丙烯：高库存压制，供应压力仍然较大

第一部分丙烯基本面情况...................................................................................................................................3 一、11月丙烯价格继续下探，供应维持宽松格局.....................................................................................3二、供应增量，丙烯现货止跌反弹，库存高企..........................................................................................6三、10月丙烯高负荷下进口量下降.............................................................................................................6四、下游需求欠佳，行业利润整体表现较差..............................................................................................7 第三部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................11 免责声明.................................................................................................................................................................12 丙烯专题报告 丙烯：高库存压制，供应压力仍然较大 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：温健翔电话：17660221204邮箱：wenjianxiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03118724投资咨询资格证号：Z0022792 11月丙烯主力期货合约价格2603跌破6000元大关，11月24日下探至月中最低点5758元/吨。受成本端偏弱，供应压力以及需求不振影响，丙烯价格持续承压，价格重心下移。本月月初OPEC宣布12月继续增产，同时宣布明年1季度暂停增产，市场悲观情绪有所改善，月末俄乌和平框架推进，谈判表现出乐观态度，市场猜测未来俄罗斯供应或出现阶段性改善。丙烷方面，进入10月以来，国内码头到船量较为充裕，整体供应充足，丙烷进口到岸价回落。在迎峰度冬与供需偏紧的强预期支撑下，煤价难以出现大幅下跌，丙烯成本支撑偏弱。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 OPEC+成员国在近期会议中决定，将维持现有的石油产量配额不变，并重申了2026年第一季度暂停增产的政策，俄乌可能实现停火的预期增加供应焦虑，在供给端过剩及需求下行阶段，油价反弹空间有限。随着部分地区降温，燃烧需求预计将有所增强，对丙烷价格形成一定支撑。目前需求端复苏前景仍不乐观。主力下游聚丙烯的开工率持续低位，且多数下游衍生品行业利润欠佳的现状短期内难以根本改善。 目前来看，丙烯向上驱动不强但是向下幅度同时有限。在缺乏强劲成本拉动或需求端显著改善的前提下，。行业竞争的加剧或将促使部分高成本工艺装置面临更大的经营压力。后续需密切关注OPEC+产量政策变化、冬季能源需求对丙烷及煤炭价格的实际拉动效果，以及下游需求的意外变化。 【策略推荐】 1.单边：丙烯价格受制于库存高企，目前供应端国内丙烯负荷仍然高位，上方空间有限，逢高做空。 2.套利：观望。3.期权：卖出看涨期权。 风险提示：OPEC重启增产，行业反内卷行动。 第一部分丙烯基本面情况 一、11月丙烯价格继续下探，供应维持宽松格局 11月丙烯主力期货合约价格2603跌破6000元大关，11月24日下探至月中最低点5758元/吨。受成本端偏弱，供应压力以及需求不振影响，丙烯价格持续承压，价格重心下移。 从供应数据看，10月丙烯供应量再创新高，据卓创资讯统计，10月丙烯国内产量在560.2万吨，相较9月531.6万吨上升28.6万吨，同比去年10月上升60.14万吨。进入11月有多套丙烯装置重启，镇海炼化5.3万吨FCC装置与60万吨蒸汽裂解装置将分别于11月21日和22日复产，合计恢复约1.4万吨的丙烯供应。11月新增及持续检修装置主要包括宁波大榭65万吨/年DCC工艺、中化泉州两套装置20万吨FCC及50万吨蒸汽裂解、上海石化20万吨蒸汽裂解、巨正源120万吨PDH、滨华新材料60万吨PDH、鑫泰石化30万吨PDH、恒通化工18万吨MTO、河北海伟50万吨PDH以及云南石化15万吨FCC等。装置多数于11月中下旬开始检修，预计将持续至12月或2026年1季度。丙烯开工负荷从中旬下降，月均负荷较10月有所提升，升0.22%至78.67%。丙烯供应压力仍在，基本面预计维持宽松格局。 成本端方面，月初OPEC宣布12月继续增产，同时宣布明年1季度暂停增产，市场悲观情绪有所改善，但供给端过剩预期始终压制油价，油价进入震荡区间。