更新报告人形机器人全材料、全工艺精密部件供应商

长盈精密(300115)[Table_Industry]电子元器件/信息科技 本报告导读： 长盈精密深耕消费电子和新能源汽车零部件领域，依托精密模具开发机制造能力拓展人形机器人高精密零部件业务，看好公司在机器人领域的发展前景。 投资要点：[Table_Summary] 投资建议：公司是3C和新能源汽车精密部件的核心供应商，2017年与安川成立合资公司天机智能进入机器人行业，2023年将其开发能力、精密加工能力应用于人形机器人领域，获得北美头部客户认可。看好公司作为人形机器人精密部件头部企业的前景，给予2025年EPS为0.48元（原0.65元），上调2026-2027年EPS至0.83/1.22元（原0.81/0.93元）。以2026年为基准，参考可比公司估值，审慎起见给予公司65.60倍PE，给予公司目标市值738.66亿元，对应目标价54.45元，维持增持评级。 以精密模具开发和制造能力为支撑，机器人精密部件业务率先进入全球头部客户供应链体系。公司人形机器人产品以灵巧手和身体关节传动部件（关节齿轮、蜗轮蜗杆、关节铰链等）为主、高强度结构件为辅，料号多达400个以上，涉及多种材料（钢、铝、钛合金、镁合金、碳钎维等）和多种加工工艺（CNC、压铸、注塑、碳钎维、冲压等），技术壁垒高。公司已与全球头部客户建立合作，积极配合产品开发和量产落地。在国内，公司的产能布局在广东/江苏/四川/上海等地，海外基地布局在越南、墨西哥、匈牙利。于2023年开始建设的深圳机器人智能产业园将于近期投入使用。公司参股天机智能（机械臂）、国森科（谐波减速器），全面布局机器人核心部件。Ai端侧产品创新周期来临，消费电子业务进入创新景气周期。苹果 等海外科技企业进入AI端侧产品创新周期，带动公司主业稳定成长。公司手机业务占比小，受存储涨价影响小。 新能源业务步入产能释放期，盈利能力持续提升。2017年公司成为特斯拉汽车零组件的重要供应商（产品包括高压母排、内饰件、电池端盖等），盈利能力较强。后将客户群拓展至宁德时代、PSA、戴姆勒奔驰、上海汽车等（主要产品为结构件），公司配合客户在上海临港、四川宜宾、江苏常州等地建设生产基地，随产能释放及产能利用率提升，新能源结构件业务盈利能力有望持续提升。 风险提示：新能源结构件竞争格局恶化，机器人行业发展不及预期、机器人客户拓展不及预期。 消费电子新能源双轮驱动，机器人成长可期2025.05.29 财务预测表 目录 1.估值测算......................................................................................................42.依托精密模具开发制造能力，成为人形机器人精密部件头部供应商...52.1.机器人产品矩阵丰富，国内外产能供给稳定....................................52.2.机器人板块远景展望............................................................................63.公司为精密结构件领先企业，产品矩阵丰富..........................................83.1.消费电子行业进入AI创新周期，消费电子业务景气向上............103.2.动力、储能电池需求抬升，规模效应显现抬升盈利能力..............124.风险提示....................................................................................................13 1.估值测算 当前，公司营业收入与利润主要由消费电子和新能源汽车零组件业务贡献，相较于此前我们对公司的覆盖报告（《消费电子新能源双轮驱动，机器人成长可期》2025.5.29）估值时的情况，公司在交易所互动平台中回复能够为人形机器人的传动件、结构件、执行器、传感器、变速齿轮、线束、电机等提供核心零部件，相关料号多达400个以上，且公司积极扩产机器人业务相关产能，我们认为公司的人形机器人相关业务的价值应当得到彰显，故而在公司估值时重新选取可比公司进行估值测算。 长盈精密以精密模具开发和制造能力为支撑，机器人精密部件业务率先进入全球头部客户供应链体系。我们认为公司的机器人板块业务发展前景广阔，有望带来业绩高增，因而估值时应该当考虑同为机器人零部件的头部企业作为可比公司（当前人形机器人头部企业皆未有显著机器人业务利润贡献，头部企业有望进入行业核心供应链，因而我们认为具备可比性）。 在消费电子板块可比公司选择上，我们保留歌尔股份（002024.SZ）、蓝思科技（300433.SZ）作为可比公司。在机器人板块，我们选取机器人关节模组供 应 商 三 花 智 控 （002050.SZ）、 拓 普 集 团 （601689.SH）、 恒 立 液 压（601100.SH），丝杠制造商浙江荣泰（603119.SH）、北特科技（603009.SH）,灵巧手模组商鸣志电器（603728.SH）、兆威机电（003021.SZ），减速器制造商绿的谐波（688017.SH）、斯菱股份（301550.SZ）、传感器制造商安培龙（301413.SZ）、结构件制造商肇民科技（688279.SH）和电机定转子供应商金力永磁（300748.SZ）作为可比公司。 2026年行业平均PE为72.96倍，去掉最高值（鸣志电器）与最低值（蓝思科技）后的平均PE为65.60倍。审慎起见，我们给予公司2026年65.60倍PE，对应目标市值为738.66亿元，对应目标股价54.45元。 2.依托精密模具开发制造能力，成为人形机器人精密部件头部供应商 2.1.机器人产品矩阵丰富，国内外产能供给稳定 长盈精密以精密模具开发和制造能力为支撑，机器人精密部件业务率先进入全球头部客户供应链体系。