铝&氧化铝周报

本周重点历史回顾： 沪铝：本周沪铝主力合约期价偏强震荡，最低为21295元/吨，最高为21620元/吨。宏观面上，近期美联储表态偏鸽，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为81%，维持利率不变的概率为19%，但内部分歧严重，不确定性仍存，国内政策真空期，关注12月份重要会议。基本面原料端，氧化铝原料供给仍显偏多且现货价格低位运行，令电解铝冶炼利润较好。供给端，冬季环保限制影响个别企业开工情况，加之产业季节性需求回落的影响，令国内电解铝产量小幅度走弱。需求端，下游逐步进入消费淡季，铝材加工企业开工订单有所回落。下游需求呈现结构性分化特点，部分新兴领域对电解铝的需求保持一定韧性，为市场提供了支撑，但传统消费领域的需求表现相对平淡，部分加工企业受成本及订单因素影响，生产节奏有所调整，整体成交呈现局部活跃、整体平稳的态势。整体而言，电解铝基本面或处于供需两端小幅回落的局面，产业库存或将有所累积。 氧化铝：氧化铝主力合约期价区间震荡，最低为2701元/吨，最高为2754元/吨。基本面原料端，海外几内亚发运季节性影响逐步削弱，国内进口量级、土矿港口库存或将回升，铝土矿供给逐步充足。供给方面，氧化铝产业供给仍偏多，在现货偏弱运行的背景下，冶炼厂临近成本线，后续或因利润问题而出现被动减产，国内氧化铝供给量级或逐步收敛。需求方面，国内电解铝产能受淡季影响小幅回落，但其消费端表现韧性，令铝厂生产稳中小幅回落。整体来看，氧化铝基本面或处于供给略减，需求暂稳局面。 铝产业链 铝产业链主要由铝土矿开采、氧化铝提炼、电解铝和铝材加工四环节构成。铝元素在地壳含量约8.3%，仅次于氧和硅，主要以铝土矿的形式存在，铝土矿开采后可以利用碱和石灰反应制备为氧化铝，氧化铝作为原料同碳和氟化铝在电解作用下制成电解铝。铝金属具备密度小、延展性好、导热和导电性能优异、耐氧化等特点，可运用于航空航天和汽车工业、电力工业、包装行业等。 铝土矿消费量 铝土矿储量集中，几内亚矿藏丰富。根据中国驻几内亚共和国大使馆经济商务处的调研，几内亚拥有世界上最大的高含量氧化铝铝土矿藏，铝土矿储量超过400亿吨，占全球总储量的三分之一以上，居世界第一。几内亚的矿石具备矿藏集中、矿石品位高、易于开采等特点。中国的铝土矿储量有限，2020年以来呈现产量减少的状态，因此国内铝土矿更加依赖进口。 u中国10月进口铝土矿消费量1436万吨；u中国10月国产铝土矿消费量566万吨。 铝土矿发运量 u截至11月28日当周，铝土矿港口库存2807.05万吨，环比上升4.69万吨；u截至11月28日当周，铝土矿发运量为277.39万吨，环比下降21.57万吨；其中几内亚铝土矿发运量196.78万吨，较上周环比下降48.1万吨。 氧化铝行情回顾 复盘近几年氧化铝价格波动，不仅受到供求关系的影响，也受到上游铝土矿、烧碱、石灰以及能源价格的波动影响。 2021年下半年，由于几内亚政治事件影响铝土矿供给，叠加国内限电导致氧化铝成本上升，环保督察和能耗双控造成阶段性减产，氧化铝价格持续提升。2021年11月后伴随烧碱和石灰价格回落，氧化铝成本支撑下移。 2022年全年氧化铝价格震荡回调。 2023下半年北方地区环保限产，12月几内亚事件进一步加剧铝土矿供给矛盾，带动氧化铝价格上涨。 2024上半年，地区环保限产持续，叠加下游电解铝需求预期增加，进一步刺激氧化铝价格。2024下半年，前期氧化铝利润不断增加，导致新建产能逐渐增加，供应预期逐渐从紧缩转变为宽松。 氧化铝产业链 u氧化铝的提取一般有拜耳法、烧结法和联合法三种。由于拜耳法能耗等成本更低、工艺流程更简单，因此全球90%左右的氧化铝均通过拜耳法制备，拜耳法主要是利用烧碱和铝土矿中的铝元素反应形成铝酸钠溶液，再分解析出氢氧化铝，并煅烧提取氧化铝。 u氧化铝的价格受到铝土矿和烧碱价格的影响。生产1吨氧化铝大概需要2.3吨铝土矿、0.5吨煤炭、0.13吨烧碱和0.25吨石灰，氧化铝成本中37%来自铝土矿、17%来自烧碱，因此氧化铝价格受到铝土矿和烧碱波动的影响。 u烧碱现货均价为片碱价格，盘面显示的是液碱价格，基准交割品的干吨重量=湿吨重量*0.32 氧化铝基本面 u据数据显示，10月中国氧化铝开工率为85.28%，较上个月环比下降0.7%。u截至10月末，氧化铝运行产能9775万吨， 较上个月环比下降80万吨。 氧化铝基本面 u据数据显示，截至到11月27日当周，氧化铝港口库存总计15.6万吨，较上周环比下降2.1万吨。u据数据显示，10月中国氧化铝当月产量786.5万吨，环比下降13.4万吨。u据中国海关总署数据显示，截至2025年10月，当月氧化铝进口量18.93万吨，环比上升12.93万吨。 