策略月报：A股市场投资风格出现切换

⚫11月A股主要指数回落：截至11月25日，上证综指收报3,870.02点，较10月末下跌2.14%。分结构看，本月A股主要股指呈现回调态势。其中，科创50、创业板指、中证500指数跌幅较大。 ⚫11月市场流动性环比转弱：截至11月27日，一方面，11月全市场日均成交额环比下降；另一方面，新成立的偏股型基金份额环比回升、重要股东净减持规模下降、A股限售解禁规模环比下降。整体看，11月市场流动性环比转弱，但证监会持续推动增量资金入市工作，中长期A股市场流动性有望持续好转。 ⚫11月A股市场投资者情绪有所回落：一方面，11月上旬市场预期美联储12月降息概率下降引发美股持续调整，全球权益市场均受拖累。A股出现同步回调。另一方面，科技板块作为前期市场核心主线，估值处于历史较高水平。随着科技板块调整，市场风格“再平衡”，从“成长”向“价值”切换，低估值的银行、传媒等板块表现较为稳健。在证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会上，证监会主席吴清表示，抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力，上市公司质量更高、价值更优，为实现党中央确定的“十五五”目标任务积极贡献资本市场力量。预计系列资本市场的改革政策陆续出台，有望提振市场风险偏好。 A股三季报盈利能力延续修复基金配置集中度提升政策提振市场信心，投资者情绪回暖 ⚫大势研判及行业配置建议：国内方面，从经济数据看，10月主要经济指标表现有所回落，但经济稳中有进发展态势没有变。宏观调控政策预计仍将精准发力支持经济企稳回升。从物价表现看，扩内需等政策措施持续显效，CPI同比延续改善。PPI降幅比上月收窄0.2个百分点。预计政策仍将加力“四稳”工作，纵深推进全国统一大市场建设，积极畅通国内国际双循环。积极培育壮大新动能，完成全年经济社会发展主要目标。 ⚫资本市场方面，11月科技成长板块出现调整，投资者风险偏好有所回落，市场风格“再平衡”。结合证监会学习四中全会精神报告会看，资本市场继续深化改革，推动提高上市公司质量、提升制度包容性与吸引力、促进中长期资金入市、加强投资者保护。整体看，市场韧性有望增强，流动 性环境有望继续好转。建议关注：1）我国加快培育新质生产力，科技板块景气度高，积极把握科技成长板块的配置机遇；2）宏观调控政策持续推动经济增长动能回升。继续关注全方位扩大内需政策的配置主线。 ⚫风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 正文目录 1市场行情回顾...................................................................................................................41.1国际市场................................................................................................................41.2 A股市场.................................................................................................................42市场流动性及风险情绪...................................................................................................62.1宏观流动性指标....................................................................................................62.2 A股市场流动性指标.............................................................................................72.3市场情绪指标........................................................................................................93估值水平.........................................................................................................................113.1主要宽幅指数估值..............................................................................................113.2申万一级行业估值..............................................................................................114大势研判与行业配置建议.............................................................................................125风险提示.........................................................................................................................13 图表1：主要国际指数月度涨跌幅（%）.......................................................................4图表2：主要A股指数月度涨跌幅（%）......................................................................5图表3：申万一级行业月度涨跌幅（%）.......................................................................5图表4：中信和申万风格指数月度涨跌幅（%）...........................................................6图表5：R007加权利率、DR007利率、SHIBOR一周利率（%）.............................7图表6：5年期LPR和1年期LPR走势（%）.............................................................7图表7：重要股东单月净增持市值（亿元）..................................................................8图表8：A股月度限售股解禁规模（亿元）..................................................................8图表9：A股日成交额（亿元）......................................................................................9图表10：新成立基金偏股型基金份额（亿份）............................................................9图表11：主要宽幅指数周平均换手率（%）...............................................................10图表12：两融余额（亿元）与融资买入额（亿元，右轴）......................................10图表13：融资买入额占A股交易金额比例（%）......................................................11图表14：主要宽幅指数当前估值水平（%）...............................................................11图表15：申万一级行业当前估值水平..........................................................................12 1市场行情回顾 1.1国际市场 海外方面，当地时间11月12日晚，美国总统特朗普在白宫签署政府拨款法案，宣告长达43天的政府“停摆”正式结束。此后多项经济数据恢复披露。劳动力市场方面，截至11月22日当周，美国初请失业金人数为21.6万人，就业表现仍较平稳。货币政策方面，11月上旬市场对美联储降息预期显著降温，市场风险偏好转弱。下旬以来，随着两位美联储理事公开表态支持12月降息，市场押注美联储降息升温。据CME Fed Watch数据，截至11月25日，美联储12月降息25个基点的概率上升至84.7%，维持利率不变的概率为15.3%。资产价格走势方面，11月以来美股主要指数高位回调，科技板块连续走低，月末在降息预期回升提振下，市场情绪有所改善。 截至11月25日，11月主要国际指数多数下跌。其中日韩市场指数跌幅较大，当月下跌超6%，恒生指数表现较优。 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2025年11月25日 1.2A股市场 11月A股市场呈现震荡态势，主要指数出现回调，投资者风险偏好有所回落，多个热门赛道交投热度下降。月中以来，主要宽幅指数多数震荡下跌，市场投资风格切换，科技成长板块回调幅度较大，科创50、中证1000指数连续多日走低。经济数据方面，10月经济表现有所降温。其中，社零同比增长2.9%，较前值低0.1pct。1-10月，全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.7%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长1.7%。外贸方面，10月出口额同比下降0.8%。整体看，10月国民经济运行总体平稳，转型升级扎实推进，发展新动能继续壮大。同时，外部环境不稳定不确定因素较多，国内结构调整压力较大，经济平稳运行面临不少挑战。通胀方面，10月扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI同比上涨0.2%、核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。 截至11月25日，上证综指收报3,870.02点，较10月末下跌2.14%。分结构看，本月A股 主要股指呈现回调态势。其中，科创50、创业板指、中证500指数跌幅较大。 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2025年11月25日 分行业看，截至11月25日，当月31个申万一级行业涨跌互现。其中，银行、综合、传媒行业涨幅较大，有22个行业当月出现下跌，其中，电子、汽车、机械设备行业跌幅较大。 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2025年11月25日 截至11月25日，按风格划分，11月各类风格指数多数回调。其中金融（0.04%）表现较优，成长、周期风格指数跌幅较大。按规模划分，11月大、中、小盘指数均回调，中盘指数跌幅较大。按股价划分，低价股指数上涨0.21%，高价股指数跌幅超过5%。 2市场流动性及风险情绪 2.1宏观流动性指标 截至11月25日，11月央行逆回购操作净回笼资金超7500亿元，MLF操作实现净投放资金1,000亿元，净投放规模环比有所回落。从银行间资金利率看，DR007与R007利率维持低位运