策略周报缩量修复之后，市场如何布局？

证券研究报告|策略周报 缩量修复之后，市场如何布局？ 策略周报 投资要点 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 【债市方面】债市渐入配置区间，静候东风。12月，债市仍可能受年底政策预期差、资金面保持宽松、机构“抢跑”配置等因素支撑，不过在当前市场环境下，机构止盈意愿较强，2025年末的国债配置行情力度可能弱于往年，交易策略上建议以波段操作为主。目前10年期国债期货收益率已升至1.83%附近，一定程度反映了悲观预期，进一步大幅上行的空间有限。随着政策进入观察阶段，短期内利空因素相对有限。操作上建议在控制整体久期风险的前提下，可逐步布局具备高票息、流动性较好的优质信用债品种，或适度拉长利率债的久期，静待市场情绪修复与价值重估。 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 【股市方面】震荡整固，等待政策契机。本周市场虽有所修复，但整体呈现缩量上涨态势，反映投资者交易热情有所回落。在缺乏明确利好催化的背景下，预计大盘将进入震荡整固阶段。临近年末，资金行为可能更趋谨慎，倾向于追求配置稳定性并锁定年度收益，市场机会预计将呈现显著的结构化特征。展望12月中旬将召开的中央经济工作会议，其政策定调可能为市场带来阶段性契机。尽管在整体经济刺激方面预计难有超预期举措，但在科技创新、产业升级等方向，或将提供新的布局窗口。短期配置建议保持相对均衡，可兼顾防御属性与主题机会，在震荡中积极优化持仓结构，耐心等待下一阶段催化因素的明确。 相关研究报告 1、《沪指4000点拉锯，把握红利与小微盘—策略周报》2025-11-162、《市场热情仍高，风格或有所切换 —策略周报》2025-11-023、《债市波段机会显现，股市风格切换渐近—策略周报》2025-10-264、《关注重磅会议信号，风格切换或持续 —策略周报》2025-10-195、《A股震荡慢牛中延续，布局成长把握轮动—策略周报》2025-09-14 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 内容目录 1.重要事件回顾...............................................................................................................................................................................32.周度行情回顾（11.24-11.28）..................................................................................................................................................33.市场展望........................................................................................................................................................................................44. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................65.华宝资产配置组合表现...............................................................................................................................................................76.下周重点关注...............................................................................................................................................................................87.风险提示........................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................5图3：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................6图4： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................7图5： 全球宏观多资产配置组合表现...................................................................................................................................7 1.重要事件回顾 1、11 月 26 日，美国商务部公布因政府关门推迟的 9 月零售销售数据。未调整通胀时，9月零售销售额增 0.2%，低于 8 月 0.6%的增幅。不含汽车和汽油，仅增 0.1%。 2、中国国家主席习近平周一晚间同美国总统特朗普通电话。据新华社报道，习近平称，双方要坚持正确方向，秉持平等、尊重、互惠态度，拉长合作清单、压缩问题清单，争取更多积极进展，为中美关系打开新的合作空间；阐明了中国在台湾问题上的原则立场，强调“台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分。” 2.周度行情回顾（11.24-11.28） 【债市明显回落】本周债市回落主要受三方面因素影响：其一，信用债经历前期估值修复后配置性价比有所降低，部分投资者选择获利了结；其二，中美经贸关系持续缓和，外交部发言人称中美元首通话的氛围是积极的、友好的、建设性的，带动股市大幅反弹，加剧债市资金分流；其三，基金销售近期新规或将落地，进一步放大了市场波动。 【A 股显著修复】前期市场经历了一轮调整，从高点最大回调幅度较大。快速的调整释放了部分风险，市场本身存在技术性反弹的需求。外交部发言人称中美元首通话的氛围是积极的、友好的、建设性的，提振了市场风险偏好，带动股市大幅反弹。另外阿里巴巴旗下的 AI 助手“千问”App 公测一周下载量突破 1000 万次，成为史上增长最快的 AI 应用之一，带动AI应用概念股全线走强。 【美股有所回暖】本周美联储官员积极释放的鸽派信号，市场对 12 月美联储降息预期大幅升温。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）当地时间周一表示，他更担忧美国劳动力市场，并因此主张在 12 月的议息会议上降息。此外，旧金山联储行长戴利也表示支持 12 月降息。另外亚马逊宣布将投资高达 500 亿美元，用于扩展其 AWS 云服务面向美国政府客户的人工智能和超级计算能力。谷歌旗下的人工智能产品 Gemini 热度持续攀升，并且公司与北约签署了云服务协议，显示出其 AI 技术的商业应用潜力。龙头公司的积极动作为也美股修复提供了具体催化剂。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.市场展望 【债市方面】债市渐入配置区间，静候东风。12月，债市仍可能受年底政策预期差、资金面保持宽松、机构“抢跑”配置等因素支撑，不过在当前市场环境下，机构止盈意愿较强，2025年末的国债配置行情力度可能弱于往年，交易策略上建议以波段操作为主。目前10年期国债期货收益率已升至1.83%附近，一定程度反映了悲观预期，进一步大幅上行的空间有限。随着政策进入观察阶段，短期内利空因素相对有限。操作上建议在控制整体久期风险的前提下，可逐步布局具备高票息、流动性较好的优质信用债品种，或适度拉长利率债的久期，静待市场情绪修复与价值重估。 【股市方面】震荡整固，等待政策契机。本周市场虽有所修复，但整体呈现缩量上涨态势，反映投资者交易热情有所回落。在缺乏明确利好催化的背景下，预计大盘将进入震荡整固 阶段。临近年末，资金行为可能更趋谨慎，倾向于追求配置稳定性并锁定年度收益，市场机会预计将呈现显著的结构化特征。展望 12 月中旬将召开的中央经济工作会议，其政策定调可能为市场带来阶段性契机。尽管在整体经济刺激方面预计难有超预期举措，但在科技创新、产业升级等方向，或将提供新的布局窗口。短期配置建议保持相对均衡，可兼顾防御属性与主题机会，在震荡中积极优化持仓结构，耐心等待下一阶段催化因素的明确。 【海外市场】美股或将继续修复。9 月零售销售数据表明，美国经济增长边际放缓的趋势仍在延续。目前来看，关税对通胀的抬升作用较为有限，劳动力市场也持续呈现疲弱态势。此外，下周即将公布的美国 10 月 PCE 核心物价指数预计将进一步印证关税未对通胀构成显著压力。在此背景下，美联储在 12 月实施降息仍是大概率事件。与此同时，美联储计划于 12 月正式结束缩表（QT），并继续向市场投放流动性，整体货币环境有望趋向宽松。近期美股已重回上行轨道，在流动性预期、美股盈利以及美元疲弱的支撑下，预计这一修复态势有望延续。 4. A股债市市场重要指标跟踪监测 期限利差数值越高代表国债收益率曲线越陡峭，越低代表国债收益率曲线越平坦。资金松紧度数值越高代表短期市场资金量越紧张，越低代表资金量越充足。估值数值越高代表A股市场估值水平越高。换手率数值越高代表A股市场换手率水平越高。行业轮动速度越高代表市场轮动越快，越低代