海外宏观周报：美联储官员释放鸽派信号，欧央行大概率按兵不动

上周美联储官员释放鸽派信号。11 月 24 日，美联储理事沃勒和旧金山联储主席戴利表示支持 12 月降息。经济数据方面，上周公布的美国 9 月零售销售和耐用品订单数据环比放缓，显示消费动能减弱、制造业表现平淡。上周市场继续交易美联储降息预期，10 年期美债收益率下行 4bp至 4.02%。 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦执行总监 冯琳 时间 上周欧洲央行公布 10 月会议纪要，纪要显示，欧洲央行10 月维持利率不变，认为政策处于“良好位置”，因为经济显示出了韧性，通胀也稳固地保持在目标水平。市场预计欧洲央行不急于降息。 2025 年 12 月 1 日 获 取 更 多 研 究 报 告 美联储官员释放鸽派信号，欧央行大概率按兵不动 ——海外宏观周报（2025.11.24-2025.11.30） 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦执行总监 冯琳 时间 2025 年 12 月 1 日 获 取 更 多 研 究 报 告 一、政策动向 1.货币政策 美联储官员释放鸽派信号。当地时间 11 月 24 日，美联储理事、下一届联储主席热门候选人沃勒表示，“我的担忧主要是劳动力市场，这关系到我们的双重使命。因此我主张在下次会议上降息。到了 1 月，你可能会看到更多采取逐次会议决定的方式”，“关税通胀影响没那么大，会是一次性的”。沃勒指出，最新数据显示劳动力市场依然疲软，但 12 月会议后将密集发布的延迟经济报告可能让 1 月的决定更棘手。他表示，如果数据显示通胀或就业突然反弹，或者经济起飞，那可能会引起担忧，仍然认为劳动力市场在未来六到八周内不会明显好转。同日，旧金山联储主席戴利警告，美国劳动力市场面临非线性变化的风险，认为通胀爆发的风险相对较低，因为今年关税推动的成本上涨比预期更温和，支持 12 月降息。 欧央行大概率按兵不动。上周公布的 10 月会议纪要显示，欧洲央行对欧元区通胀前景的评估基本保持不变，同时，欧元区经济对持续的贸易冲突和地缘政治冲突体现出超预期的韧性，其 2025 年经济增速已被上调，因此将政策利率维持在现有水平。对于后续利率水平变动，强劲的宏观经济前景强化了市场对欧洲央行维持现有利率水平的信心。最新的隔夜指数掉期（OIS）曲线显示，当前投资者几乎排除了欧洲央行在 2025 年进一步降息的可能性，2026 年在年底前或有 40%的概率再降息一次。欧洲央行管委拉脱维亚央行行长卡扎克斯最新表示，鉴于欧元区通胀仍可能高于预期，目前讨论再次降息为时尚早。 2.财政政策 英国公布新预算案，多举措额外加税 260 亿英镑。11 月 27 日，英国财政大臣里夫斯公布了新一届政府的预算案，宣布将额外增税 260 亿英镑。此举叠加其去年上任后已增加的 400 亿英镑税收，将使英国的整体税收负担在议会任 期结束时，达到占 GDP 38%的历史最高水平。预算案最大的单一增收项目，来自于将个人所得税起征点冻结时间再延长三年，此举将在 2030-31 财年带来127 亿英镑的收入。新预算案引发了巨大的政治反弹。保守党领袖称里夫斯“违背了她的每一个承诺”，并认为她应当辞职。由于投资者和选民都厌恶不确定性，如果里夫斯未能妥善应对当前的经济和政治压力，风险息差将迅速扩大，政府可能面临更深层次的信任危机。 二、经济数据 1.美国：9 月零售销售额和耐用品订单环比增速放缓 9 月零售销售显示美国消费者动能在三季度末减弱。整体零售季调环比增长 0.2%，显著慢于 8 月 0.6%的增速，也是 6 月以来的最慢增速。9 月耐用品订单增速放缓，显示政府停摆前制造业表现平淡。9 月耐用品订单季调环比增长 0.5%，低于 8 月 3.0%的增速，同比增速也由 8 月的 7.7%回落至 7.2%。除国防外的订单仅环比增长 0.1%，但扣除运输后订单增长 0.6%。8 月库存环比微跌，库存周期仍在向下。8 月库存总额环比微跌 0.04%，制造商库存环比微涨0.02%，零售商、批发商库存金额环比微跌，整体看库存仍处在向下周期。原计划上周发布的美国三季度 GDP 数据和 9 月 PCE 数据将延后发布。 数据来源：房地美，Redfin，wind，东方金诚 2.欧洲：欧元区经济景气指数回升 欧元区经济景气指数回升。11 月欧元区 20 国经济景气指数 97.0（前值96.8），工业信心指数-9.3（前值-8.5），营建信心指数-1.7（前值-2.5），零售信心指数-5.7（前值-6.9），服务业信心指数 5.7（前值 4.2）。 三、海外债市 1.美债 上周美联储官员讲话偏鸽，市场继续交易降息预期，推动美债利率下行。截至上周五，美国 10 年期国债收益率较前一周五下行 4bp 至 4.02%。 2.其他主权债券 上周欧洲债市收益率整体下行，德国 10 年期国债收益率上行 2bp 至2.69%。上周日本国债收益率高位震荡，周五 10 年期国债收益率较前一周五下行 1.2bp 至 1.81%。 数据来源：wind，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方 / 发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn