低基数改善明显，经营数据接近回正
华住集团-S(1179)[Table_Industry]社会服务业 华住集团2025Q3业绩点评 本报告导读： 收入业绩均符合预期，经营数据接近回正是很重要亮点，加盟变现能力提升，开店保持一如既往高质量。 投资要点： 业绩简述：公司25Q3营业收入：69.61亿/+8.06%（Q2为+4.52%），经调整归母净利润15.20亿/+9.59%，经调整EBITDA25.13亿/+18.93%。其中：华住国内经调整EBITDA24.46亿/+16.9%，DH经调整EBITDA为0.67亿，24Q3为0.21亿。 业绩符合预期，经营数据接近回正。①经营数据：25Q3华住国内RevPAR同比-0.1%（Q2为-3.69%），OCC-0.8pct，ADR+0.9%（提价）。同店整体RevPAR-4.7%（Q2为-7.9%），其中ADR-2.3%（Q2为-4.6%），OCC-2.1pct（Q2为-2.9pct）。海外RevPAR+6.4%。②接近回正的RevPAR是本季最大亮点，也是触发酒店估值明显提升的关键指标。低基数是本季明显回暖的重要原因，需求的回暖其实在9月后的四季度体现更明显。③量价拆分看：ADR同比回正，验证公司控制OCC，通过提价来提高利润率的运营策略。 环比改善，继续扩大优势2025.09.01开店加速且持续提效，海外调整迅速2025.05.24DH调整释放风险，国内一如既往稳健2025.03.27 加盟业务变现能力提升，开店保持节奏和高质量。①本季综合计算的加盟单店TakeRate为12.99%，同比24Q3提升0.72pct，这是非常大的提升。考虑到短期并无明显提价行为，综合take rate的提升，更多依靠的是CRS引流占比提升。这对于旅游需求占比较高的三季度尤其难得。②本季新开749家，关闭185家，同比保持节奏，环比旺季正常加速。开店和签约门店保持健康增速，体现了华住产品、效率、品牌、会员四个维度的竞争优势在扩大。③根据公司指引，预计2025Q4收入+2~6%，国内+3~7%，加盟收入+17~21%。国内和加盟业务增速环比Q3放缓。考虑到24Q4华住通过强化RevPAR指标考核，基数并不低，上述指引表明公司对25Q4需求有较强信心。 风险提示：经济波动导致商旅及国内游需求受影响，行业供给增加导致竞争加剧拖累利润率表现。 财务预测表 附：酒店行业可比估值表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所
