有色金属衍生品日报

第一部分市场研判

铜

• 市场回顾：期货沪铜2601合约收于86990元/吨，涨幅0.35%，增仓7273手；现货上海金属网1#电解铜报价86510-86800元/吨，均价86655元/吨，较上交易日上涨45元/吨。
• 重要资讯：智利铜产量预计与去年持平，约550万吨，2026年将增长至560万吨；美国财长贝森特透露特朗普可能圣诞节前公布新任美联储主席人选，主张美联储回归幕后角色；Codelco提出2026年供应协议溢价至少335美元/吨；中国10月精炼铜出口量65945吨，同比增加逾五倍，环比大增近1.5倍。
• 逻辑分析：美联储官员释放鸽派言论，降息预期提高，市场情绪好转。铜矿供应下降，COMEX铜库存持续增长，CL价差下降到3%以下，南美铜出口到美国，国内出口精炼铜开始反应到LME库存。临近长单谈判，库存结构转变为B结构，下游对86000元/吨以下价格接受度更高。
• 交易策略：单边86000元/吨下方多单短期继续持有，长期多头趋势不变，低多思路对待；套利观望；期权观望。

氧化铝

• 市场回顾：期货氧化铝2601合约上涨4元至2724元/吨，持仓增加6662手；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报2825元持平。
• 相关资讯：海外市场氧化铝以东澳FOB311.5美元/吨的价格成交3万吨，12月下旬船期；全国氧化铝库存量为441.5万吨，较上周增7.1万吨；广西地区四个氧化铝新建项目进展不一，预计2026年1-2月份将陆续有新产能启动试车。
• 逻辑分析：氧化铝在结算价触及现金成本的压力下仍仅有短期检修，未出现实质性减产。临近年底长单谈判期，氧化铝厂避免低价现货成交以及难做出减产决定，下游电解铝厂仍在积极备货增加库存。氧化铝下方关注近两个月将到期的仓单转现的空间，上方亦关注期现套利空间的压力及明年一季度新投释放的压力。
• 交易策略：单边氧化铝价格偏弱运行；套利暂时观望；期权暂时观望。

电解铝

• 市场回顾：期货沪铝2601合约上涨55元至21500元/吨，持仓增加2817手；现货华东21460，涨60；华南21380，涨70；中原21340，涨50。
• 相关资讯：美国经济数据显示降息可能性增加；中国铝锭现货库存总量为59万吨，较上期数据下降1.4万吨；乌克兰与美国代表团就日内瓦会谈提出的协议达成共识，推动国际原油期货下跌；力勤在印尼的电解铝项目一期50万吨产能已于近日完成投产。
• 交易逻辑：美国经济数据助长12月降息预期，叠加市场对铝需求动能带来增量的关注，共同推动伦铝价格上涨。基本面变动有限，海外铝供需偏紧格局仍在，新建项目进展基本如期，国内铝消费整体仍存韧性、下游逢低积极补库，铝价基本面对中期价格偏强的支撑仍存。
• 交易策略：单边随外盘震荡偏强运行；套利暂时观望；期权暂时观望。

铸造铝合金

• 市场回顾：期货铸造铝合金2602合约下跌50元至20700元/吨；现货Mysteel 11月27日ADC12铝合金锭现货价华东20800，平。
• 相关资讯：美国经济数据显示降息可能性增加；中国2025年10月未锻轧铝合金进口量为7.64万吨，出口量为3.09万吨；中国2025年10月废铝进口量为15.84万吨，1-10月总进口量为165.92万吨，同比增加11.50%；上期所数据显示，11月27日铸造铝合金仓单环比增加394吨至63379吨。
• 交易逻辑：宏观方面，美联储官员发言缓和市场对12月不降息的担忧情绪，市场对铝的新需求动能存在期待，铝价上涨。基本面，受废铝资源持续紧缺，各地区合金企业普遍面临原料库存偏低、采购成本高企的压力，需求方面表现分化，西南地区大型压铸企业订单尚可，采购相对积极，但其他地区下游普遍维持刚需采购，新增订单有限。
• 交易策略：单边随铝价偏强震荡运行；套利暂时观望；期权暂时观望。

