白糖月报：巴西榨季进入尾声，供应压力有所缓解
第一部分前言概要...................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2...........................................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分基本面情况...............................................................................................................................................3一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、国际供需格局变化...................................................................................................................................3三、巴西榨季逐渐进入尾声，制糖比大幅度下降........................................................................................4四、印度新榨季产量增加出口政策影响全球供应......................................................................................8五、新榨季开启，预计产量将增加.............................................................................................................10六、10月进口量远超预期，11月进口量不确定性大...............................................................................12七、进口糖浆和预拌粉量预计将减少.........................................................................................................14第三部分后市展望及策略推荐.............................................................................................................................14免责声明.................................................................................................................................................................16 巴西榨季进入尾声供应压力有所缓解 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：刘倩楠电话：010-68569781邮箱：liuqiannan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3013727投资咨询资格证号：Z0014425作者承诺 11月外糖市价格重心筑底上涨，震荡区间重心由14美分/磅附近涨至15美分/磅附近，国内糖价重心也小幅下移，震荡区间下移至5300-5400元/吨。近期巴西榨季临近尾声，巴西制糖比下降明显，巴西糖供应高峰结束且增产幅度可能不及预期，因此外糖价格筑底上涨，而国内市场由于10月进口量糖超预期增加且国内近期糖厂纷纷开榨供应压力增加价格重心有所下移。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 国际方面，2025/26榨季全球糖产预计过剩。巴西甘蔗预计将逐渐进入收榨阶段，且生产乙醇更有优势，因此近期制糖比出现明显下降，巴西糖产增幅可能不及之前预期。此外随着巴西糖榨季进入尾声巴西糖供应压力将逐渐缓解。目前来看巴西糖供应高峰快要过去了，国际糖价短期有一定喘息时间预计国际糖价短期走势略偏强。而中长期来看，北半球大部分也是增产预期，后期各国增产情况是关注重点，此外2026/27榨季全球糖供应量预计仍高，糖供应将进一步过剩，因此预计国际糖价向上的空间可能相对也比较有限，中长期可能让会继续走弱，但是这个逻辑可能要到北半球榨糖进度过半，市场再次关注巴西新年度产量的时候。 国内市场，短期国内糖厂陆续开榨，新榨季产量增加，后期供应销售压力将逐渐增加，但是考虑国内收紧糖浆和预拌粉的进口，另外国内糖生产成本也较高，对盘面价格有一定支撑。另外国内政策可能会在国内糖价格大跌的时候给与市场一定的托底，因此预计糖价大概率不会出现幅度较大的下跌。短期价格预计在低位震荡走势。 【策略推荐】 1.单边：巴西制糖比大幅下降，近期国际糖价有筑底迹象，短期预计震荡略偏强。国内白糖生产成本较高且目前盘面价格已经比较低，预计继续向下空间不大，可考虑短期逢低建仓多单。 2.套利：多1月空5月。3.期权：在低位卖出看跌期权。 风险提示：天气扰动、主产国产量预期差及政策等。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 11月外糖市价格重心筑底上涨，震荡区间重心由14美分/磅附近涨至15美分/磅附近，国内糖价重心也小幅下移，震荡区间下移至5300-5400元/吨。近期巴西榨季临近尾声，巴西制糖比下降明显，巴西糖供应高峰结束且增产幅度可能不及预期，因此外糖价格筑底上涨，而国内市场由于10月进口量糖超预期增加且国内近期糖厂纷纷开榨供应压力增加价格重心有所下移。 二、国际供需格局变化 25/26榨季市场普遍对糖产预期较为乐观，近期巴西糖产持续处于高位，但是近期巴西榨季逐渐趋于尾声，供应端压力略有缓解。北半球产糖国陆续开榨，预计印度、泰国和中国等国家产量都将增加。接下来市场的目光将逐渐聚焦于北半球糖产上。2026/27年预计全球糖产将继续增加，StoneX预计2025/26榨季全球食糖供应过剩370万吨，为2017/18榨季以来最高水平。 国际糖业组织（ISO）最新预测显示，在产量增加的推动下，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增 长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。 数据来源：银河期货，ISO 数据来源：银河期货，ICE 三、巴西榨季逐渐进入尾声，制糖比大幅度下降 巴西25/26榨季糖产预期较高，市场预计25/26年底巴西糖产在4400-4500万吨，这一产量虽然和去年比相差不大，但是也是位于近些年历年同期的高位。对于2026/27榨季市场预期巴西糖产将继续增加。 近期巴西甘蔗加工重心逐渐转向生产乙醇，巴西制糖比开始出现季节性下降的趋势，但是由于乙醇价格较高，因此转向乙醇的速度较快量较大。目前乙醇折糖价在16.38美分/磅，处于历年同期偏高位，糖醇价差转为负值，转头生产乙醇的企业比例大概率将增加。 咨询机构StoneX近日发布报告，预计巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为6.205亿吨，持平于9月的预估值；食糖产量为4150万吨，较2025/26榨季（4017万吨）增加3.3%，但低于9月预估的4210万吨。预计2026/27榨季包括以甘蔗和玉米为原料的乙醇产量为361亿公升，同比增长9.3%。 根据巴西国家商品供应公司(Conab)数据2025/26巴西糖产预计在4502万吨（中南部产区4134万吨，8月份4064万吨），略高于8月份的4446万吨，2024/25年度产量为4412万吨，2023/24年度产量为4569万吨。当前产量是近些年的次高位。 巴西甘蔗技术中心（CTC）公布的数据显示，10月巴西中南地区甘蔗平均单产同比增长4.3%，至64.6吨/公顷。25/26榨季4-10月的累计数据显示，平均单产为75.7吨/公顷，较上榨季同期的79.8吨/公顷下降5.1%。 Unica数据显示，10月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3110.8万吨，较去年同期的2720.6万吨增加390.2万吨，同比增幅14.34%；甘蔗ATR为151.56kg/吨，较去年同期的149.25kg/吨增加2.31kg/吨；制糖比为46.02%，较去年同期的45.91%增加0.11%；产乙醇19.05亿升，较去年同期的16.65亿升增加2.4亿升，同比增幅14.38%；产糖量为206.8万吨，较去年同期的177.6万吨增加29.2万吨，同比增幅达16.40%。2025/26榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为55602.9万吨，较去年同期的56718.6万吨减少1115.7万吨，同比降幅达1.97%；甘蔗ATR为138.32kg/吨，较去年同期的142.69kg/吨减少4.37kg/吨；累计制糖比为51.97%，较去年同期的48.59%增加3.38%；累计产乙醇269.48亿升，较去年同期的289.47亿升减少19.99亿升，同比降幅达6.91%；累计产糖量为3808.5万吨，较去年同期的3747.4万吨增加61.1万吨，同比增幅达1.63%。 出口方面，10月份是巴西糖的出口量非常高，创下2012年以来的出口新高，无论是同比还是环比都处于最高位。数据显示，10月份巴西出口糖和糖蜜420.38万吨，环比增加29.57%，同比增加12.77%。2025年1-10月份巴西累计出
