玉米、淀粉月报：优粮紧张情绪发酵，玉米反季节涨价忙

农产品研究所 优粮紧张情绪发酵，玉米反季节涨价忙 报告日期2025年11月28日 ➢11月以来，玉米主力01合约持续反弹上涨。全国新粮定调增产，然而收获季华北、西北、黄淮等地因持续连阴雨，普遍出现霉变，粮质分化严重。产业多去东北屯粮，贸易商、烘干塔等多方主体屯粮意愿高；且降温易储，农民看涨惜售心理增强。叠加物流紧张等因素，玉米呈现反季节上涨。不过当前麦玉价差较高，不具备替代性。10月玉米进口大幅回升，后期或继续增加。美盘方面，美农报告中性偏空，受中美贸易和谈影响，美玉米逐渐走出底部。国内需求上，猪价低迷，养殖大幅亏损。能繁产能调整偏慢，生猪存栏大幅增加。蛋鸡养殖亏损，淘汰持续，10月存栏微降。高存栏支撑饲料需求偏强。深加工企业需求向好，淀粉加工持续盈利，企业开机率回升；酒精企业开机率走高。 陈春雷 Tel：025-52278449Email:chenchunlei@ftol.com.cn从业资格号:F3032143投资咨询证号：Z0014352 目录 一、玉米期现同涨.............................................................................................................................3二、新粮增产不增压，主体屯粮意愿强.........................................................................................3三、谷物替代不足，进口大幅回升.................................................................................................5四、中美贸易关系向好，美玉米走出底部.....................................................................................7五、需求偏强下的隐忧.....................................................................................................................7（1）高存栏支撑饲料需求.......................................................................................................7（2）深加工企业开机率增长放缓...........................................................................................9六、总结与展望...............................................................................................................................11 一、玉米期现同涨 11月玉米主力2601合约自低位一路反弹上涨，最高触及2257，较10月最低点反弹约7.8%。从技术形态看，玉米主力期价一举冲破所有均线，并站稳年线。国内玉米现货价格也上涨，其中鲅鱼圈玉米平舱价由月初的2155元/吨涨至2275元/吨，涨120元/吨；广州玉米到港价则由2250元/吨涨至2460元/吨，涨210元/吨。全国玉米均价由月初2233.73元/吨涨至2325.29元/吨，涨91.56元/吨。基差先走弱，再走强，整体震荡，期货仍小幅贴水。玉米价格的反季节上涨是多方面因素造成的，但核心问题或是担心华北等地多霉变，后期优粮供应趋紧。 数据来源：博易大师、弘业期货金融研究院 二、新粮增产不增压，主体屯粮意愿强 全国玉米定调增产，据农业农村部11月供需报告显示，2025/26年度国内玉米总产量预计为3亿吨，环比增1.3%（384万吨），同比增1.7%（508万吨）。其中东北地区增产，新粮品质好；而华北、西北、黄淮等地多有霉变减产现象，粮质分化严重，该地区往年产量约占总产量的30%，受影响霉变粮或远超增产量。因霉变粮或只能进深加工企业，霉变严重的只能弃用；而饲企对霉变、毒素要求较高，后期或倾向东北优质玉米，也导致去东北屯粮较多。贸易商、烘干塔等渠道多有主动屯粮；且随气温下降，玉米易储，农户持粮待涨心理增强。近期物流紧张也促进了行情上涨。 中下游企业有年前补库需求，但随玉米价格上涨，深加工企业采购放缓。据钢联数据：截至11月28日，深加工企业玉米库存为269.8万吨，较月初下降3.5%；因深加工企业可用低价霉变粮，没必要采购高价玉米。饲料企业库存为27.83天，较月初增加2.95天，近期持续回升，因饲企需用优质玉米。港口库存持续回升，据钢联数据：截至11月21日，北方四港玉米库存为115.6万吨，较月初增加7.9%； 周度下海量为74.4万吨，维持高位。广东港内贸玉米库存为28.4万吨，较月初下降37.4%；外贸库存为31.5万吨，较月初下降23.5%。南港玉米库存下降或反应下游饲料需求的旺盛，库存消化较快。 数据来源：钢联、弘业期货金融研究院 数据来源：钢联、弘业期货金融研究院 数据来源：钢联、弘业期货金融研究院 数据来源：钢联、弘业期货金融研究院 数据来源：钢联、弘业期货金融研究院 三、谷物替代不足，进口大幅回升 尽管玉米价格上涨，不过小麦价格也上涨，麦玉价差有所收窄；华北等地连阴雨也使得小麦播种延迟。