锌

• 市场回顾：期货沪锌2601涨0.25%至22415元/吨，持仓减少329手；现货上海地区0#锌主流成交价集中在22515~22680元/吨。
• 相关资讯：SMM七地锌锭库存总量为14.81万吨，较11月20日减少0.46万吨，较11月24日减少0.29万吨，国内库存减少。
• 逻辑分析：国内锌精矿加工费持续下行，冶炼利润压缩，部分高成本的冶炼厂已然转为小幅亏损。临近年底虽有部分冶炼厂为全年任务冲刺生产，且新疆昆仑锌业投产，但当前冶炼利润收窄叠加部分冶炼厂缺矿主动减产，预计11月国内精炼锌产量或不及预期。近期内外比值有所修复，后期国内精炼锌出口或有减少。当前国内锌消费进入淡季，供应虽有减量预期，但出口量级预期分歧较大。短期来看，沪锌仍有支撑，关注比值对精炼锌出口影响，若出口量级不及预期，国内社会库存或再次累库。
• 交易策略：单边获利多单可继续持有，警惕海外资金对锌价影响；套利暂时观望；期权暂时观望。

铅

• 市场回顾：期货沪铅2601跌0.67%至16955元/吨，持仓增加866手；现货SMM1#铅均价较昨日跌100元/吨为16900元/吨。
• 相关资讯：SMM铅锭五地社会库存总量至3.5万吨，较11月20日减少0.27万吨；再生铅冶炼厂进一步下调废铅酸蓄电池采购价，部分回收商有意再度下调废铅酸蓄电池收购价。
• 逻辑分析：即将进入12月，铅蓄消费逐渐转淡，部分废旧电瓶回收商看跌心理下进行抛货，再生铅成本预计进一步下移。近期进口窗口偶有打开，或仍有进口铅锭流入。当前再生铅冶炼仍有利润，开工积极性不减；叠加进口铅锭补充，国内铅供应充足。下游消费逐渐转淡背景下，铅价或仍有下行空间。今日凌晨过后，沪铅合约迅速下行，但成交体量不多，未见大幅空头资金流入；日间铅价有所反弹。考虑到冶炼成本，铅价或有支撑。
• 交易策略：单边前期获利空单可部分了结，关注资金面影响；套利暂时观望；期权暂时观望。

镍

• 市场回顾：期货沪镍主力合约NI2601下跌620至116900元/吨，指数持仓减少1879手；现货金川升水环比持平于4650元/吨，俄镍升水环比持平于400元/吨，电积镍升水环比下调150至100元/吨。
• 重要资讯：华友钴业子公司与亿纬锂能签订《产品供应框架协议》，约定在2026年至2035年间，由成都巴莫匈牙利工厂向亿纬锂能供应超高镍三元正极材料合计约12.78万吨；镍价持续下行与硫酸镍相对坚挺的格局，11月SMM硫酸镍价格较SMM电解镍价格平均升水幅度已接近10000元。
• 逻辑分析：LME库存再度增长，纯镍交割品充裕，镍价上方空间被抑制，整体仍在下跌趋势。近期硫酸镍和纯镍价差已有套利空间，纯镍贴近成本，原料向硫酸镍倾斜，纯镍出现减产。宏观环境向好，外围市场反弹，空头借机获利了结，镍价反弹至11.8万遇阻，镍价走势仍然偏弱。
• 交易策略：单边空头配置；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权。

不锈钢

• 市场回顾：期货主力合约SS201下跌35至12410元/吨，指数持仓减少1715手；现货冷轧12200-12500元/吨，热轧12050-12100元/吨。
• 重要资讯：欧盟委员会计划在钢铁关税制度中引入“熔铸地”准则的提议引发行业强烈反弹；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.61万吨，周环比上升1.11%。
• 逻辑分析：12月终端需求不乐观，但市场期待宏观政策刺激。供应端冷轧货源充足，本周社会库存增加较快。钢厂话语权较强，打压原料价格，高镍铁及铬系原料价格均有走弱迹象，成本支撑下移。短期镍价反弹，不锈钢跟随，现货成交活跃，但大涨缺乏更坚实的基础。不锈钢反弹至12600一线遇阻，走势仍然受累库压制。
• 交易策略：单边空头配置；套利暂时观望。

