继续上调全年零售业务增速，双轮驱动品牌势能走强

优于大市 继续上调全年零售业务增速，双轮驱动品牌势能走强 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·酒店餐饮 2025Q3公司收入同比增长38%，全年收入增速指引上修至35%。2025Q3公司收入26.3亿元/+38.4%，环比Q1/Q2均提速。其中酒店业务收入增长26%，零售业务收入增长76%，得益于零售业务强势增长，公司将全年收入增速指引从此前30%上修至35%。2025Q3公司归母净利润4.7亿元/+23.2%，调整后净利润4.9亿元/+27.0%，分红与回购资金出境带来所得税率同比增加。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002 证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006 酒店：全年目标稳步推进，各条线良性发展。2025Q3新开152家/关闭28家/净开124家；前三季度新开391家/关闭62家/净开329家，全年新开500店达成性较高。季末在营酒店达1948家，同比增长27%；储备店754家，为年底2000店保驾护航。公司品牌新系列经营良好，亚朵3.6版本在营酒店数量达19家，Q3亚朵4.0在营超过3个月酒店RevPAR超500元、萨和在营酒店RevPAR超900元；轻居3系在营酒店RevPAR同比恢复度超100%。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52周最高价/最低价不适用近3个月日均成交额不适用 Q3RevPAR降幅环比收窄，预计Q4压力有望进一步缓解。2025Q3酒店RevPAR371元/-2.2%（OCC80.2%/-0.1pct，ADR447元/-1.9%），同店RevPAR373元/-5.0%（OCC80.9%/-1.2pct，ADR445元/-3.4%），环比Q2均有所改善（同店与整体RevPAR同比下滑4.3%/5.6%)。Q3CRS占比62.4%，注册会员数同比增长30%，私域会员良好扩张；管理层预计Q4下降压力进一步缓解。 零售：零售业务全年收入增速上修，亚朵星球深睡标准引领产品升级。2025Q3公司零售业务GMV9.94亿元/+75.5%，收入8.46亿元/+76.4%，占总收入32%。公司将全年零售收入增速从60%上调至65%。公司不断丰富完善睡眠生态布局，最新发布亚朵星球深睡标准，涵盖枕头品类的动态稳压系数与被子品类的动态控温系数，将作为产品迭代核心准则，有望巩固深睡专家品牌心智。 看好公司作为体验为先的生活方式品牌后续成长性，兼具红利属性。公司定位中高端用户持续提升差异化产品力，酒店与零售均处于品牌高势能阶段。后续酒店业务有望受益于高线城市商务活动修复，零售业务矩阵化产品迭代贡献持续增长动能。此外公司股东回报积极，预计未来3年将以前一财年GAAP净利润为基准实现100%股东回报比例（回购与分红），兼具红利属性。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《亚朵（ATAT.O）-双主业延续高势能增长，上调全年收入指引》——2025-08-28《亚朵（ATAT.O）-亚朵零售——体验经济新典范》——2025-07-31《亚朵（ATAT.O）-抵御行业逆风彰显自身经营势能，资本回报加码增强吸引力》——2025-05-25《亚朵（ATAT.O）-2024年经调净利润增长45%，2025年2000店目标维持不变》——2025-03-27《亚朵（ATAT.O）-本土中高端酒店NO.1，打造“住宿+零售”高成长新范式》——2025-01-24 风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。 投资建议：考虑零售业务超预期表现，我们上修2025-2027年收入至98.2/122.9/147.8亿元，同比分别+35.4%/+25.2%/+20.2%（此前为+30.9%/+25.3%/+20.7%）；兼顾所得税率等因素，我们调整公司经调整净利润为16.8/21.0/25.6亿元（此前为16.8/20.9/25.4亿元），对应PE为23/18/15x。看好公司中高端品牌势能成长与红利属性兼备，维持“优于大市”评级。 2025Q3公司收入同比增长38%，全年收入增速指引上修至35%。2025Q3公司收入26.3亿元/+38.4%，环比Q1/Q2均提速。其中酒店业务收入增长26%，零售业务收入增长76%，得益于零售业务强势增长，公司将全年收入增速指引从此前30%上修至35%。2025Q3公司归母净利润4.7亿元/+23.2%，调整后净利润4.9亿元/+27.0%，分红与回购资金出境带来所得税率同比增加。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 酒店：开店势头不减，全年目标稳步推进。2025Q3新开152家/关闭28家/净开124家；前三季度新开391家/关闭62家/净开329家，全年新开500店达成性较高。季末在营酒店达1948家，同比增长27%；储备店754家，为年底2000店保驾护航。公司品牌新系列经营良好，亚朵3.6版本在营酒店数量达19家，Q3亚朵4.0在营超过3个月酒店RevPAR超500元、萨和在营酒店RevPAR超900元；轻居3系在营酒店RevPAR同比恢复度超100%。 Q3RevPAR降幅环比改善，预计Q4环比进一步收窄。2025Q3酒店RevPAR371元/-2.2%（OCC 80.2%/-0.1pct，ADR 447元/-1.9%） ， 同 店RevPAR 373元/-5.0%（OCC80.9%/-1.2pct，ADR445元/-3.4%），环比Q2均有所改善（同店与整体RevPAR同比分别下滑4.3%/5.6%)。Q3CRS占比62.4%，注册会员数同比增长30%，私域会员良好扩张；管理层预计Q4降幅环比进一步收窄。 零售：零售业务全年收入增速上修，亚朵星球深睡标准引领产品升级。2025Q3公司零售业务GMV9.94亿元/+75.5%，收入8.46亿元/+76.4%，占总收入32%。公司将全年零售收入指引从60%上调至65%。公司不断丰富完善睡眠生态布局，最新发布亚朵星球深睡标准，涵盖枕头品类的动态稳压系数与被子品类的动态控温系数，将作为产品迭代核心准则，有望巩固深睡专家品牌心智。 看好公司作为体验为先的生活方式品牌后续成长性，兼具红利属性。公司定位中高端用户持续提升差异化产品力，酒店与零售均处于品牌高势能阶段。后续酒店业务有望受益于高线城市商务活动修复，零售业务矩阵化产品迭代贡献持续增长动能。此外公司股东回报积极，预计未来3年将以前一财年GAAP净利润为基准实现100%股东回报比例（回购与分红），兼具红利属性。 风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。 投资建议：考虑零售业务超预期表现，我 们 上 修2025-2027年 收 入 至98.2/122.9/147.8亿 元 ， 同 比 分 别+35.4%/+25.2%/+20.2%（ 此 前 为+30.9%/+25.3%/+20.7%）；兼顾所得税率等因素，我们调整公司经调整净利润为16.8/21.0/25.6亿元（此前为16.8/20.9/25.4亿元），对应PE为23/18/15x。看好公司中高端品牌势能成长与红利属性兼备，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032