据wind：截至11月28日，国内玉米均价为2329.8元/吨，小麦均价为2507.28元/吨，价差为177.48元/吨。当前高价差下，小麦不具备替代优势。 另一方面，10月谷物进口数据大增。据海关总署：10月进口玉米35.9万吨，环比增加5倍，同比增加114.7%；1-10月累计进口量为129.2万吨，同比下降90.2%。10月进口大麦114.7万吨，同比增加22.02%；1-10月累计进口量为897.38万吨，同比下降29.51%。进口高粱35.8万吨，同比下降54.1%；1-10月累计进口量为401.7万吨，同比下降46%。进口小麦14.4万吨，同比减少34.6%；1-10月累计进口量为308.9万吨，同比减少71.8%。在玉米上市期，国内玉米进口增 加不太寻常，不过此前进口玉米数量过低，且通过拍卖流出，因此增加进口也在情理之中。随中美贸易关系向好，后期进口美玉米也存在可能。国内进口玉米政策以调节国内供需为主，如后期优粮供应出现紧张，进口继续扩大也在预期内。 数据来源：wind、弘业期货金融研究院 数据来源：海关总署、弘业期货金融研究院 数据来源：海关总署、弘业期货金融研究院 四、中美贸易关系向好，美玉米走出底部 美政府结束停摆，美农发布11月供需报告，虽然微下调了美玉米产量，但美玉米总体增产落地，同比增加12.49%；而期末库存环比增加。南美巴西、阿根廷产量维持未变，全球玉米期末库存微减。近期中美贸易向好，不但达成进口大量美豆的协议，还取消了一些关税，不过仍有基准10%的关税保留。随国内大量买入美豆，市场也在希冀国内能购入美玉米，美玉米自低位持续反弹。 五、需求偏强下的隐忧 （1）高存栏支撑饲料需求 11月生猪价格再次走低，其中郑州外三元猪由月初12.38元/公斤跌至11.21元/公斤；生猪养殖仍大幅亏损。据wind：截至11月28日，外购仔猪养殖利润为-248.82元/头，亏损扩大；自繁自养利润为-147.99元/头，大幅亏损。生猪养殖再次陷入全行业的亏损，产能调减进度仍偏慢。9月全国能繁母猪存栏4035万头，较上月下降3万头，距离政策调控目标较远。据钢联：10月规模厂能繁母猪存栏为504.79万头，较上月微增0.58万头；仔猪出生数为578.13万头，环比微增。能繁产能去化偏慢，导致全国生猪存栏大增；3季度末全国生猪存栏为43680万头，环比增加29%，同比增加23%。从规模厂来看，10月商品猪存栏为3688.8万头，环比继续微增。从存栏结构看，标猪及肥猪占比提升，反应企业压栏和二次育肥增加。按当前的调减进度，四季度生猪存栏很难下降。如后期大幅亏损延续，或令产淘进度加速。 禽类方面去产能初现端倪，11月蛋价延续再落，由7.37元/公斤跌至7.26元/公斤。蛋鸡养殖持续亏损，10月鸡苗销量继续下降至近年低位，老鸡淘汰增加至近年高位，10月在产蛋鸡存栏年内首次出现环比下降；预计四季度蛋鸡存栏或季节性下滑。 高存栏下饲料需求偏强。据中国饲料工业协会：10月国内饲料产量为2907万吨，环比下降4.2%，同比增加6%；1-10月累计产量为27561万吨，同比增加8.6%。随畜禽去产能持续，饲料需求增长或将受阻。 数据来源：wind、弘业期货金融研究院 数据来源：wind、弘业期货金融研究院 数据来源：wind、弘业期货金融研究院 数据来源：中国饲料工业协会、弘业期货金融研究院 （2）深加工企业开机率增长放缓 随原料玉米价格上涨，淀粉企业理论加工利润回落，11月淀粉深加工企业开机率有所下滑。据钢联数据：截至11月27日，河北淀粉理论生产利润为107元/吨，黑龙江理论利润为50元/吨，吉林为-3元/吨，山东为8元/吨。截至11月28日，淀粉企业开机率为61.38%，较月初微降。淀粉企业淀粉库存为106.9万吨，较月初小降。酒精企业加工仍亏损，但酒精企业开机率继续走高至71.34%。 下游淀粉糖企业开机率回升，造纸企业开机率偏稳。截至11月28日，F55果葡糖浆企业开机率为44.34%，较月初增加4%；麦芽糖浆企业开机率为48.04%，较月初增加5%。瓦楞纸企业开机率为67.77%，较月初持平；箱板纸企业开机率为70.75%，较月初微降。 数据来源：钢联、弘业期货金融研究院 数据来源：钢联、弘业期货金融研究院 数据来源：钢联、弘业期货金融研究院 数据来源：钢联、弘业期货金融研究院 数据来源：钢联、弘业期货金融研究院 六、总结与展望 综上所述，玉米期价走势技术上再次站稳年线，走出底部。在全国新粮增产的情况下，因华北等地粮质分化严重，呈现增产不增压的局面。产业多去东北屯粮，贸易商、烘干塔等多方主体屯粮意愿高；且降温易储，农民看涨惜售心理增强。叠加物流紧张等因素，玉米呈现反季节上涨。不过当前麦玉价差较高，不具备替代性。10月玉米进口大幅回升，后期仍有增加可能。美盘方面，尽管美农报告中性偏空，受中美贸易和谈影响，美玉米逐渐走出底部。国内需求上，猪价低迷，养殖大幅亏损。能繁产能调整偏慢，生猪存栏大幅增加。蛋鸡养殖亏损，淘汰持续，10月存栏微降。高存栏支撑饲料需求偏强，但产能调减下后期增长受限。深加工企业分化，淀粉企业开机率有所回落，酒精企业开机率继续走高。预计玉米或整体震荡偏强，对远月2605及2607预期乐观。建议用粮企业低吸新粮，扩大安全边际。贸易商低吸高抛，做好波段操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归苏豪弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明