沪铜周报：供应短缺担忧加剧，铜价震荡偏强

供 应 短 缺 担 忧 加 剧 ， 铜 价 震 荡 偏 强 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 核心观点 （1）宏观方面，降息概率提高 ①随着金融市场因流动性紧张而抛压加剧，包括“三把手”纽约联储威廉姆斯等更有话语权的官员发声支持降息并安抚市场，使12月降息25个BP的概率提高。 ②美国多家媒体25日援引相关官员表态报道，乌克兰已原则同意美国提出的和平协议，但仍有一些关键、更具争议的内容将留待美乌两国总统决定。 （2）供给方面，CSPT计划联合减产10%以上 ①铜矿方面，铜矿现货TC维持低位，截至11月28日，铜矿现货TC报-42.70美元/干吨。智利铜业巨头Codelco向中国铜买家提出创纪录的高报价——2026年长协溢价每吨350美元，较今年每吨89美元上涨近300%，反映市场对潜在供应短缺的担忧，关注2026年长单TC情况。②精铜方面，10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，铜矿偏紧或将传导至冶炼偏紧。③废铜方面，短期铜价上涨带动精废价差走扩，部分冶炼厂表示阳极铜和废铜供应略有增加。 （3）库存方面，海外继续累库，国内去库 本周LME周度平均库存15.74万吨，周环比+2.61%；本周COMEX周度平均库存41.54万吨，周环比+5.60%；截至11月27日，SMM全国主流地区铜库存17.35万吨，周环比-2.10万吨。 行情观点 核心观点 （4）微观需求方面，下游心理价位上限逐步上移 相较于2024年铜价站上80000元后下游表现，本轮下游终端的负反馈程度相对温和，铜下游需求存在较强韧性：第一，铜价回调后，现货转为升水，这表明随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移；第二，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放，加工端电解铜杆开工率维持高位。 总结：（1）宏观方面，短期交易驱动关注12月降息预期以及国内政治局会议，本周降息预期改善后，铜价下方支撑显著，但美联储内部关于12月降息的决策亦存在分歧，后续降息预期或仍将扰动铜价。（2）基本面方面，市场对供应偏紧的担忧持续，Codelco电解铜2026年长协溢价每吨350美元，较2025年上涨近300%，矿端的紧缺与美铜的虹吸效应使得国内铜元素紧缺加剧；中国铜原料联合谈判小组（CSPT）讨论计划2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，铜矿偏紧或将传导至冶炼端；高铜价下，现货依旧维持升水、加工端开工率维持高位，印证我们此前对于下游需求表现的观点：随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。关注年末长单TC谈判及副产品价格走势，0及以下的长单TC以及副产品价格走弱或使得冶炼减产步伐加速。 展望：中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期、冶炼端减产情况。 策略：逢低做多，主力关注86000-87000支撑 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：降息预期提高02 供给：Q1-Q3铜矿产量增速受限03 04需求：铜杆开工率维持高位 05库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：降息预期改善，智利电解铜溢价大涨，铜价上行 降息预期改善，智利电解铜溢价大涨，铜价上行截至11月28日，伦铜价格报11,176美元/吨，周环比+3.69%截至11月28日，沪铜价格报87,430元/吨，周环比+2.07%截至11月28日，沪铜持仓量546,511手，周环比+5.61%本周沪铜周均成交量190,748手，周环比-8.38% 1.3基差：持货商积极挺价，现货维持升水，但下游接货欲下降 1.4价差：沪铜月差维持back结构 LME铜升贴水：0-3及3-15走强沪铜月差：换月后转为back结构据SMM，持货商积极挺价，现货维持升水，但下游接货欲下降 2宏观：降息预期提高 2.1美国主要金融数据：美联储官员发声，降息概率提高 随着金融市场因流动性紧张而抛压加剧，包括“三把手”纽约联储威廉姆斯等更有话语权的官员发声支持降息并安抚市场，使12月降息25个BP的概率提高。 美国多家媒体25日援引相关官员表态报道，乌克兰已原则同意美国提出的和平协议，但仍一些关键、更具争议的内容将留待美乌两国总统决定。 