PTA投产高峰期已过，估值有望迎来修复
PX&PTA:05合约逢低做多套保，跨期价差方面关注5-9正套机会，跨品种价差方面关注做多PTA加工费机会MEG：单边价格预计大部分时间在3700~4600元/吨区间运行PF&PR:加工费依然承压，跟随原料成本波动 PTA投产高峰期已过，估值有望迎来修复 ChemicalResearch化工板块研究 本期分析研究员 梁宗泰从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露从业资格号:F03128371 刘启展 从业资格号：F03140168 梁琦从业资格号：F03148380 PTA投产高峰期已过 估值有望迎来修复 研究院化工组 市场要闻与重要数据 研究员 梁宗泰电话：020-83901031邮箱：liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 PX平衡表数据 （1）需求方面。简单按PTA的产量预估换算。 （2）产量方面。2026年中国PX新增产能计划260万吨，产能增速6%。实际能兑现产量的新装置主要是辽宁华锦阿美200万吨，以及福佳大化改造扩能60万吨。按预计投产时间加权，2026年新增产能贡献的产量预计在120万吨附近。存量装置方面，2025年的中国PX平均开工率预计在87.1%，较2024年的中国PX平均开工率在85.7%明显提升，主要是MX集中投产下供应充裕，短流程利润较好，PX开工积极性较高。明年在裕龙的PX实际投产之前，市场上MX的供应量预计仍然较为充裕，给予PX工厂短流程利润和生产的空间，另外中海油大榭、浙石化等今年重整扩产装置的PX产量也会有明显增长，这部分贡献或也在80万吨附近。因此2026年PX产量预计较2025年会加速增长，预计增量在200万吨附近，增速5.3%，平均开工率按89%预估，主要需要关注浙石化的提负情况以及裕龙石化的投产进展。 陈莉电话：020-83901030邮箱：cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露电话：020-83901158邮箱：yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 刘启展电话：020-83901049邮箱：liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 （3）进口方面，2026年预计进口需求会继续增长。明年的PX新增产能主要为Q3附近投产的华锦阿美，因此上半年国内PX的供应增量有限，仍然需要靠进口量弥补。随着中国MX供应的增加和进口的减少，预计亚洲MX供应总体偏宽松，短流程利润保证下海外PX的供应预计会有所增长，但受到歧化/异构化产能限制，同时日韩老旧炼厂也面临危机，预计PX负荷增长也有限。因此预计按4%的同比增长大概在999万吨，2026年进口依存度维持在20%上下。 梁琦邮箱：liangqi@htfc.com从业资格号：F03148380 （4）总结：2026年预计PX供需双增，中国PX平衡表预计维持去库，但去库幅度较今年有缩窄。同时也需要关注浙石化的提负情况以及裕龙石化投产进展，当前2026年平衡表未计算裕龙石化装置PX的产量，如果明年裕龙石化顺利获得批复提前投产，那么PX可能不再去库。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 PTA平衡表数据 （1）需求方面，算上2025年底可能延后的装置，2026年聚酯新增产能计 划在400万吨附近。装置开工率方面，2025年的聚酯平均开工率预计在90%附近，虽然在高供应下瓶片降低开工，但在终端纺服产业链转移的背景下聚酯出口保持快速增长，聚酯开工负荷韧性较强。明年瓶片新增产能压力将进一步放缓，另外目前长丝/短纤工厂库存偏低，预计2026年聚酯年均开工率小幅上升至91%，仍能维持韧性。根据聚酯装置投产节奏，预估2025的聚酯产量8464万吨，产量增速4.9%。另外PTA的非聚酯需求预计全年大概288万吨。 （2）产量方面。2026年中国PTA无投产计划，但2025年新投产的装置产量增量将逐步体现，例如虹港3期、三房巷3期（开一停一，按200万吨计算），独山能源4期（开一停一，按50万吨计算）的PTA装置都是2025年6月后投产，2026年这几套装置产量预计较2025年增长240万吨附近，另外2025年下半年在低加工费下一些高成本装置集中检修，2026年随着加工费逐步修复部分装置可能会有重启，也将贡献部分产量增量。因此预计2026年PTA总产量较2025年增长约290万吨，产量增速3.9%，平均开工率预计从2025年的83%进一步下滑至81%（不剔除产能）。 （3）净出口方面，短期内海外新增聚酯较为有限，虽有印度BIS认证取消的利好，但2026年土耳其sasa150万吨或较2025年运行稳定性提高，印度GAIL120万吨计划一季度附近投产，另外还有IOC120万吨PTA装置计划投产，海外供应量提升，2026年PTA出口量仍有一定下行压力，2026年中国PTA出口量预计较2025年小幅减少。 （3）总结：2026年在无新增投产的背景下，PTA供应增长预计小于需求增长速率，PTA维持去库，加工费有望低位修复。 MEG平衡表数据 （1）需求方面，算上2025年底可能延后的装置，2026年聚酯新增产能计划在400万吨附近。装置开工率方面，2025年的聚酯平均开工率预计在90%附近，虽然在高供应下瓶片降低开工，但在终端纺服产业链转移的背景下聚酯出口保持快速增长，聚酯开工负荷韧性较强。明年瓶片新增产能压力将进一步放缓，另外目前长丝/短纤工厂库存偏低，预计2026年聚酯年均开工率小幅上升至91%，仍能维持韧性。根据聚酯装置投产节奏，预估2025的聚酯产量8464万吨，产量增速4.9%。另外EG的非聚酯需求按稳定略增预估，大概全年165万吨。 （2）EG国内产能和产量方面。2026年MEG国内计划投产280万吨，名义产能增速9.2%，较2025年提速，主要以乙烯法为主。其中，巴斯夫湛江80万吨/年装置投产时间相对较早，预计年初试车，其他装置均在下半年，按新产能预估的投产时间加权估算，新产能的产量贡献预计在95万吨附近。存量装置方面，2025年内部分乙二醇装置投产时间较晚，裕龙石化及宁夏畅亿产量释放多集中于四季度，正达凯六月起有效释放供应，镇海炼化自2024年3月起停产，2025年11月上已重启，这部分装置也将在2026年带来125万吨附近增量。其他存量装置预计产量会有减少，由于明年EG价格重心下移，合成气制企业利润空间将被压缩，不排除个别装置出现长时间停车；部分中高成本油制以及短流程装置也面临减产压力。综合来看，2026年国内MEG产量增量预计在180万吨附近，产量增速8.7%。 （3）EG净进口方面，2026年净进口水平约为735万吨，较2025年小幅下降。一方面，近洋方面马来西亚石油停车，同时利润压缩下2026年台湾货供应量将呈现压缩；另一方面，伊朗制裁油的不确定性较大，美国货供应量预计也将继续压缩，海外供应预计有一定下降。 （4）总结：2026年EG新增产能供应压力增大，在聚酯需求增速4.9%的假设下预计EG将会有累库，幅度略高于今年。全年价格重心预计将低于2025年，大部分时间在3700~4600元/吨区间运行。 市场分析 （1）PX:2026年预计PX供需双增，中国PX平衡表预计维持去库，但去库幅度较2025年有缩窄。同时也需要关注浙石化的提负情况以及裕龙石化投产进展，当前2026年平衡表未计算裕龙石化装置PX的产量，如果明年裕龙石化顺利获得批复提前投产，那么PX可能不再去库。但当前中国和日韩PX都处于低库存状态，从目前的检修计划来看，明年PX检修或依然将集中在二季度，同时上半年投产较少，PX预计依然偏紧，在芳烃调油料备货以及集中检修阶段，PXN仍有支撑，但近两年调油逻辑弱化，对芳烃带动作用有限。 （2）PTA:2026年在无新增投产的背景下，PTA预计维持去库，叠加反内卷的预期，加工费有望低位修复。但PTA供应弹性仍在，需要关注加工费修复 下的装置复产情况。 （3）MEG：2026年EG新增产能供应压力增大，在聚酯需求增速4.9%的假设下预计EG将会有累库，幅度略高于今年。全年价格重心预计将低于2025年，大部分时间在3700~4600元/吨区间运行。 （4）PF：2026年PF新增再度提速，同时在经历了2025年的高增长后，短纤直接出口部分地区已饱和，需求端可增空间有限，短纤行业竞争预计再度加剧，加工差面临压缩可能，工厂开机负荷水平预计将低于2025年。 （5）PR：2026年瓶片投产虽进一步放缓，在前几年持续的供应高速增长下瓶片开工和加工费依然面临考验，2025年下半年也是通过几家大厂联合减产才能保证库存不大幅累积，因此预计瓶片加工费较2025年可能有小幅好转，但整体还将维持300~600元/吨区间震荡，前期新增产量还需要时间消化。 策略 （1）PX和PTA：05合约逢低做多套保，跨期价差方面关注5-9正套机会，跨品种价差方面关注做多PTA加工费机会。2026年PTA无新装置投产，同时下游聚酯仍有新增投产，PTA供需面改善下维持去库。PX方面，新装置主要在下半年兑现，另外从目前的检修计划来看，明年PX检修或依然将集中在二季度，在当前低库存状态下上半年PX预计依然偏紧，Q3华锦投产后会有缓解，因此可以关注5-9正套机会；同时基于原油下方空间有限的假设，可以对PX和PTA05合约进行逢低做多套保。另外，明年PTA去库幅度预计大于PX，上半年PX偏紧或将进一步限制PTA开工，下半年PX新装置逐步兑现后或将让利PTA，“反内卷”下PTA加工费预计将低位修复，关注做多PTA加工费机会。 （2）MEG：年度级别单边价格预计大部分时间在3700~4600元/吨区间运行。01合约在新装置投产下累库压力仍较大，预计低位运行；05合约处于投产空档期，预计价格可能存在反弹机会；09合约又将面临装置集中投产压力，价格可能再度承压，具体表现需要关注EG利润下滑下的实际转产情况。 风险 新增产能的兑现速率，煤价及油价基准大幅波动，美国汽油旺季对亚洲芳烃的支撑力度，服装国内消费刺激力度以及服装出口的政策影响 目录 第6页第6页市场要闻与重要数据.................................................................................2市场分析.................................................................................................4一、年度平衡表预估...............................................................................121.PX年度自估平衡表展望：新产能下半年兑现，上半年依然偏紧................122.PTA年度自估平衡表展望：2026年延续去库预期..................................133.EG年度自估平衡表展望：新装置产量兑现，2026年预计累库................14二、2025年聚酯产业链运行回顾.............................................................151.PX/PTA/PF/PR行情回顾：2025年价格高点不断下移...........................152.MEG行情回顾：2025年EG价格重心下移..........................................193.2026年度聚酯产业链产能增速一览.................................