月末俄乌和平框架推 丙烯专题报告 进，谈判表现出乐观态度，市场猜测未来俄罗斯供应或出现阶段性改善，国际油价重心下移。OPEC及其盟国将于11月30日召开会议，集团内已有八个成员国在本月初决定暂停明年第一季度的进一步增产，等待OPEC+会议落地之后的方向选择。 丙烷方面，10月CP价格落地值低于市场预期，进入10月以来，国内码头到船量较为充裕，整体供应充足，丙烷进口到岸价格呈现明显回落。11月中旬以来丙烷CP预期开始回升，下游化工需求表现欠佳，PDH开工率保持在偏低水平，进口方面丙烷表现偏强，沙特阿美公司12月CP预期，丙、丁烷均较11月上调。丙烷为504美元/吨，较上月上调，丁烷为484美元/吨，较上月上调。沙特阿美公司11月CP公布，丙、丁烷均较10月下调。丙烷为475美元/吨，较上月跌20美元/吨，丁烷为460美元/吨，较上月跌15美元/吨。丙烷折合到岸成本预估在4338元/吨左右，丁烷折合到岸成本预估在4221元/吨左右。 煤炭方面，25-26年供暖季能源保供会议指出要稳定能源生产供应。加强煤炭生产组织和运输保障。确保各类电源应开尽开、稳发满发，充分发挥风电、光伏的电力电量支撑作用。做好天然气资源生产供应安排。二是抓好能源中长期合同履约。进一步提高电煤中长期合同履约水平，重点保障好北方集中供暖地区特别是东北地区的用煤需求。冬季用煤需求旺盛，国内煤炭市场供需格局持续偏紧，部分电厂陆续释放补库需求。在迎峰度冬与供需偏紧的强预期支撑下，煤价难以出现大幅下跌，整体预计将延续横盘震荡走势。 数据来源：银河期货，卓创资讯 丙烯专题报告 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 丙烯专题报告 二、供应增量，丙烯现货止跌反弹，库存高企 9月吉林石化、裕龙投产后，10月广西石化投产，丙烯供应压力加剧。截至目前，国内丙烯产能共有7796万吨。10月中原石化24.5万吨装置检修，10月末利华益维远60万吨PDH装置重启，东华张家港60万吨PDH装置预计11月初重启。镇海炼化60万吨蒸汽裂解装置，万华化学52万吨丙烷裂解装置分别预计11月底和12月初重启。上海石化20万吨、中化泉州50万吨蒸汽裂解装置下旬开始检修，预计市场两个月左右，12月份120万吨巨正源PDH装置、河北海伟50万吨PDH装置重启，国内丙烯负荷整体预计高位，负荷维持在78%以上。以17家主流样本企业取样，截至11月28日，国内丙烯厂内库存在，4.85万吨，环比上月增0.39万吨，同比去年同期增2.62万吨。 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 三、10月丙烯高负荷下进口量下降 国内丙烯负荷整体上升，市场供应压力有所增加，丙烯进口量下降。10月，丙烯进口量为13.32万吨，环比降低7.54万吨，同比去年同期降低7.02万吨，亚洲主要是韩国及日本的丙烯货源丙入国内，但因为日韩部分装置负荷低，相比上月进口有所减少。出口量为0.19万吨。10月份，下游需求表现欠佳，主流下游聚丙烯开工维持低位，多数下游产品处在盈亏平衡线以下，工厂以内盘择低补货位置，进口量相较上月下滑明显。 丙烯专题报告 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，卓创资讯 数据来源：银河期货，卓创资讯 四、下游需求欠佳，行业整体盈利表现 11月丙烯下游衍生品价格普遍下跌，其中聚丙烯、丙烯酸价格跌幅明显，下游工厂观望情绪加重，对原料采购心态较为谨慎，丙烯价格下行但对下游产品成本压力缓解有限，多数下游产品价格重心下滑，行业盈利依旧表现较差。聚丙烯12月随着部分下游领域进入季节性淡季，下游行业开工率或出现下滑，市场整体需求预期趋弱。环氧丙烷月内部分装置降负荷，现货流通量缩减，价格月内反弹至高点。 丙烯专题报告 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 丙烯专题报告 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 丙烯专题报告 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 第三部分后市展望及策略推荐 10月中原石化24.5万吨装置检修，10月末利华益维远60万吨PDH装置重启，东华张家港60万吨PDH装置预计11月初重启。镇海炼化60万吨蒸汽裂解装置，万华化学52万吨丙烷裂解装置分别预计11月底和12月初重启。上海石化20万吨、中化泉州50万吨蒸汽裂解装置下旬开始检修，预计市场两个月左右，12月份120万吨巨正源PDH装置、河北海伟50万吨PDH装置重启，国内丙烯负荷整体预计高位，负荷维持在78%以上。 OPEC+成员国在近期会议中决定，将维持现有的石油产量配额不变，并重申了2026年第一季度暂停增产的政策，俄乌可能实现停火的预期增加供应焦虑，在供给端过剩及需求下行阶段，油价反弹空间有限。随着部分地区降温，燃烧需求预计将有所增强，对丙烷价格形成一定支撑。目前需求端复苏前景仍不乐观。主力下游聚丙烯的开工率持续低位，且多数下游衍生品行业利润欠佳的现状短期内难以根本改善。 目前来看，丙烯向上驱动不强但是向下幅度同时有限。在缺乏强劲成本拉动或需求端显著改善的前提下，。行业竞争的加剧或将促使部分高成本工艺装置面临更大的经营压力。后续需密切关注OPEC+产量政策变化、冬季能源需求对丙烷及煤炭价格的实际拉动效果，以及下游需求的意外变化。 策略推荐： 1.单边：丙烯价格受制于库存高企，目前供应端国内丙烯负荷仍然高位，上方空间有限，逢高做空。2.套利：观望。3.期