金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 可 本期作者Author： 涂涵 TU Han 021-60637065 tuhan.zh@ccb.com 市场巨震黄金过山车，央行年会重磅来袭 市场回顾与展望 上周的黄金市场可谓精彩纷呈，从最初美朝关系缓解导致的金价受挫，到白宫政局生变、美联储发布鸽派纪要以及西班牙恐袭助黄金一飞冲天，终于冲破千三大关，再到周末美国人事最新变动导致金价回撤，过山车行情令投资者刺激不已。 本周市场将聚焦于杰克逊霍尔年度货币政策研讨会，今年会议主题为“促进变化中的全球经济”，这将是金融市场人士观察各央行政策动向的好机会。美联储主席耶伦和欧洲央行主席德拉基将参与讨论全球货币政策正常化进程中所面临的挑战，目前市场认为不会在年内升息。数据方面，美国耐用品订单数据、新屋和成屋销售数据，英国GDP，多个国家PMI以及日本通胀数据等值得关注。 投资建议 上周避险情绪强力助推金价，但是美联储FOMC票委卡普兰强硬的鹰派讲话以及周五的股市反弹对金价构成一定的压力；技术上看，黄金由于近期涨势过猛，与6月高点已成双顶之势，需防范短期回调风险。预计本周黄金价格波动区间为[1250,1300]美元/盎司，白银波动区间为[16.5,17.5]美元/盎司，铂金波动区间为[950,1000]美元/盎司。 账户商品点评：人民币账户原油Brent1710上周收于352.38元/桶，本周开于357.45元/桶。人民币账户铜1709上周收于19.60元/磅，本周开于19.57元/磅。人民币账户大豆1711上周收于62.58元/蒲式耳，本周开于62.58元/蒲式耳。 金融市场交易中心（上海） 2017年8月21日星期一 2017年第28期 金融市场研究周刊 Financial Markets Weekly Focus 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - 一、 走势回顾 1. 贵金属 上周国际金价开于1290.44美元/盎司，收于1284.13美元/盎司，下跌0.40%；国际银价开于17.14美元/盎司，收于16.97美元/盎司，下跌0.86%；国际铂价开于984.9美元/盎司，收于977.91美元/盎司，下跌0.72%；国际钯价开于895.65美元/盎司，收于924.2美元/盎司，上涨3.35%。 上海黄金交易所AU(T+D)收于278.49元/克，上涨0.60%；AG(T+D)收于3916元/千克，上涨0.54%；上海期货交易所黄金期货活跃合约1712收于280.5元/克，上涨0.23%；白银期货活跃合约1712收于3985元/千克，上涨0.05%1。 上周SPDR黄金ETF持仓增加12.42吨至799.29吨；iShares白银ETF持仓减少141.77万盎司至3.344亿盎司。CFTC公布的8月15日纽约商品交易所黄金期货非商业净多头增加38,897手至187,734手，白银期货非商业净多头增加4,987手至38,851手。 2. 能源、基本金属和农产品 上周WTI原油期货活跃合约1709开于48.79美元/桶，收于48.73美元/桶，下跌0.12%；Brent原油期货活跃合约1710开于52.02美元/桶，收于52.86美元/桶，上涨1.56%。 上周伦敦三月期铜开于6430美元/吨，收于6481美元/吨，上涨0.84%；上海期货交易所铜期货活跃合约1710开于50210元/吨，收于51060元/吨，上涨2.18%。 上周CBOT大豆期货活跃合约1711开于937.75美元/蒲式耳，收于938美元/蒲式耳，下跌0.82%；大连商品交易所1号黄大豆期货活跃合约1801开于3960元/吨，收于3898元/吨，下跌1.42%。 1国内交易所数据取自周五收盘价，周五夜盘数据计入下周一交易日。