行业周报：茅台韧性凸显，建议长期配置布局

每周观点：行业下行期茅台积极求变，抗周期能力适配长期投资

核心观点

当前白酒行业处于深度调整期，酒企普遍面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题。但贵州茅台仍具成长性，其高品质白酒市场空间广阔，酱香型白酒及茅台销量占比仍有潜力。茅台以文化为核心竞争力，历史上多次穿越周期，本轮调整期三季度后茅台酒动销环比向好，茅台1935表现亮眼，印证其抗风险能力。茅台酒产能投放有明确时间周期约束，每年产能投资节奏不会太大，产能释放取决于生态承载与工匠培养，行业调整期茅台会多投料生产、多存基酒，以基酒储备熨平行业周期波动。贵州茅台“十五五”规划遵循积极、科学、理性原则，目标合理，强调以消费者需求为导向，通过产品创新、场景拓展应对消费趋势变化。

市场表现

11月24日-11月28日，食品饮料指数涨幅为0.1%，跑输沪深300约1.6pct，子行业中预加工食品（+5.6%）、零食（+2.9%）、烘焙食品（+2.7%）表现相对领先。个股方面，海欣食品、佳隆股份、燕塘乳业涨幅领先；南侨食品、华统股份、百润股份跌幅居前。

上游数据

部分上游原料价格回落：

• 全脂奶粉中标价环比-1.5%，同比-9.8%
• 生鲜乳价格同比-3.2%
• 猪肉价格同比-23.7%，猪肉价格同比-23.7%
• 白条鸡价格同比-1.9%
• 进口大麦价格同比+3.2%，进口大麦数量同比+22.3%
• 大豆现货价同比+0.2%，豆粕平均价同比-1.8%
• 柳糖价格同比-8.4%，白砂糖零售价同比+0.2%

业界动态

• 五粮液丙午马年生肖酒开启预售，售价2999元/瓶
• 11月中旬全国白酒环比价格总指数为100.03，上涨0.03%
• 11月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为107.41，上涨7.41%

风险提示

经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。