2026年度展望：大类资产：流动性与科技双驱动的资本市场

流动性与科技双驱动的资本市场——2026年度展望：大类资产 2025年11月28日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师潘京 执业证书：S0600524120011panj@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn ◼宏观经济形势：2026年中国经济预计增长4.9%，投资端回升，广义基建投资提速，制造业投资维持6%，房地产投资降幅收窄。消费受补贴政策影响有望获支撑，出口增量或来自美国宽松政策带动的需求。物价方面，CPI预计小幅正增长0.5%，PPI降幅收窄至-0.9%。政策上，财政政策延续扩张，增量资金比2025年多6200亿；货币政策保持结构性宽松，引导资金流向科技创新等关键领域。海外来看，短期中美关系进入相对稳定期，中长期在关键领域呈“主动脱钩+被动去风险”态势。2025年底至2026年底美联储或开启4次降息，我们预计下半年全球流动性宽松周期到来，流动性或从美向非美地区转移。 相关研究 《俄乌“28点”停火协议：和平之路依旧漫长》2025-11-27 ◼大类资产配置展望 债券：立足防御、寻求赔率。利率运行中枢或小幅抬升，10年期利率预计在1.70%-2.0%区间波动，30年期在1.90%-2.30%区间。短久期利率贴近政策利率，可侧重短久期优质信用债和中久期利率债防御，等待长久期利率做多机会。 《基数原因下商品消费和出口延续承压》2025-11-23 汇率：人民币保持渐进升值。2026年底或升至6.80左右，年化波动率维持在3.0%-4.0%的低幅波动状态。 大宗商品：“绿通胀”遇上“反内卷”。铜、铝等受益于AI算力、新能源的有色金属需求增量明确，供给紧缺格局下，价格上涨具备长期性和确定性，是多头配置核心标的。 黄金：长期叙事再强化。我们预期至2025年底，全年金价维持4000-4200美元/盎司震荡，明年1-2月或再次启动上涨，全年保持短时间快涨、长时间震荡的走势。预计2026年流动性宽松后黄金将继续维持上涨趋势。 A股：进入“创新牛”的下一阶段。通胀回升带动基本面盈利修复，流动性驱动估值提升，产业趋势加持下，盈利估值双向提升，外资、机构和个人投资者资金持续入市。结构性牛市延续，风格有望从科技向核心制造业和资源品扩散，市场有望进入“创新牛”下一阶段，行业配置上以科技为主线，全球安全（军工、供应链）、弱美元（大宗商品）、通胀抬升（PPI反内卷新能源链和CPI服务消费新消费链）为支线交替引领指数上行。 美股：产业驱动延续新高。受益于宏观环境与AI产业叙事的多重利好，美股有望再次创造新高点。从盈利预期来看，25Q3以来市场对2025、2026年标普500盈利预期已持续上修、偏离季节性低迷；但与此同时，从估值视角来看，当前已处于高位的估值水平与美股对AI泡沫叙事较强的依赖度意味着，未来估值的进一步向上易带动波动率同步走高，加大交易的难度。 ◼风险提示：全球流动性宽松幅度不及预期，美国降息次数可能小于4次，联储新任命存在波折，美国经济数据不支持大幅降息；AI产业叙事泡沫化程度加剧，AI商业化推进节奏偏慢，AI产业资本开支增速不及预期；地缘政治风险加剧，军事开支增加部分地区爆发地缘政治冲突影响全球风险偏好；资金流入不及预期，外资长线资金决策偏慢难以大幅流回中国，人民币汇率升值预期幅度可能偏弱。 内容目录 1.宏观经济形势：全球流动性宽松可期..............................................................................................51.1.国内经济：平稳增长与通胀改善.............................................................................................51.2.海外环境：中美关系缓和与流动性宽松.................................................................................82. 2026年大类资产配置展望..................................................................................................................92.1.债券市场：立足防御、寻求赔率.............................................................................................92.2.汇率市场：人民币保持渐进升值.............................................................................................92.3.大宗商品：“绿通胀”遇上“反内卷”.................................................................................102.4.黄金：长期叙事再强化...........................................................................................................122.5. A股：“创新牛”的下一阶段..................................................................................................132.5.1.驱动因素的变化.............................................................................................................132.5.2.外资、机构和个人投资者资金进一步入市.................................................................152.5.3.结构性牛市持续，风格有望扩散.................................................................................182.5.4.行业配置：“创新牛”进入下一阶段...........................................................................202.6.美股：产业驱动延续新高.......................................................................................................273.风险提示............................................................................................................................................29 图表目录 图1：GDP平稳增长..............................................................................................................................6图2：价格有望逐步走出低位...............................................................................................................6图3：2026年用于项目建设的专项债有望增加..................................................................................6图4：出口有望维持韧性.......................................................................................................................6图5：现代产业体系和科技创新的内涵...............................................................................................7图6：货币政策延续结构性宽松（%）...............................................................................................8图7：财政政策维持扩张态势（万亿元）...........................................................................................8图8：泰勒规则对政策利率的指引（%）...........................................................................................8图9：海外利率有望逐步下降，流动性宽松可期（%）...................................................................8图10：以政策利率为底、由短及长寻求高赔率.................................................................................9图11：2026年中美利差仍有继续回升的空间..................................................................................10图12：2022年以来“新经济”与“旧经济”分化..........................................................................11图13：传统的比价关系脱离以往周期均值.......................................................................................11图14：黄金ETF规模与金价.............................................................................................................12图15：22Q3以来央行累计净购金规模、黄金ETF总规模、金价隐含黄金总规模与二者残差12图16：万得全A盈利估值贡献拆解..................................................................................................14图17：全部A股盈利与工业企业利润相关度较高（%）...............