南华期货白糖产业周报——原糖的反弹能够持续多久
第一章 核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
市场交易重点在于海内外的供求差异，导致内强外弱格局。核心矛盾包括：
- 国内01合约定价：随着原糖价格上涨，郑糖也有明显回暖，现货价格仍高于盘面，预计盘面价格将修复性回暖并与现货价格贴合。
- 国际市场出口成本支撑：原糖价格持续反弹至15美分以上，已达到巴西出口成本线，印度和泰国的成本价仍偏高，可能进一步回暖至出口成本线。
近端交易逻辑
SR2501合约进入交割月，01-03价差扩大，01合约走势偏强，因新糖开价高于陈糖和盘面，盘面贴水需要进行期现回归。海外市场回暖，盘面可能通过小幅反弹进行期现回归。
远端交易逻辑
SR2603和SR2605合约市场暂时出现相对近月贴水结构，主要因25/26榨季增产，但远月贴水幅度不大。长期看03合约面临消费淡季和库存高峰压力，05合约面临进口糖冲击，远期贴水格局难以打破，后期价差可能扩大。
1.2 投机型策略建议
行情定位
下跌动量减弱，郑糖K线被长期压制在60日均线下方，短期结构稍偏强，长期结构压制。
基差、月差及对冲套利策略建议
- 基差策略：买01空现货
- 月差策略：多01空05，多01空03
近期策略回顾
- 单边做多SR2511（已止损）
- 卖现货+买入SR2511（已入场）
- 多SR2511，空SR2601（已离场）
- 多SR2601，空SR2605（已止盈）
- 多SR2601，空SR2605（已入场）
1.3 产业客户操作建议
白糖价格区间预测
当前波动率（20日滚动）为6.33%，历史百分位为2%。
套保策略表
- 库存管理：产成品库存偏高，担心糖价下跌，做空郑糖期货锁定利润。
- 采购管理：常备库存偏低，希望根据订单进行采购，买入郑糖期货锁定采购成本。
第二章 本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
利多信息
- 巴西11月第三周出口糖和糖蜜256.37万吨，增幅39.83%。
- 广西新增3家糖厂开机生产，截至当前已有20家糖厂开榨，同比减少25家。
利空信息
- 印度北方邦2025/26榨季已全面开启，113家糖厂开榨，累计入榨甘蔗103.582万吨。
- StoneX预计巴西中南部2026/27榨季甘蔗入榨量6.205亿吨，食糖产量4150万吨，较2025/26榨季增加3.3%。
- 标准普尔全球大宗商品洞察预计巴西11月上半月甘蔗压榨量1885万吨，同比增加14.9%。
- 印度马邦糖业委员会办公室报告显示，截至11月23日，该邦共有154家糖厂开榨，共入榨甘蔗1517.7万吨，产糖115.92万吨。
2.2 下周重要事件关注
- 巴西港口周度待运食糖数量及船只数。
- 巴西11月糖出口数据。
- 国内11月产销数据。
- 印度压榨进度。
第三章 盘面解读
3.1 价量及资金解读
内盘
- 单边走势回顾：期价整体震荡反弹，SR2601合约持仓大幅回落，空头套保席位减持，外资席位仍有空单。短期价格站上10日均线，仍存反弹空间。
- 基差月差结构：基差结构关注01合约表现，最便宜可交割品升水降至110元/吨，预计后期基差进一步缩小。月差结构表现为现货价格最强，远月合约最弱，01-05价差近期明显扩大。
外盘
- 单边走势回顾：原糖价格上周上涨，CFTC非商业持仓有进一步扩大空头头寸的迹象。海外原糖价格反弹，因全球产糖国出口亏损收复巴西糖出口成本价。
- 月差结构：原糖期货近强远弱，泰国和印度增产压力大，远月明显贴水，对糖厂套保不利，15.2美分上方可能是套保盘集中套保机会。
内外价差跟踪
当前内强外弱格局短期转为内弱外强，受广西糖厂陆续开榨和进口量较大影响，海外出口利润缩减至亏损。
第四章 估值和利润分析
4.1 进口利润跟踪
我国食糖净进口，生产成本远高于国际市场，实行配额制度。近期配额外进口利润丰厚，从马来西亚等其他亚洲国家进口量增加。糖浆及预混粉进口相对稳定。
第五章 供应及库存推演
5.1 供需平衡表推演
25/26榨季预估产量1170万吨，同比增长4.82%。其他数据根据24/25榨季及当前对应情况进行预估。国内食糖供需平衡表显示，当年总供给和表观需求量有所变化。
