股东大会调研点评

速冻食品2025年11月30日 安井食品（603345）股东大会调研点评 强推（维持）目标价：100元当前价：81.45元 新品渠道共发力，经营反转明确 事项： 华创证券研究所 近期我们参加安井食品2025年第一次临时股东大会，会上公司领导就近期经营、产品渠道战略，以及市场普遍关心的问题等进行统一回答，核心反馈与投资建议更新如下： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 点评： 强化新品驱动战略，当前进展良好，后续增量充足。5月股东大会，公司强调由过去渠道驱动，转向渠道筑基、新品驱动，半年内相关动作持续落实，当时发布的不少新品也实现高增，而本次股东大会进一步强调此前战略，并对部分产品进行优化创新。相关品类反馈及规划梳理如下： 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 锁鲜装：今年锁鲜装保持双位数增长，同时毛利率依旧维持较高水平，近期新推出锁鲜装6.0系列产品，共4款SKU，主要为鳕鱼相关产品，在形态、克重、品质均有升级，未来将持续发力高端火锅料产品，不断扩大领先地位，理想状态下争取达到C端占比的50％以上。 细分新品：今年虾滑在完善SKU后，继续保持较快增长，超出公司预期，近期山姆已合作黑虎虾虾滑球，目前反馈良好；活鱼现杀嫩鱼丸今年4月推出后符合预期，目前已贡献接近8000万体量；米面产品“面点六小龙”整体表现较好，细分单品略有分化，公司后续将进一步优化产品组合。 公司基本数据 总股本(万股)33,328.89已上市流通股(万股)29,329.42总市值(亿元)271.46流通市值(亿元)238.89资产负债率(%)23.91每股净资产(元)45.3812个月内最高/最低价94.31/69.83 冷冻烘焙：近期公司将原四个传统速冻募投项目未投部分合计3.61亿元变更投向“鼎益丰烘焙面包项目”，后续将打造为中长期的重要增长曲线。 清真食品：公司将以“安斋”品牌布局清真食品板块，一是国内部分地区长期存在相关需求，二是符合东南亚（如印尼）市场出海要求。公司正积极筹划布局，后续动作将逐步推进，有望贡献增量。 优化渠道思路，策略更加精准，未来将有管控的拥抱商超定制化。公司年初提出“全面拥抱商超定制化”，取得良好进展，几乎与所有主流商超系统都建立了定制化合作关系，如山姆新合作产品、盒马年化有望过亿，但整体看不同系统的定制需求差异很大，相关协调、管理难度也偏高，故公司对商超系统进行分类分析，对定制化的程度也做了明确界定，同时在定价上也会根据不同系统的特点灵活调整，对于盈利能力强、合作稳定性高的系统，会确保合理的利润空间，不能盲目让利；对于一些具有战略意义的系统，即使前期不赚钱，也要以产品为敲门砖先进入市场，积累合作基础。基于此公司适当修正此前策略，未来将“有管控的拥抱商超定制化”，运营更加精准高效。 相关研究报告 行业格局改善，公司渠道新品共发力，经营反转趋势已明确。近期公司经营改善，既得益于餐饮渠道边际修复，也离不开Q3公司适当控制促销力度，渠道库存处于合理水平，但更关键的是新品推广成功，4月开始新品增量贡献突出。当前旺季来临后，公司向好趋势依然在延续，盈利能力也在逐渐增强。而对于行业格局，尽管竞争趋缓未有强烈感受，但从经销商反馈市场情况、公司自身毛利表现，以及日常促销申请等多方面来看，格局边际改善的趋势已逐步显现。 《安井食品（603345）跟踪分析报告：动销边际加速，经营拐点明确》2025-11-12《安井食品（603345）2025年三季报点评：经营平稳修复，底部着眼长期》2025-10-29《安井食品（603345）2025年中报点评：当前承压，布局修复》2025-08-26 投资建议：股息率锁定底线，经营反转打开空间，目标价100元。首先，公司今年股息率4％左右具备支撑。其次，公司今年主动战略升级，成果不断显现，当前调整步入收获期，经营拐点已过，短期基本面持续改善，后续旺季销售有望进一步催化。最后，行业中长期逻辑依旧成立，公司作为龙头积极调整，新品实现突破，新渠道逐步放量，并继续拉开与小企业差距，若未来需求改善，公司有望类比上一轮行业周期，攫取更多份额、释放更大盈利弹性。我们维持25-27年EPS预测为4.20/4.59/5.04元，对应PE分别为19/18/16倍，维持目标价100元，对应26年21.8倍PE，维持“强推”评级。 风险因素：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所