中辉农产品观点

豆粕：南美天气升水存在调整有限 【品种观点】 Mysteel：截至2025年11月21日，全国港口大豆库存942.5万吨，环比上周减少50.10万吨；同比去年增加292.95万吨。125家油厂大豆库存为大豆库存714.99万吨，较上周减少32.72万吨，减幅4.38%，同比去年增加203.94万吨，增幅39.91%；豆粕库存115.15万吨，较上周增加15.86万吨，增幅15.97%，同比去年增加38.11万吨，增幅49.47%。全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截至11月21日（2025年第47周），全国饲料企业豆粕物理库存7.98天，较上一期减0.25天，较去年同期持平。 现货方面，国内豆粕现货价格基本持稳，市场购销情绪近两周相对较为活跃，在缺口预期弥补情况下，部分饲料企业考虑布局采购明年一季度基差合同。油厂压榨量依然维持高位，豆粕去库节奏缓慢，短期来看豆粕供应宽松格局不变，现货基差承压运行，一口价或将随盘为主。 贸易成本叠加巴西种植升水，短线暂震荡偏多，但主力合约向上空间预计有限。关注南美大豆种植天气后续进展。 【品种观点】 Mysteel：截至11月21日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.01万吨，环比上周减少0.19万吨；未执行合同为0.01万吨，环比上周减少0.19万吨。 国际市场，全球本年度菜籽产量同比恢复，加籽收割基本结束，加方寻求与中方会晤，关注后续进展。 国内市场：现货市场面临成交节奏放缓、库存去化压力偏强的双重格局。 港口库存压力同比偏高，现货去库，豆菜粕价差暂难带动菜粕替代消费需求。基本面近弱远强。菜粕昨日冲高回落，短线整理行情。关注豆粕端带动以及中加贸易后续进展。 【品种观点】 截至2025年11月21日（第47周），全国重点地区棕榈油商业库存66.71万吨，环比上周增加1.39万吨，增幅2.13%；同比去年50.79万吨增加15.92万吨，增幅31.34%。 南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）：2025年11月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期上涨7.96%，出油率环比上月同期上涨0.45%，产量环比上月同期上涨10.32%。 船运调查机构ITS数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1041935吨，较上月同期出口的1283814吨减少18.84%。 马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚2025年11月1-25日棕油产品出口量为987978吨，较10月同期的1182216吨减少16.43%。 欧洲议会支持将《欧盟零毁林法案》实施推迟一年，期价昨日延续反弹收涨。但11月马棕榈油累库预期，短线暂以反弹对待，当前也可考虑逐步止盈离场。 【品种观点】 国际方面，美国方面，新棉陆续收获（进度达79%），目前已检验123.7万吨新棉，检验进度约40.2%，11月下旬美国主要棉区降水增加，不利于收获。印度方面，新棉日上市量在1.6万吨~2.0万吨，目前已在MSP下收购近4.25万吨，但11月下旬南部及中部仍有降雨，不利于MSP收购。巴西方面，2025年度棉花加工进度73.87%，巴西非主产区开始播种2026年度新棉，预计主产区到11月底均有较大降雨。 国内，新棉采摘基本完成，公检量超370万吨，交售临近尾声，新棉销售进度维持偏快增长，新季皮棉成本基本锁定14600元-15000元/吨。进口端，10月进口棉资源总量22.3万吨，环比几乎持平，高于同期1.35万吨。库存方面，全国商业库存环比上升至328.24万吨，高于同期36.85万吨；新疆商业库存上升至231.15万吨，高于同期约40万吨；内地主要省份库存上升至20.72万吨，高于同期5，1万吨。产成品去库继续分化，棉纱同比高位运行变化不大，坯布端库存小幅去化且水平偏低，关注后续对棉纱侧扰动。需求端，下游棉花现货交投变化不大，棉布春夏订单略有增加。纱厂、布厂开机率环比基本持平，继续收敛同比值，韧性好于预期。外贸端，10月纺织服装出口继续承压，10月纺织服装出口222.6亿美元，同比下降12.6%。四季度后两月，在中美经贸磋商利好消息的推动下预计对美出口将略有回暖涉，涉棉消费或不必过于悲观。 整体看来，美棉收获临近尾声，供应端叙事空间弱化。市场近期围绕降息预期进行交易，当前价位不高，市场预期以谨慎试探上行为主，关注周五的出口数据影响（感恩节延迟一天）。国内，下游纺企现金流经历数月修复，纱价坚挺带动棉价小幅反弹。现货市场上，市场低基差资源流通减少，成本端支撑有所增强。但上行仍旧面临高库存压力以及密集的套保压力区限制。操作上，短期走势有望试探13700-13800位置，短线可有限空间试多对待，中长期依旧建议关注供应压力消化后的温和回升机会。 红枣：现货暂稳库存继续调增 【品种观点】 供应方面，目前处于红枣新旧产季切换的关键期，本产季受节气影响，下树时间较同期略有提前。随着新枣的陆续下树，产量逐步明晰，预计新季红枣整体产量维持在50万~60万吨，过剩格局维持。下树价格方面，近日表现持稳。其中，阿克苏地区主流收购价格5.3-6.3元/公斤；阿拉尔地区主流收购价5.5-6元/公斤左右；喀什地区团场零星成交价格参考6.80-7.50元/公斤；麦盖提地区尚未集中成交，零星成交7.30-8.20元/公斤，团场报价尚未出炉。库存方面，据Mysteel农产品调研数据统计，最新红枣本周36家样本点物理库存在10330吨，环比增加490吨，同比增加4415吨。下游需求到货走货情况并未显著好转，客商对性价比较高的旧货采购积极，对于新季产区原料采购积极性减弱。 综上，随着新作逐步上市与消费季到来，中旬往后将逐步过渡至供需双旺，宽松格局下建议大方向维持偏空态度。盘面上看，6月初至今因炒作新季红枣大幅减产而带来的大部分升水已经被逐步挤出，盘面空头走势有所放缓。现货下跌有限情况下不建议过分追空，短期保持观望，注意风险控制。 【品种观点】 短期，钢联统计数据，截至11月20日集团整体出栏进度65.67%左右，仍旧按序推进，社会端口依然有一定压栏后置情绪。标肥价差近期走扩至-0.57元/kg，根据季节性规律及三方栏舍利用率的下降,补栏高峰或已过去，进入12月冬至前后将逐步释放供应压力对冲需求增量。中期，10月钢联样本企业新生仔猪数量环比增加10.53万头至578.13万头，再次确认后续压力。长期来看，10月能繁母猪存栏环比减少至3990万头，预计年底将基本完成3950万吨的减调目标。但行业亏损格局仍旧初期，关注头部企业完成之后的后续减调进度。需求端，下游屠宰环比维持增量、冷库维持被动入库，社零餐饮消费同比增幅略有改善。 整体看来，当前市场供需弱势格局未改，月内剩余时间出栏量仍处宽松状态，需求增量有限情况下，预计Q4将围绕行业平均现金流成本博弈。近月合约因临近限仓，部分空头移仓换月阶段性缓解空头压力，导致近期期现走势出现分岔。操作建议上，近月01、03基本面支撑不足，12月抛压尚未有效释放，短线仍旧关注反弹后的高空机会。此外，关注后市抛压释放后的回调低多09、11机会。 免责声明 本报告由中辉期货研发中心编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！