港股贝塔下的Local King，蚂蚁要约收购打开成长天花板

公司概况

• 耀才证券金融是香港本土老牌券商，持有香港证监会颁发的第1/2/3/4/5/7/9类牌照。
• 公司收入与港股波动相关，盈利能力较强，FY2025净利润6.2亿港元，净利率64%。
• 公司商业模式以经纪佣金和孖展融资利息收入为主，占比营收始终维持在99%左右。
• 公司经纪佣金收入主要来自证券经纪和香港期货及期权经纪业务。
• 公司孖展融资利息收入是唯一利息收入来源，主要由融资余额和利率驱动。

投资逻辑

• 港股交易贝塔：公司经纪佣金收入与港股大盘成交金额走势趋同，受入金客户数、客户资产和市场情绪影响。
• 蚂蚁赋能：
  • 技术改造：蚂蚁将帮助公司进行数字化改造，拓宽用户群体并提升存量用户的使用体验。
  • 潜在导流：蚂蚁的客户基础可能为公司导流，Alipay HK拥有超过450万用户，蚂蚁海外业务版图沉淀了大量资金，耀才的牌照或为蚂蚁全球财资管理的重要一环。
  • 虚拟资产业务：蚂蚁在web3.0技术和牌照方面的布局，或将打开耀才虚拟资产业务想象空间，包括接入虚拟资产交易、提供意见和管理投资组合等。

要约收购

• 蚂蚁控股通过上海云进向公司发起要约收购，拟收购约8.58亿股，占已发行股份总数50.55%，要约收购价格为3.28港元/股，溢价17.6%。
• 要约收购将巩固耀才证券金融的市场地位，加速数字化转型，重新调整资金分配策略，并维持股份在联交所的上市地位。

同业对比

• 香港券商市场竞争激烈，头部集中趋势显著，耀才证券金融位居2025年6月综合成交排行榜的第21位。
• 与富途控股相比，耀才目前仍有较大空间。

盈利预测及投资建议

• 预计FY2026/FY2027/FY2028公司经纪佣金收入同比+65%/+25%/+15%，孖展融资利息收入同比+30%/+11%/+1%，其他收入同比+29%/+19%/+10%。
• 预计FY2026/FY2027/FY2028公司净利润分别为9.3/11.2/12.6亿港元，同比+50%/+21%/+12%。
• 给予FY2027 25X PE，对应目标价为16.5港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 要约收购进展不及预期。
• 市场成交量低迷。
• 行业间竞争加剧。