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 图表1:国际黄金现货 图表2:上海黄金交易所AU(T+D) 图表3:国际白银现货 图表4:上海黄金交易所AG(T+D) 图表5:国际铂金现货 图表6:国际钯金现货 图表7:WTI原油期货 图表8:Brent原油期货 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 图表9:LME三月铜远期 图表10:上期所沪铜期货 图表11:CBOT大豆期货 图表12:大商所1号黄豆期货 数据来源：Bloomberg 二、 市场信息要点 1. 宏观经济  美联储7月会议纪要：对加息路径存在明显分歧，绝大多数人同意下次会议宣布缩表。美联储7月FOMC货币政策会议纪要显示，美联储官员就今年内开启缩表达成共识，但对通胀是否会持续疲软下行的看法不一，导致对年底前能否再加息一次的路径存在分歧。绝大多数联储官员预计会在下次会议（upcoming）宣布缩表，其中许多官员认为会相对温和地缩表。美联储在6月FOMC会议上公布了缩表计划，并在7月会议上宣布“相对迅速地”启动缩表，令市场主流预期会在9月宣布，随后从10月1日开始实施。值得注意的是，7月会议纪要显示美联储官员对今年的加息路径存在严重分歧。  美国克利夫兰联储主席称尽管通胀疲弱，美联储应继续升息。美国克里夫兰联邦储备银行主席梅斯特在接受路透采访时表示，尽管通胀疲弱令联储委员看法不一，但美联储应继续加息；虽然今年有些物价数据下降，但预期却更加稳定，并表示货币政策必须预期数据的变化，而不是对暂时的偏差做出反应；美联储对今年再加息一次、明年加息三次的预估中值上档和下档风险均衡；她认为美联储不应等到通货膨胀回到2%目标后再行动，围绕美联储当前经济和利率预期的风险看似平衡，2017年再加息一次是合适的。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 -  美联储三号人物、纽约联储主席称年内或再加息一次，科恩是美联储主席“合理人选”。美联储“三号人物”、拥有FOMC永久投票权的纽约联储主席杜德利在接受美联社采访时表示，如果经济增长保持正轨，将支持今年内再加息一次；今年以来对美国经济前景的看法几无变化，仍然预计美国经济将增长约2%，就业市场持续紧俏。尽管通胀暂时低于美联储2%的目标，但过去几年美国经济的向上动能未改，预计薪资增幅终会抬升，最终推动通胀重回目标。在缩表事宜上，他暗示，美联储完全可能先在9月宣布缩表，但在10月或以后再行实施，不认为9月存在影响缩表宣布的因素。预计未来五年的资产负债表规模接近2.5-3.5万亿美元，即少于当前的4.5万亿美元，但也不会重回金融危机之前的8000亿美元水平。虽然不便对可能的美联储主席接任人选做出表态，曾在高盛履职过的杜德利却出乎意料地表示，前高盛COO、现任美全国经济委员会主席科恩“是合理人选”。  特朗普两大顾问委员会被解散：8月16日特朗普在Twitter上宣布，结束制造业委员会和战略与政策委员会，以免参加委员会的企业CEO面临压力。此后特朗普的战略和政策委员会宣布解散，称与总统一道做出决定，以避免分心。稍早CNBC等美国媒体已爆出消息，称特朗普两大重要商界领袖顾问委员会之一——战略和政策委员会的成员已经一致同意，解散该组织。这是美国商界领袖纷纷弃特朗普而去的最新迹象。本周一以来，已有多位企业CEO宣布退出特朗普的另一重要顾问委员会——制造业委员会。  特朗普罢免首席战略顾问班农：8月19日，特朗普告知其助手已决定解雇首席战略顾问班农。消息人士称班农在8月7日提交了辞呈，本应当周公布，但因夏洛茨维尔事件被推迟。一周前，白人至上主义团体在夏洛茨维尔举行集会，且发生暴力冲突，导致一名反抗议者遇难，19人受伤。事发后特朗普“双方都有责任”的言论激起众怒。8月18日离开特朗普政府后，班农重回布莱特巴特新闻掌舵，这是班农在2016年成为特朗普总统竞选的主要设计师之前运营的极右翼新闻网站。  西班牙发生恐怖袭击事件：北京时间8月17日23:20左右，西班牙巴塞罗那知名旅游景点兰布拉大街发生货车撞击人群事件，随后两名武装人员闯入一家土耳其餐厅并劫持人质，现场传出枪声。