重大事项点评：发行H股靴子落地，压制因素逐一解除

非乳饮料2025年12月01日 东鹏饮料（605499）重大事项点评 强推（维持）目标价：340元当前价：263.66元 发行H股靴子落地，压制因素逐一解除 事项： 华创证券研究所 东鹏饮料公告收到港股发行备案通知书。近日公司收到中国证监会出具的《关于东鹏饮料（集团）股份有限公司境外发行上市备案通知书》，公司拟发行不超过6644.6万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 摊薄有限符合预期，募资助力战略落地。公司公告拟发行不超过6644.6万股，测算发行上限约占A+H总股本的11.3%，参考食品饮料公司如海天、安井实际发行数量均显著低于备案数量（安井、海天备案占发行后的股本比例分别为16.9%、11.3%，实际发行占比12.0%、5.0%）。我们预计公司发行规模占比低于10%，摊薄比例有限，符合市场前期预期。同时，此次港股发行资金用途主要是在未来3-5年内完善海外产能布局和供应链升级、强化品牌建设、推进海外市场开拓及提升各业务环节数字化建设等，将有力强化公司竞争力，助力公司系列战略落地。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 近日东鹏股价表现疲软，主要系对大单品增长降速、新品盈利能力较低，及拟发H股压制市场情绪。我们认为： 总股本(万股)52,001.30已上市流通股(万股)52,001.30总市值(亿元)1,371.07流通市值(亿元)1,371.07资产负债率(%)63.24每股净资产(元)16.9212个月内最高/最低价336.50/209.99 短期高质增长延续，团队士气充足。近期进入Q4淡季，公司终端动销略有放缓，但仍维持较高水平且符合季度间波动（如补水啦等产品淡旺季相对明显），且渠道库存维持低位，整体延续高质增长。同时，当前五大战区调整完毕，销售机构已进行进一步细化拆分，冰柜投放在11月已启动，且今年春节返乡专案在传统做堆头基础上，增加椰汁礼盒、强化市内特通场景等举措、推进BC超及连锁等渠道进场，开门红动销旺盛可期。 当前经营重心规模为先、未来盈利提升工具箱充足。当前行业竞争加剧下软饮料新品类生命周期呈现缩短态势，公司锚定综合软饮料龙头的目标，紧握景气品类窗口加速追赶，战略重心以规模为先。而待特饮、补水啦等产品站稳行业头部，一是规模效应释放，预计未来补水啦毛利率可靠近特饮；二是当前为拉动动销各产品线扫码中奖率普遍较高，参考广东省特饮中奖率明显低于省外，预计扫码营销费率仍有可观收缩空间（根据上市招股书，公司系列扫码营销活动对冲收入比例约15%）；三是公司数字化水平领先行业3-5年，赋能精益费投有望带来积极贡献。预计未来净利率仍可稳定在20%+高位。 相关研究报告 整体看，公司战略思路清晰，架构改革护航，稳步迈向综合饮料集团第一梯队。从战略路径上看：当前东鹏特饮、补水啦紧握高景气、高复购的功能性饮料优质赛道，充分铺货并强化冰冻陈列，剑指行业第一；果之茶、咖啡、港氏奶茶等充分发挥渠道协同，在贡献销售增量的同时也增厚渠道粘性；而无糖茶在竞争最激烈的阶段保守克制，待混战尾声再加码入局。同时，公司近期将全国三个本部调整为五大战区，以各大区百亿目标为引领，组织架构更为扁平，执行操作更为灵活，有力护航公司稳步迈向多品类饮料龙头第一梯队。 《东鹏饮料（605499）2025年三季报点评：平台化加速，盈利超预期》2025-10-26 《东鹏饮料（605499）2025年中报点评：高增势能强劲，平台化再进一步》2025-07-27《东鹏饮料（605499）2025年中报预告点评：旺季加大费投，新品势能强劲》2025-07-14 投资建议：短期扰动不改中长期价值，压制因素逐一解除，建议把握布局区间，重申“强推”评级。公司聚焦单点挖潜，预计来年大单品仍可维持15%左右增长，系列新品多点开花，营收仍可维持20%+高增，且成本红利+精益费用投放，盈利能力维持平稳。我们维持2025-2027年业绩预测45.8/58.0/69.7亿元，当前26年PE仅24倍，假设以8-9折发行、H股仅21X，A股按上限测算摊薄后26X，预计摊薄扰动有限。考虑东鹏主业赛道优质，平台化亦正在加速，中长期高成长稀缺性仍然突出，压制因素逐一解除，建议把握布局区间，维持目标价340元，重申“强推”评级。 风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格超预期上涨等。 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所