2.2美国主要经济数据：10月制造业PMI不及预期 美国9月CPI同比上升3.0%、环比上升0.3%，分别较8月提升0.1个百分点、下降0.1个百分点，受关税影响较大的核心商品温和上升，但住房因数据波动而高位回落，进一步巩固了市场对联储10月会议降息的预期 美国9月非农新增就业11.9万人，远超预期的5.1万，主要来自教育健康和休闲酒店等服务业的贡献美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期的49.5，前值为49.1，制造业连续萎缩，主要原因在于生产回落和需求疲软 2.3中国主要金融数据：企业中长期融资需求仍偏弱 M1同比转为回落，M2同比延续小幅下行，M2-M1同比剪刀差则有所走扩10月社融增速延续回落，其中委托贷款和企业债同比多增，信贷和政府债仍为主要拖累项10月新增信贷结构整体延续偏弱，居民短贷明显偏弱，中长贷转为同比少增；企业端结构上依赖票据冲量，中长贷同比少增，中长期融资需求整体仍偏弱 2.4中国主要经济数据：10月CPI超预期，核心CPI同比转正 10月制造业PMI从上月的49.8%下行至49.0%，结构上来看，10月产需两端双双下行，均处于收缩区间，生产指数和新订单指数分别下行2.2ppt和0.9ppt至49.7%和48.8%，生产回落幅度高于需求，且略超季节性 10月中国CPI同比0.2%（前值-0.3%），而核心CPI同比较9月的1%进一步上行至1.2%，主要受益于中秋国庆假期出行带动服务价格环比回升、黄金首饰价格回升 3供给：Q1-Q3铜矿产量增速受限 3.2铜矿：1-9月全球铜矿产量同比增长2.62%，秘鲁铜矿产量增速高于智利 2025年1-9月，ICSG全球铜矿产量1,723.20万吨，同比+2.62%2025年1-8月，智利铜矿产量351.44万吨，同比+0.61%2025年1-8月，秘鲁铜矿产量180.73万吨，同比+2.70% 3.3铜矿：国内主流港口库存低于往年同期 2025年1-7月，中国铜矿产量99.88万吨，同比+2.05%2025年1-10月，中国铜矿石及精矿进口量2,513.47万吨，同比+7.42%国内主流港口铜精矿库存低位运行，低于往年同期 3.4废铜：精废价差走扩，带动废铜供应小幅回暖 2025年1-9月，国内废铜产量90.26万吨，同比+4.01%2025年1-10月，国内废铜进口量160.25万吨，同比+7.20%上半年废铜供应增速受美国进口下滑拖累：受COMEX铜价格高企及美国关税影响，1-10月中国自美国进口废铜降低至近年来低点，约13.70万吨，同比下降62.08%由于铜价大涨，精废价差走扩，部分炼厂表示阳极铜和废铜供应增加令精铜产量增加 3.5精铜：10月精铜产量环比下降2.62%，预计11月产量环比继续下降 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%，环比下降主要系10月有8家冶炼厂进行检修 SMM预计11月电解铜环比或下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%9月初以来，由于化肥需求疲软，冶炼酸价格开始出现高位回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，后续铜冶炼厂开工率或出现恶化 3.6精铜进出口：沪伦比值震荡，进口空间关闭；保税区铜溢价稳健，库存小幅累库 4需求：铜杆开工率维持高位 4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率69.19%，基本维持高位 4.2终端需求：1-9月全球精炼铜终端消费同比+5.53%，其中中国增速较高 2025年1-9月，全球精炼铜消费2,124.50万吨，同比+5.53%2025年1-9月，中国精炼铜表观消费1,210.91万吨，同比+8.17%2025年1-9月，中国精炼铜终端消费1,203.59万吨，同比+9.77% 4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 4.5家电：12月内销+外销排产同比继续下降，系海外高库存及去年高基数+内销前期需求透支 2025年1-10月，中国光伏新增装机量25,352.48万千瓦，同比+38.07%2025年1-10月，中 国风 电新 增装 机量6,970.62万 千瓦，同 比+55.49%2025年1-10月，中 国 新 能 源 汽 车 产 量1,299.02万 辆，同 比+32.91% 5库存：全球显性库存累库 5.2国内：国内库存去库、全球显性库存累库 本周LME周度平均库存15.74万吨，周环比+2.61%本周COMEX周度平均库存41.54万吨，周环比+5.60%截至11月27日，SMM全国主流地区铜库存17.35万吨，周环比-2.10万吨 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks