全球锂电叉车龙头，引领物料搬运绿色化+智能化发展

全球锂电叉车龙头，引领物料搬运绿色化+智能化发展 2025年11月28日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师韦译捷 执业证书：S0600524080006weiyj@dwzq.com.cn 增持（首次） ◼中力股份：全球电动仓储叉车龙头，引领物料搬运技术变革：中力股份成立于2007年，聚焦叉车、智能搬运机器人的研发、生产与销售，引领行业电动化、绿色化和智能化发展：（1）仓储叉车和智能搬运机器人谱系完整：2012-2020年，公司先后推出“小金刚”、油改电叉车、搬马机器人等里程碑式产品，其中“小金刚”让电动仓储叉车替代手动液压车成为确定性趋势，2013年至今公司电动仓储叉车份额居国内第一。当前公司全面向数智化转型，无人、具身搬运设备将进一步打开成长空间。（2）海外渠道、品牌建设完备：公司海外营收占比稳定于50%+，于北美、欧洲和东南亚均有子公司和本地化团队。受益全球叉车电动化转型，2019-2024年公司营业收入由22亿元增长至66亿元，CAGR为25%，归母净利润由1.5亿元增长至8.4亿元，CAGR为41%。2025年前三季度，公司营业收入52亿元，同比+8.6%，归母净利润6.9亿元，同比+5.5%，在北美市场承压及研发、渠道投入增加背景下仍保持稳健。展望后续，随着锂电化转型及欧美景气度修复，公司锂电平衡重叉车及海外收入占比有望持续提升，成长性领先行业。◼叉车：核心物料搬运机械，成长性强于周期性：叉车需求受制造业/物流业投资、机器替人和电动化驱动，成长性强于周期性，2015-2024年行业CAGR约8%。短期看，内销低基数、美欧补库存，行业增速有望修复：2023年以来，叉车内需疲软，80万台年销量基本为存量更新需求，海外核心市场欧美经历2年去库存影响后，2024下半年起龙头丰田、凯傲新签订单降幅收窄/转正，2025年Q3分别持平/+17%，或反映库存消化完毕。中长期看，（1）2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，仍有提升空间，助力结构优化+国产出海。（2）国产品牌海外份额仍低（小个位数）。根据我们测算，2024年海外叉车设备市场空间约1400亿元。国产龙头份额每提升0.5-1pct，对应海外收入增速15-20%。（3）随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。（4）AI+机器人产业发展加速无人化进程。叉车的无人化可分为智能物流解决方案（集成调度）和具身智能叉车（开箱即用）两种。由于具身智能技术未成熟，叉车无人化以第一种为主，厂商为下游B端大、中型客户提供全套解决方案。劳动力短缺等因素将推动无人叉车渗透率持续提升，从技术、渠道角度看，我们认为具身智能叉车发展将由叉车厂主导。 市场数据 收盘价(元)36.66一年最低/最高价28.57/69.99市净率(倍)2.79流通A股市值(百万元)1,886.34总市值(百万元)14,700.66 基础数据 每股净资产(元,LF)13.15资产负债率(%,LF)37.66总股本(百万股)401.00流通A股(百万股)51.46 相关研究 ◼电动化+国际化+智能化逻辑兑现，阿尔法属性明显：我们看好公司电动化、国际化与智能化逻辑兑现，长期成长可期：（1）电动化：公司仓储叉车地位稳固，三类车全球份额20%~25%，高价值量一类车2024年份额约7%，提升空间大。针对锂电叉车成本痛点，公司率先提出“油改电”，潜在市场空间约500亿元。（2）国际化：海外市场以欧美为主，毛利率领先同行5-10pct。公司通过建立本地化团队与产能、与凯傲、永恒力等海外巨头深度合作拓展市场，份额将持续提升。（3）智能化：通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类方案，自下而上覆盖不同层级的用户需求。相较传统集成商，公司优势显著：①提供标准化、模块化方案，降低部署成本和时间，无需大规模改造环境，解决中小B端客户痛点；②作为国际化龙头，行业经验、数据积累丰富，渠道与团队建设完备。 ◼盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为9.1/10/11.3亿元，当前市值对应PE分别为16/15/13倍。公司为国内电动仓储叉车龙一，技术、渠道和规模效应优势显著，市场地位稳固。短期看，公司叉车主业将继续受益于行业电动化转型趋势，业绩稳健增长，中长期看，无人化转型为确定性趋势，公司前瞻布局智能物流方案，有望进一步打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、原材料价格波动 内容目录 1.1.中力股份：电动仓储叉车龙一，物流解决方案领先提供商.................................................61.2.股权结构稳定，实控人深耕叉车行业三十余年.....................................................................81.3.业绩增速稳健，结构持续优化.................................................................................................81.4.电动化率+欧美占比高，盈利水平显著优于同行................................................................11 2.1.叉车：核心物料搬运设备，制造业、物流业为主要下游...................................................132.2.电动转型+替代人工，成长性强于周期性............................................................................162.3.行业壁垒在于渠道管理+规模效应，头部企业先发优势显著............................................172.4.国内格局趋于稳定，海外份额提升空间广阔.......................................................................182.5.三大趋势看我国叉车产业成长性...........................................................................................202.5.1.锂电化：锂电叉车优势明显，渗透率有望持续提升.................................................212.5.2.全球化：海外叉车设备市场超千亿，国产双龙头份额约10%................................242.5.3.后市场：市场规模不输设备，利润率高于整机.........................................................282.6.物流业智能化转型为大趋势，无人叉车渗透率有望提升...................................................29 3.国际化+电动化+智能化逻辑兑现，阿尔法属性明显....................................................................33 3.1.电动化：业内首创“油改电”，引领物流业绿色转型.........................................................333.2.国际化：深耕欧美高端市场，与外资龙头深度合作...........................................................343.3.智能化：通过中力数智提供产品级、模式级与系统级解决方案.......................................363.3.1.积极对外投资+战略合作，加快智能化产品商业化落地..........................................393.3.2.具身智能新品加速落地，打开远期成长空间.............................................................40 4.盈利预测与投资建议........................................................................................................................42 5.风险提示............................................................................................................................................43 图表目录 图1：中力股份发展历程.......................................................................................................................6图2：公司深耕工业搬运领域，产品谱系完整...................................................................................7图3：中力股份五大品牌协同发展.......................................................................................................7图4：中力股份股权结构（截至2025年9月30日）.......................................................................8图5：公司营业收入增速与电动叉车销量增速一致...........................................................................9图6：2025年前三季度公司归母净利润同比+5.5%...........................................................................9图7：公司毛利率稳中有升...................................................................................................................9图8：2022-2025年前三季度公司期间费用率维持稳定....................................................................9图9：一类车为公司营收增长主驱动力（亿元）.............................................................................10图10：公司一类车营收占比逐年提升...............................................................................................10图