电解铝成本分析 冶炼1吨电解铝大约需要消耗1.93吨氧化铝、0.50吨预焙阳极、20kg氟化铝、10kg冰晶石和13500kw·h直流电。电解铝总成本主要包括两大部分：第一部分是冶炼原料成本，包括氧化铝、电力、预焙阳极、氟化铝以及冰晶石成本；第二部分是人工及财务成本，包括人工成本、维修费用、三项费用以及折旧费用。其中，以氧化铝、电力成本占比最高，大约各占电解铝总成本的1/3，其次是预焙阳极成本，约占总成本的15% 电解铝冶炼工艺属于重型固定资产投资，日常生产过程中，除了检修以及其他不可抗拒因素外，连续性生产过程不会停止，每次重启电解槽的成本很高且会影响电解槽寿命。 u截至到11月28日，预焙阳极平均价华东（6716.5元/吨）、华中（5366.5元/吨）、西北（5744元/吨）、西南（5719元/吨），氟化铝均价10095元/吨，冰晶石均价8200元/吨。 电解铝产能分布 中国电解铝产能集中化程度高，山东、新疆、内蒙古、云南和广西，是电解铝主要产区。其中新疆和内蒙古煤矿资源丰富，冶炼厂可享有低廉的火电，广西和云南水利资源丰富，冶炼企业可享受价格较低的水电，本质上电价决定产能分布。 近年来，随着“碳中和”“碳达峰”等环保政策的持续推进，根据产能数据显示，我国电解铝产能逐渐形成北方向南方转移的趋势，山东、新疆省份产能明显降低，而云南、广西产能明显上升。火电-电解铝产能逐年降低，而水电-电解铝产能逐年抬升且占比也是逐年提高。 电解铝基本面 u截至2025年10月，我国电解铝建成产能4523.2万吨，运行产能4443.4万吨。u截至2025年10月，电解铝开工率为98.27%，环比上升0.16%。u截至2025年10月，电解铝产能利用率98.7%，环比下降0.7%。 电解铝基本面 u截至2025年10月份，电解铝平均冶炼成本15825.77元/吨，环比下降276.43元/吨。 u截至2025年10月份，电解铝产量当月值为379.1万吨，环比上升9.5万吨。u截至到11月27日，电解铝库存合计59万吨，环比下降2.3万吨。 铝锭国内外现货升贴水 u截至2025年11月28日，A00铝锭均价为21450元/吨，较11月21日环比上升70元/吨，现货贴水40元/吨。 u截至2025年11月28日，LME铝近月与3月价差报价为-25.95美元/吨。u截至2025年11月28日，铝的沪伦比为7.56，较上 周环比下降0.06。 铝下游成品加工开工率 u截止至2025年10月，铝板带开工率为71.32%，较上个月环比下降1.1%；u截止至2025年10月，铝杆开工率为54%，较上个月环比下降2.7%；u截止至2025年10月，铝箔开工率为70.42%，环比上升0.3%。 2025年汽车销量数据 u截至到2025年10月，我国汽车累计销量2768.7万辆，10月当月销售332.2万辆。u其中新能源汽车2025年累计销 量1294.3万辆，10月当月销售171.5万辆。 房地产数据（国家统计局公布） u据国家统计局公布，截止至2025年10月末，2025年房地产竣工面积累计34861万平方米，累计同比下降16.90%。u截止到11月23号当周，30大中城市，商品房成交20027套，成交面积222.12万平方米。 免责声明 本报告分析师在此声明，本人取得中国期货业协会授予期货从业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中 公司网址：https://www.crfutu.com.cn/客服热线：0757-86202121 的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。本公司已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。 本报告仅提供给国新国证期货有限责任公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报 告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归国新国证期货有限责任公司所有。未获得国新国证期货有限责任公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、意见等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述期货合约的买卖价。 请使用“微信”扫描以下二维码下载“国新国证期货APP” 本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 国新国证期货有限责任公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。