锡

• 市场回顾：期货主力合约沪锡2601收于302200元/吨，上涨6240元/吨或2.11%，持仓增加13288手；现货上海金属网现货锡锭均价302500元/吨，较上一交易日涨7000元/吨。
• 相关资讯：美国公布数据提振12月降息预期；中国2025年10月锡矿砂及其精矿进口量为11,632.30吨，环比增加33.51%，同比减少22.36%；刚果民主共和国是第一大讲口来源地，缅甸是第二大进口来源地。
• 逻辑分析：美国公布数据提振12月降息预期，整体宏观情绪偏暖。矿端供应仍然紧张，我国10月进口锡精矿有所回升，环比增加33.51%，同比减少22.36%。自缅甸进口锡矿量环比减少24.55%，复产节奏较为缓慢。自刚果（金）进口锡矿环比大幅增加，近期刚果（金）东部战乱升级可能引发市场对Bisie矿山生产担忧。锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天。10月精锡产量16090吨，环比增加53.09%，同比减少4.25%，回升主要由于部分企业停产检修结束。需求端消费呈现缓慢复苏，并无特大亮点，下游采购偏谨慎。后期关注缅甸复产及消费兑现节奏，警惕地缘及政策风险。
• 交易策略：单边供应偏紧，警惕资金出逃导致大幅波动；期权暂时观望。

工业硅

• 重要资讯：甘肃政务服务网发布了兰州东金硅业有限公司有机硅一体化项目（变更）环境影响评价文件审批意见的公示。
• 逻辑分析：从基本面来看，枯水期云南、四川工业硅产量或降低至2万吨/月以下，西北工业硅厂无进一步增产空间，供应顶部可见。需求方面，有机硅减产预期落空，多晶硅减产但其对工业硅需求缩减不及西南工业硅供应缩减幅度，铝合金需求较好，对工业硅需求有一定支撑。综合来看，枯水期工业硅供需紧平衡。目前工业硅暂无明显矛盾，成本和高基差支撑底部，短期期间震荡看待，参考（8800，9500）。
• 策略推荐：单边前期多单及时兑现收益，而后区间操作；套利Si2601、Si2602正套；期权卖出看跌期权。

多晶硅

• 重要资讯：国家能源局发布2025年10月全国可再生能源绿色电力证书核发及交易数据，核发绿证3.70亿个，涉及可再生能源发电项目37.41万个。
• 逻辑分析：目前硅片、电池市场存在一定压力，一方面是明年需求淡季预期下囤货风险增加，另一方面是部分厂家年底有现金回流需求，短期价格承压。近期盘面主要交易仓单不足，月差深度BACK。01合约目前大幅升水现货，12月现货价格持稳看待，倘若01合约短期再度冲高，可在前期高点附近试空，及时止盈止损。
• 交易策略：单边盘面再次冲高后试空，及时止盈止损；套利暂无；期权暂无。

碳酸锂

• 市场回顾：期货主力合约LC2605下跌1640至95820元/吨，指数持仓增加10762手，仓单减少269至26781手；现货电池级碳酸锂环比上调500至93300元/吨，工业级碳酸锂环比上调450至90850元/吨。
• 重要资讯：全国乘用车新能源市场零售84.9万辆，同比去年11月同期增长3%，较上月同期增长8%；全国乘用车厂商新能源批发99.5万辆，同比去年11月同期增长4%，较上月同期增长13%；乘联分会预测团队对市场预测很乐观，现有库存支撑未来销售天数在44天，相对于2023年10月的50天、2024年10月的43天，今年10月的总体库存压力相对适中；近期面临市场低于预期的风险，行业库存总体压力较大；11月24日，自然资源部部长关志鸥在京会见智利矿业部部长奧罗拉·威廉姆斯一行。
• 逻辑分析：本周SMM数据显示碳酸锂减产去库，11月整体去库万余吨，略低于市场预期。11月末观察12月排产数据，三元基本持平或环增，磷酸铁锂头部满产，但二三线开工可能下降，1月大概率需求整体下滑。供应端海外精矿发运大增，枧下窝预期12月复产，12-1月供应预计环比增加。最晚1月转为累库，价格中期有回调风险。即使长线看涨，也建议等待回调充分后买入。
• 交易策略：单边回调充分后买入；套利暂时观望；期权卖出2605虚值看跌期权。