需求同比增长1.4%至1952.7万桶/日，4月精炼油需求同比下降0.8%至379.1万桶/日；4月原油出口量上升至111.1万桶/日，3月为83.4万桶/日； 4月成品油出口量上升至322万桶/日，3月为303.1万桶/日；4月精炼油出口量为132万桶/日，3月为116.3万桶/日；4月汽油出口增加至65.8万桶/日，3月为59万桶/日。  美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes）公布数据显示，截至上周，美国石油活跃钻井数减少2座至756座，连续23周录得增加后首次录得减少，去年同期为431座；石油和天然气活跃钻井总数减少1座至940座。 原油：  美国农业部报告，截至6月1日美国大豆库存为9.63亿蒲式耳，低于行业预估均值；今年美国大豆种植面积预估从3月时的8,948.2万英亩上调至8,951.3万英亩，低于行业预估均值8,975万英亩，但仍为纪录最高水准。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 7 - 专栏：白银的长期投资价值值得关注 （作者：金融市场交易中心 研究发展处 赵海啸） 通常说起贵金属，投资者主要关注的是黄金，黄金相关的投资产品数量也是贵金属中最为丰富的，白银则显得很“低调”。但就像一首歌唱的——野百合也有春天，就当前的市场而言，白银的长期投资价值凸显，值得投资者重点关注。 1．白银近年来持续存在供给缺口，供需结构支持银价上涨。 自2011年以来，得益于白银实物消费的持续旺盛，白银整体处于供不应求状态，截至2016年已连续4年存在供给缺口。白银不仅作为贵金属用于首饰、银条银币等消费，作为性能优良的工业原料，也广泛应用于电气电子、光伏、电镀、感光材料等行业，特别是光伏产业，随着行业景气从低谷中恢复，用银量快速增长，远景增长空间也很大。 考虑投资相关的库存增长，自2007年以来，白银净平衡一直处于赤字状态。2013年金银价格大幅下跌，黄金ETF巨量减仓，同期白银ETF持仓则相对平稳，也反映了黄金和白银的供需基本面的不同。就实物消费而言，黄金整体处于供给过剩状态，白银具有更好的供需基本面支撑。 2．全球通胀的长期上行趋势有利于银价上涨。 随着全球经济进一步复苏，全球通胀整体呈现长期上行趋势。2017年一季度，全球范围内通胀的复苏势头很强劲，尽管二季度美国通胀数据表现相对低迷，但从全球范围来看，欧洲、日本的经济复苏改善，通胀均有所回升，特别是欧洲，通胀的长期上升趋势并没有变化。作为市场反应，铜价在2016年除触底反弹，2016年底借助特朗普“再通胀”行情强劲上涨，虽然特朗普行情暂时落空，但得益于全球经济复苏和需求改善，铜价并未大幅回落，转入盘整状态。 白银是重要的工业原料，工业消费占比超过一半，其商品属性远甚于黄金，生产和消费与有色金属关联密切，行情走势也存在较强相关性。随着全球经济的持续复苏和通胀的长期上行改善，白银走势与有色板块的相关性将持续增强，有利于银价的长期上涨。 3．金银比价处于近十年高位，凸显白银相对于黄金的长期投资价值。 近期，金银比价上升到75附近，已处于近十年的高位区间。金银比价的高企，反映了2011年开始的下跌行情中白银价格调整幅度更大。随着近两年避险需求推动贵金属触底反弹，金银比价在2016年初见顶回落，已有所修复，但仍处于历史高位区间。 随着避险因素的弱化和通胀行情的逐渐启动，未来白银走势有望强于黄金，金银比价将进一步回落，白银相对于黄金，其长期投资价值凸显。 目前，国内满足白银长期投资需求的正规渠道主要有金交所的白银T+D和商业银行的账户白银，其中账户白银为现货投资，不存在杠杆和递延费。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 8 - 图表14: 本周经济日历 日期 时间 地区 数据、事件 市场预期 星期一 2017/7/3 9:45 中国 6月财新制造业PMI 49.8 22:00 美国 6月Markit制造业PMI终值 52.1