Materne的软件催化剂：怪奇物语——软件困在“颠倒世界”及对Workday F3Q EPS的看法

核心观点

• 软件行业整体情绪低迷，投资者对软件股兴趣不高，即使本周举行的微软Ignite会议也未能提振投资者信心。
• Workday的HCM/工资股票细分领域也处于困境，投资者对HCM领域的担忧情绪持续，导致Workday的入站电话数量减少。
• 尽管软件行业整体表现不佳，但基本面背景仍然稳定，合作伙伴们对AI表现出极大的兴趣，并且美联储之外的支出趋势似乎稳定。
• 许多大盘股的估值在绝对值和相对值方面都具有吸引力，但需要关注2026年的市场情况，才能将牛熊辩论重新框架。
• MSFT和INTU仍然是软件领域中两个“更干净”的故事线，SNOW是覆盖范围内的最佳“超出预期/上调”/势头想法。
• Workday的合作伙伴检查凸显部分绿色迹象，但需要连续几个干净利落的“超出预期/上调”季度才能让一些投资者回归这个故事。
• Workday的订阅收入指引预计将小幅超出预期，但对FY26订阅收入指引没有重大变化。
• Workday的CRPO增长率预计将“足够好”，而中点的F4Q展望是我们的基准假设。
• 欧洲地区的合作伙伴评论略有上升，其中欧洲、中东和非洲地区由于该地区中小企业占比较大，尤其看到一些更好的发展势头。
• 扩展仍然是关注的焦点，随着生态系统的持续扩展，平台的深度也在拓宽。
• Workday在FAD会议上披露了截至年底代理商的年收入约为1.5亿美元，如果FY27的消费路径有任何进展，将提供一定的“缓冲”作用来抵消对预估的影响。

关键数据

• Workday预计FY27订阅增长约13%。
• Workday的估值约为14x EV/CY27 FCF。

研究结论

• 软件行业整体情绪低迷，但基本面仍然稳定。
• Workday需要连续几个干净利落的“超出预期/上调”季度才能让一些投资者回归故事。
• 欧洲地区的软件市场有所回升。
• 扩展和AI是软件行业未来增长的关键驱动力。