西班牙加泰罗尼亚警方和内政部证实恐袭造成至少一人死亡，32人受伤，10人伤势严重。此前有报道称，巴塞罗那货车撞人事件已造成13人丧生。 图表13:上周经济数据回顾 日期 时间 地区 数据 实际值 预期值 前值 2017/8/15 20:30 美国 8月纽约联储制造业指数 25.2 10 9.8 7月零售销售环比 0.6% 0.3% -0.2% 2017/8/16 17:00 欧元区 二季度GDP季环比初值 0.6% 0.6% 0.6% 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 - 20:30 美国 7月新屋开工（万户） 115.5 122 121.5 7月营建许可（万户） 122.3 125 125.4 2017/8/17 20:30 美国 首次申请失业金人数（万） 23.2 24.4 24.4 8月费城联储制造业指数 18.9 18 19.5 21:15 7月工业产出环比 0.2% 0.3% 0.4% 22:00 7月谘商会领先指标环比 0.3% 0.3% 0.6% 2017/8/18 22:00 美国 8月密歇根大学消费者信心指数初值 97.6 94 93.4 资料来源：Bloomberg 2. 行业动态 贵金属：  截止到7月末，世界黄金协会（WGC）跟踪的全部黄金ETF的总持仓规模达到2,245.0吨（72.2百万盎司），较6月下跌67.7吨；总市值达915亿美元，较6月微跌1%。北美基金持仓减少60.6吨（-5%）到1,166.1吨，欧洲基金持仓减少6.8吨到970.9吨，亚洲基金小幅增长0.7吨至62.5吨，其他地区则流出1.0吨至45.3吨；SPDR Gold Shares净流出60.6吨（-7%）至791.9吨，iShares Gold Trust增长0.5吨到210.9吨。 原油：  美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes）公布数据显示，截至上周，美国石油活跃钻井数减少5座至763座，去年同期为406座；石油和天然气活跃钻井总数减少3座至946座。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 7 - 专栏：中国黄金市场到底有多大？ （根据相关内容整理） 中国是全球第一大黄金需求国和第一大黄金矿产国，中国的黄金市场到底有多大？长期关注中国黄金市场的分析机构Bullion Star表示，通过上海黄金交易所（SGE）可一窥中国的整个黄金市场。 Bullion Star指出，2016年全年中国大陆进口的黄金量估计在1300吨左右，而中国生产的黄金在455吨左右。2016年，SGE交割了1970吨实物黄金，黄金交易总计24338吨黄金。近几年SGE交割的黄金量在不断攀升：2012年交割量1139吨，2013年大增到2197吨，2014年为2102吨，2015年为2596吨， 2016年下降到1970吨。即便去年有所下滑，不到四年之内，SGE黄金交割量翻了近两倍！ Bullion Star表示，从SGE每年巨量的黄金交割量就可看出，中国黄金需求到底有多么庞大。 中国的黄金市场可以用几大公式来看清楚： SGE的实物黄金供应 = SGE交割量 = 中国批发黄金需求 SGE实物黄金供应 = 进口黄金 + 矿产黄金 + 回收废料黄金 + 撤出投资的黄金 + 回收消耗 中国市场批发黄金需求 = SGE交割量 = 消费者需求 + 机构需求 + 回收消耗 消费者需求 = 金饰 + 零售金条金币 + 机构需求 机构需求 = 直接在SGE购买 消费者需求 + 机构需求 = 中国真正的黄金需求量 SGE交割量 - 回收消耗= 中国真正的黄金需求 直接在SGE购买=SGE交割量 - 消费者需求 - 回收消耗 Bullion Star指出，中国的黄金供应来源主要有三个：矿产、进口和回收