业绩简评
2025年11月26日，公司披露半年报，FY2026 H1总收入4.97亿港元，同比增长10.7%；净利润3.27亿港元，同比增长4.8%，净利率为66%，同比下降4个百分点。
经营分析
- 要约收购进展：公司已于2025年11月25日公告，要约收购截止日期延期至2026年3月25日，要约方已支付1.6亿港元加付按金，收购流程已获香港证监会审批，仍在等待国家发改委的审批。
- 业务拆分：
- 佣金收入：证券经纪收入2.54亿港元，同比增长77.4%，主要得益于大盘成交活跃，香港交易所期内总成交金额同比增长122.4%；期货及商品经纪收入0.53亿港元，同比下降33.4%，主要系香港期交所的衍生产品合约成交张数同比下降5.7%。
- 孖展融资利息收入1.29亿港元，同比下降21.5%，日均孖展借贷余额同比增长13.1%，但被香港银行同业拆息利率下跌所抵消。
- 手续费及结算收入0.61亿港元，同比增长5%。
- 金融产品交易收入56.7万港元，同比下降86.4%。
- 成本费用拆分：员工成本0.75亿港元，占收比15%，同比下降1个百分点；摊销及折旧0.27亿港元，占收比6%，同比下降1个百分点；其他经营开支0.98亿港元，占收比20%，同比持平；预期信贷亏损净额320万港元；财务成本0.58亿港元，同比下降44.2%，主要系香港银行同业拆息利率下降。
- 运营数据：截至2025年9月30日，客户户口总数达到60.27万个，同比增长5.5%，环比增长2.7%；客户资产（包括现金、股票及保证金）达到863亿港元，同比增长45.0%，环比增长34.4%。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司其他业务波动影响，下调公司FY2026/FY2027/FY2028年净利润分别为7.1/8.3/9.3亿港元，基于11月26日股价，对应PE分别为19/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
要约收购进展不及预期；市场交易量低迷；行业竞争加剧。
主要财务指标
- 营业收入：2024A为8.46亿港元，2025A为9.72亿港元，2026E为10.71亿港元，2027E为13.19亿港元，2028E为14.59亿港元。
- 归母净利润：2024A为5.59亿港元，2025A为6.18亿港元，2026E为7.10亿港元，2027E为8.31亿港元，2028E为9.25亿港元。
- 摊薄每股收益：2024A为0.33元，2025A为0.36元，2026E为0.42元，2027E为0.49元，2028E为0.54元。
- 净利率：2024A为70.4%，2025A为66.0%，2026E为63.5%，2027E为66.2%，2028E为63.0%。
- 净负债/股东权益：2024A为221.84%，2025A为231.18%，2026E为259.43%，2027E为98.15%，2028E为38.47%。