公司人形机器人产品以灵巧手和身体关节传动部件（关节齿轮、蜗轮蜗杆、关节铰链等）为主、高强度结构件为辅，料号多达400个以上，涉及多种材料（钢、铝、钛合金、镁合金、碳钎维等）和多种加工工艺（CNC、压铸、注塑、碳钎维、冲压等），技术壁垒高。公司已与全球头部客户建立合作，积极配合产品开发和量产落地。 公司之所以可以获得头部客户认可，在于公司以精密模具起家，对高精密加工有深刻的理解，同时在多材料、多工艺、快速开发能力上，搭建起了较高的竞争壁垒。已经获得国内外多家头部人形机器人客户的认可。 公司多方式布局人形机器人产业，国内外产能保证供给。公司通过成立子公司、对外参股与对外投资布局人形机器人产业。在国内，公司的产能布局在广东/江苏/四川/上海等地，海外基地布局在越南、墨西哥、匈牙利。2023年公司在深圳新建机器人智能产业园，预计将于近期正式投入使用。公司还 参股天机智能（机械臂）、国森科（谐波减速器），全面布局机器人产业核心环节。伴随下游客户导入以及产品品类持续拓展，公司机器人业务有望迎来快速增长。 2.2.机器人板块远景展望 我们对人形机器人产业及公司的业务布局带来的盈利情况，进行了情景假设和敏感性分析。中性假设下，当公司核心客户人形机器人产量达100万台时，预计公司机器人业务板块可以实现30亿净利润增量。核心假设如下： 1、销量假设：从审慎角度出发，我们假设2035年时头部客户年产量总计达到100万台。主要参考以下事实： ①特斯拉的官方微博“TeslaAI”在2025年9月30日发表推文表示“马斯克预计2030年前将年产100万台人形机器人”； ②小鹏机器人CEO何小鹏预计2030年实现100万台机器人销售。 我们从审慎角度假设2035年时人形机器人进入高速增长期，届时全行业机器人年产量有望远超100万台，因而假设2035年时公司的核心客户出货量总计达到100万台。 2、净利率假设：机器人头部客户对核心传动部件的加工精度要求高，工艺复杂，因此机器人传动部件的制造的附加值较高，毛利率更接近于高端工业零部件的水平。参考恒立液压（毛利率约41%）、怡合达（毛利率约37%）、米思米（毛利率约45%）、科瑞技术（毛利率约35%）等同类高精密零部件公司的盈利能力，考虑机器人行业对成本的极致要求，出于审慎原则我们预计量产后净利率中枢在15%左右。 3、ASP假设：马斯克表示Optimus机器人最终生产成本预计降至2~3万美元，公司的人形机器人零部件产品数量众多，料号多达400个以上，以单个料号价值量100元测算，我们中性假设公司产品ASP约4万元/台。 4、核心客户供货比例假设：因为公司在精密零部件领域技术积累深厚，且机器人精密部件业务率先进入全球头部客户供应链体系，作为头部供应链企业，我们认为公司产品有望成为核心客户的一供，因而给予50%的核心客户供货比例。 考虑到量产后公司生产的零部件工艺与设计会有所调整，我们针对公司的机器人产品在核心客户供货比例和机器人ASP进行敏感性分析。给予的中性假设为：核心客户供货比例为50%、ASP为4万元/台。在中性假设条件下，当客户的年产量达到100万台时，公司机器人业务的归母净利润为30亿元。 3.公司为精密结构件领先企业，产品矩阵丰富 长盈精密是国内领先的精密电子零组件、新能源汽车和储能电池零部件企业。消费电子：主要包括电子连接器及智能电子产品精密小件、精密结构件以及模组等产品，定制产品占比较高，下游应用终端包括笔记本电脑、可穿戴设备、智能手机等；新能源：主要包括应用于新能源车及储能的电池结构件、高压电连接、氢燃料电池双极板产品等，下游客户包括电池生产商、模组集成商、整车厂等。 资料来源：公司官网，国泰海通证券研究 消费电子和新能源零部件业务稳定增长，2025前三季度归母净利润下滑，但扣非归母净利润同比上升。根据Wind，2021-2024年公司营业收入整体稳定增长，由110.47亿元增长至169.34亿元，CAGR达15.30%。2025前三季度实现营收135.1亿元，同比+11.68%。主要系消费电子及新能源市场复苏驱动公司收入增长。2021-2024年公司归母净利润由-6.05亿元增长至7.72亿元，2025前三季度实现归母净利润4.68亿元，同比-21.25%。归母净利润大幅降低主要系2024年同期公司处置子公司部分股权产生1.77亿元投资净收益。2025前三季度扣非净利润同比+19.2%达4.43亿元。伴随公司消费电子产品持续拓展以及新能源客户导入，营收有望保持增长。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 毛利率保持稳定，看好公司盈利能力提升。2021-2024年公司毛利率保持稳定，2025年前三季度毛利率为19.1%/同比+0.4pct，净利率由-6.02%逐步增长至4.36%，主要系1）公司新能源生产基地产能逐步释放，规模效应逐渐显现；2）费用管控能力增强。2025年前三季度净利率为3.9%/同比-1.4pct，同比下降主要是2024年同期公司处置子公司部分股权产生1.77亿元投资净收益。随着消费电子大客户新产品投放市场以及新能源汽车零部件收入规模增长，我们认为公司盈利能力将持续提升。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 根据Wind，公司业务收入主要来源于消费电子及新能源零部件，2025H1收入占比分别为61.4%/34.0%。其中新能源零部件收入占比持续提升，2021-2024年公司新能源零部件收入由11.29亿元增长至52.14亿元，CAGR达66.53%。主要系公司在四川宜宾、四川自贡、江苏常州及福建宁德等地区的动力电池结构件产能逐步释放，随着收入规模持续增长，新能源汽车零组件业务有望为公司带来较大业绩贡献弹性。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.1.消费电子行业