债市短暂修复，但调整压力并未解除

国债：震荡2025年11月30日 本周（11.24-11.30）国债期货震荡转弱。周一，受12月美联储降息预期升温影响，股指高开，但随即走弱；期债低开随即拉升，全天偏强运行。尾盘市场预期稳地产政策即将发力，国债利率小幅上行。周二，上午股市表现较强，国债期货震荡偏弱，午后股市虽然转弱，但债市较为担忧稳增长政策公布、基金费率新规落地，国债期货跌幅扩大。周三，国债期货大幅下跌。上午CPO板块大幅上涨，下午市场担忧央行买债规模不及预期，机构赎回规模也较大，利率上行，曲线走陡。周四，市场消息面平静，大跌后市场情绪有所企稳，但机构做多动力也不强，各品种窄幅震荡。周五，早盘股市走弱，国债期货拉升，但债市多头力量并不强，随着股市拉升，国债期货回吐涨幅。截至11月28日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期 货2603合约 结算价分 别为102.378、105.735、107.915和114.460元，分别较上周末变动-0.028、-0.180、-0.335和-0.930元。 ★债市短暂修复，但调整压力并未解除 本周市场大幅下跌主因情绪面较为脆弱：一是宽货币预期不断下修；二是赎回消息不断出现；三是股票市场对债市的利多情景很有限。展望下周，经历了大幅下跌之后，市场存在温和修复的动力，但宽货币预期难以发酵，情绪面脆弱的问题难以缓解，一旦利空消息出现，债市仍有调整压力。 策略方面：1）单边策略：债市温和修复后仍有调整压力，关注短线逢反弹做空长端品种策略。2）期现策略：建议适度关注空头套保策略，套保建议关注长端品种。3）曲线策略：市场走弱，曲线将走陡。建议适度关注做陡策略。4）跨期策略：跨期价差策略离场。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，宽货币政策不及预期。 目录 1、一周复盘及观点..........................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡转弱............................................................................................................................51.2下周观点：债市短暂修复，但调整压力并未解除.....................................................................................................52、利率债周度观察..........................................................................................................................................................62.1一级市场......................................................................................................................................................................62.2二级市场......................................................................................................................................................................73、国债期货......................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓......................................................................................................................................................93.2基差、IRR..................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差....................................................................................................................................................114、资金面周度观察........................................................................................................................................................125、海外周度观察............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察............................................................................................................................................147、投资建议....................................................................................................................................................................158、风险提示....................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览...........................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为4774.66亿元...............................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额下降..................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额上升...............................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额上升...........................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率走势分化...............................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化..................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和30Y-10Y利差均走阔，10Y-5Y收窄................................................................................................................8图表9：隐含税率下降.................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.............................................................................................................................................8图表11：分机构净买卖时序：政金债..........................................................................................................................................8图表12：国债期货震荡转弱..............................................................