供应季节性宽松，消费结构性改善

投资观点：区间震荡 棉花（CF） 报告日期2025-11-28 专题报告 ⚫上市卖压持续释放：当前国内棉市供应端呈现过剩格局，新棉总产量创近十年新高，新疆产区贡献主导增量，采摘、交售及加工检验进度均处于同期偏快水平，供应集中释放态势明显，压制现货价格和基差。上游棉花库存端处于季节性累库阶段，去库进程尚未启动，随着期货价格上涨，产业套保压力或逐步显现，预计供应宽松格局将延续至四季度末。 国贸期货研究院：谢威 从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 ⚫中间需求和终端消费边际改善：新疆企业凭借成本优势实现稳定盈利，内地企业亏损边际收窄，推动纱厂补库意愿回升，开机率维持高位水平。纱厂持续补库，纯棉纱厂负荷虽略有回落但整体偏高，全棉坯布库存未出现明显积压，织厂开机率保持高位，侧面反映终端消费对生产的支撑力度。终端消费市场呈现“内需强、外需弱”的格局，出口持续恶化，但内需逐步回暖形成有效对冲。 ⚫投资建议 区间震荡。 ⚫风险提示 国内宏观政策，中美贸易政策，下游消费。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.新作卖压释放，关注下游需求202510312.国内棉市年度概况202510243.2025年四季度投资报告：新作卖压逐步兑现，关注中美关税谈判20250929 1上市卖压持续释放 四季度国内新棉集中上市导致供应压力凸显，显著压制期现市场价格。根据中国棉花信息网11月初调查，2025年度中国籽棉收购量折合皮棉730万吨，表明新棉供应压力进入集中释放阶段，其中新疆产量占比超过96%，同比增幅达8.1%，全国总产量达741.8万吨，创近十年新高。据国家棉花市场监测系统调查，截至11月20日，全国新棉采摘进度为98.9%，同比提高0.1个百分点，较过去四年均值提高0.5个百分点；全国交售率为98.1%，同比提高1.3个百分点，较过去四年均值提高3.8个百分点。 当前正值新棉加工检验高峰期，全国棉花累计检验量持续保持同期高位，日检验量维持强劲态势，据中国纤维质量监测中心数据统计，截至11月25日，全国共有1050家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验重量386.9万吨，同比增15.9%，其中新疆994家，检验重量383.3万吨，同比增16.6%。，这一进程直接增强了现货市场流动性，但同时也形成了持续性供应压力，市场普遍预期供应宽松格局将延续至四季度末。 随着上市量持续增加，产业套保压力逐步显现，目前国内棉市仍处于季节性累库阶段，去库进程尚未启动。根据中国棉花信息网数据，截至11月15日，全国棉花商业库存364万吨，较10月底增加70.9万吨，增幅24.2%，低于去年同期20.4万吨，减幅5.3%。其中，疆内棉花库存为293.5万吨，较10月底增加59.3万吨，低于去年同期14.2万吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2中间需求和终端消费边际改善 纺纱环节的利润修复成为产业复苏的核心表现。新疆凭借成本优势，纺纱利润明显修复至500元/吨以上，且持续维持在相对稳定区间内；内地企业虽仍处于亏损状态，但亏损幅度已出现边际收窄迹象。利润端的积极变化直接传导至生产端，带动纱厂补库意愿与开机率的同步回升。 与此同时，纱厂呈现持续补库态势，这一变化与利润改善较为契合。尽管纯棉纱厂负荷略有回落，但整体仍维持在相对高位。全棉坯布库存虽有小幅回升，但同环比均未出现明显积压，同时织厂开机率整体也保持高位运行，两者一定程度上反映了终端消费的韧性。 近期终端消费市场呈现出鲜明的“内需强、外需弱”分化特征。虽然出口外销不振，但 内需市场成为了支撑产业运行的核心力量。2025年下半年以来，纺服行业持续面临结构性压力，纺服出口呈现持续下滑态势。根据海关总署数据，10月我国纺织服装出口额223亿美元，同比下降13%，其中纺织品和服装出口额分别为113亿美元和110亿美元，同比下降9%和16%。规模以上纺织服装企业出口交货值持续恶化，当月同比从3月的+7.2%恶化至10月的-13.5%。另一方面，内需消费逐步回暖，形成一定对冲效应。根据国家统计局数据，限额以上服装类零售额增速从7月的0.2%提升至10月的6.8%，1-10月累计同比增长3.5%，跑赢同期社零增速。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：国家统计局、国贸期货研究院 资料来源：国家统计局、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 分析师介绍 谢威：国贸期货研究院资深农产品分析师，厦门大学管理学本硕。致力于棉花、白糖等软商品品种研究，善于通过基本面对行情进行分析，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。曾获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