调节供需动态平衡，维持煤价合理区间

核心观点

• 煤炭价格波动围绕持续增长的消费和阶段性供给错配展开，政策变化起关键作用。
• 2025年上半年煤炭价格大幅下跌，反内卷政策和超产核查后产量受控，供需矛盾缓解，价格反弹。
• 展望2026年，煤炭供需大体保持平衡，季节性错配可能存在，政策将更积极调节供给。

2025年市场回顾

• 价格行情：上半年秦皇岛港口动力煤5500大卡价格跌幅约20%，大同坑口动力煤5500大卡价格跌幅约26%；7月起价格反弹，涨幅约35%-46%，当前价格超年初水平。
• 供给端：上半年产量增幅远超预期，1-10月全国原煤产量同比增2.1%；新疆成为关键供应区域，1-10月疆煤外运量同比增6.9%。
• 进口端：上半年进口量大幅萎缩，1-10月累计进口量同比减11%；印尼、澳大利亚、俄罗斯进口量均下降，蒙古进口量增3.9%。
• 需求端：火电仍是最大耗煤行业，1-10月全社会用电量同比增5.4%；化工行业耗煤量同比增17.2%，冶金行业耗煤量同比增1.2%，建材行业耗煤量同比减4.6%。

2026年供给推演

• 政策调节：期待政策更积极有为，动态调节煤炭供给，整体供给温和增长，节奏性变化影响价格。
• 进口情况：印尼计划下调煤炭产量目标并征收出口税，俄罗斯出口受制裁影响，蒙古对华出口可能增加，澳大利亚产量难有明显增长，美国煤炭进口基本脱钩。

2026年需求推演

• 电力市场：电力需求持续扩张，煤电消费尚未达峰，火电绝对量仍将增长。
• 化工行业：化工耗煤继续增长，成为主要增量来源。
• 冶金行业：冶金耗煤稳中有增。
• 建材行业：建材煤耗拖累持续缓解。

2026年价格推演

• 煤炭供需大体平衡，季节性错配需政策修正，煤炭价格可能波动，中长期维持在合理价格区间。

风险提示

• 煤炭政策超预期、进口规模超预期、经济增长不及预期、绿电超预期增长、化工增长受阻等。