聚烯烃年报：上半年投产节奏放缓，关注库存去化进程 化工板块研究

单边中性。供需宽松格局下，上行驱动缺乏，短期预期延续底部偏弱震荡格局。2026年聚烯烃产能投放增速放缓，尤其是上半年基本为新投产真空期，上半年以消化聚烯烃现有高库存为主。但年前需求支撑乏力，存量装置持续放量，库存高企下仍维持01-05月跨期价差做反套，3月作为“金三”旺季，聚烯烃需求或有望季节性回升，库存预期进入去化节奏下年度策略推荐L05-09与PP05-09跨期做正套。2026年PE新投产主要以非标品HDPE为主，标品线性投产占比较低，基于投产差异性推荐空非标买标品线性做缩非标价差的策略。 上半年投产节奏放缓，关注库存去化进程 化工板块研究ChemicalResearch 本期分析研究员 梁宗泰从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 从业资格号：F03128371 刘启展从业资格号：F03140168 梁琦从业资格号：F03148380 上半年投产节奏放缓，关注库存去化进程 市场要闻与重要数据 （1）新投产方面，2026年全年PE新增产能共计474万吨/年，2026年全年产能增速达11.9%，较2025年增速有所放缓。主要集中于下半年投产，上半年仅巴斯夫50万吨FDPE装置投产，山东新时代能否如期兑现可能性存疑，2-3月为聚烯烃投产真空期，一季度消化现有高库存为主；多套装置主要集中于下半年三、四季度投产，下半年供应压力集中兑现。2026年PP新增产能共计440万吨/年，产能增速为8.8%，相较于2025年明显放缓，其中上半年基本处于投产间歇期，主要于Q3-Q4季度兑现，三季度后供应压力逐步体现；分工艺看新投产能主要集中于油制装置。 研究院化工组 研究员 梁宗泰电话：020-83901031邮箱：liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉电话：020-83901030邮箱：cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 （2）库存端方面，金九银十旺季已过，旺季不旺的需求表现使得聚烯烃库存去化不畅维持高位，目前上游库存向中间贸易商库存转移为主。2026年聚烯烃产能投放增速放缓，尤其是上半年基本为新投产真空期，上半年以消化聚烯烃现有高库存为主。但年前需求支撑乏力，存量装置持续放量，库存预期延续高位运行，等待3月旺季驱动去库。 联系人 杨露露电话：020-83901158邮箱：yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 市场分析 2025年聚乙烯新增装置投产周期，后期供应能力将进一步增强，PE月度产量也已攀升至新台阶，月均产量超过260万吨。2025年1-10月国内聚乙烯产量共计2619.5万吨，累积同比增加14%。2025年国内聚丙烯产量呈现同比显著增长且规模持续扩张的态势，这主要受益于2025年新增产能的逐步释放，2025年1-10月国内聚丙烯产量共计3186万吨，累积同比增加11%，其中拉丝产量累计同比增加8%。 刘启展电话：020-83901049邮箱：liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 梁琦邮箱：liangqi@htfc.com从业资格号：F03148380 2025年1-10月塑料制品产量累积同比增速为0.5%，国内市场对塑料制品需求较去年小幅增长，主要增长来自于汽车、家电、快递等行业，国家补贴政策对内需有较好拉动作用，国内政策后期仍有释放空间，或支持国内聚烯烃需求小幅回升。2025年1-10月国内塑料制品出口金额累积同比增速为-1.0%，初级形状塑料进口总量累积同比增速为-7.6%，塑料制品外需表现偏弱。PE下游需求方面，农膜开工基本延续季节性特点，目前农膜开工逐步见顶回落，包装膜年内开工同比偏低。PP下游需求BOPP开工尚可，目前仍处于同期高位，但订单及备货年内表现均偏低，塑编开工与订单天数亦开始逐步见顶回落，PP需 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 求端跟进仍显不足，等待政策端刺激驱动。 ■策略 单边中性。供需宽松格局下，上行驱动缺乏，短期预期延续底部偏弱震荡格局。2026年聚烯烃产能投放增速放缓，尤其是上半年基本为新投产真空期，上半年以消化聚烯烃现有高库存为主。但年前需求支撑乏力，存量装置持续放量，库存高企下仍维持01-05月跨期价差做反套，3月作为“金三”旺季，聚烯烃需求或有望季节性回升，库存预期进入去化节奏下年度策略推荐L05-09与PP05-09跨期做正套。2026年PE新投产主要以非标品HDPE为主，标品线性投产占比较低，基于投产差异性推荐空非标买标品线性做缩非标价差的策略。 ■风险 宏观政策影响、原油价格波动、丙烷价格波动。 目录 市场要闻与重要数据.............................................................................................2市场分析.................................................................................................................2一、聚烯烃行情复盘与基差结构.........................................................................8二、聚烯烃产能投放情况.....................................................................................91.2026年中国聚烯烃投产节奏有所放缓，尤其是上半年.................................92.2025年海外聚烯烃投产兑现情况....................................................................11三、聚烯烃检修情况...........................................................................................121.PE分工艺检修产能...........................................................................................122.PP分工艺检修产能...........................................................................................133.聚烯烃开工率预估............................................................................................14四、聚烯烃国内供应与进出口情况....................................................................171.国内聚烯烃产量................................................................................................172.聚烯烃生产利润与开工率................................................................................183.聚烯烃非标价差表现........................................................................................204.聚烯烃进出口情况............................................................................................225.聚烯烃内外盘价差............................................................................................23五、聚烯烃需求与库存情况...............................................................................251.聚烯烃下游需求情况........................................................................................252.聚烯烃库存情况................................................................................................29 图表 表1:2026年中国聚乙烯投产表丨单位：万吨/年.............................................10表2:2026年中国聚丙烯投产表丨单位：万吨/年..............................................11表3:海外聚乙烯投产计划表丨单位：万吨/年.................................................12表4:海外聚丙烯投产计划表丨单位：万吨/年.................................................12 图1:塑料主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨.............................................8 图2:聚丙烯主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨.......................................8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第5页第5页图3:中国聚乙烯产能及产能增速|单位：万吨；%...........................................9图4:中国聚丙烯产能及产能增速|单位：万吨；%.........................................10图5:中国PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月.............................................13图6:中国油制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月.....................................13图7:中国煤制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月.....................................13图8:中国烷烃制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月.................................13图9:中国PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月..............................................14图10:中国油制PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月....................................14图11:中国煤制PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月....................................14图12:中国PDH制PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月........................