焦煤专题报告：2025年焦煤期货价格与持仓走势回顾

焦煤专题报告 2025年焦煤期货价格与持仓走势回顾 核心观点 2024年11月25日夜盘起，大商所放宽焦煤期货单日开仓限额，市场交投氛围迎来改善。随着焦煤期货成交、持仓量的增长，焦煤持仓分析的有效性得到改善。 总持仓量是常见的持仓分析指标，指市场未平仓合约的总量。总持仓量的持续增加，表明新资金不断流入市场，多空双方分歧显著，博弈加剧。通常预示现有趋势可能进入加速阶段或即将发生重大转折。反之，总持仓量持续减少，则意味着资金离场，双方分歧减小，原有趋势可能接近尾声。 姓名：涂伟华宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2025年11月26日 2025年1月至6月3日，焦煤主力合约持续下行，且弱势局面在四月份中美新一轮关税战中开始加速，并表现出增仓下跌的特征。此后直至六月初，市场始终由空方主导，伴随资金的持续涌入，焦煤期货走出了一轮流畅的下跌行情。 6月4日至8月13日，焦煤期货企稳反弹。7月国家能源局综合司组织开展煤矿产能核查工作，正式打响了煤炭行业反内卷第一枪。7月24、25日，焦煤主力合约增仓上行，多方资金大量涌入，显示市场看好未来走势。然而，焦煤期货连日的剧烈波动引发交易所风控调节，监管力量的介入打击了市场投机情绪，前期多头获利了结，上行趋势并未延续。 此后至11月中旬，由于煤炭行业反内卷始终没有新增措施出台，焦煤供应端强预期趋缓，市场回归基本面博弈，弱需求的拖累再次显现。焦煤期货上行乏力，而下跌也因“反内卷”背景存有明显阻力。在此阶段，期货持仓量整体平稳，价格运行至震荡区间边沿后持仓量小幅收缩，反映出资金情绪持续谨慎。 作者声明 本 人 具 有 中 国 期 货 业 协 会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 当前，焦煤期货正处在“预期”与“现实”博弈的阶段。虽然供应端的实际支撑放缓，但考虑到反内卷背景依然存在，煤价下方空间预计同样有限。值得关注的是，随着12月临近，焦煤期货将面临移仓换月的冲击。2605合约相较于2601合约，除了没有采暖季能源保供的压制，还包含更多反内卷政策的可能。此外，由于焦煤高性价比仓单的存在，临近交割月的合约会面临更明显的仓单压力，远强近弱格局或进一步加深。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 前言..........................................................................31总持仓量指标................................................................32 2025年焦煤期货的持仓价格回顾................................................43结论........................................................................6 图表目录 图1量价关系的市场含义及情绪....................................................3图2 2025年初至11月中旬的焦煤主力连续合约价格与持仓情况.........................5图3焦煤期货前20席位多、空总持仓量.............................................6 前言 2021年，焦煤期货的剧烈波动引发交易所风控措施，在限制最严格的阶段，交 易 所 要 求非 期 货 公 司 会 员 或 客 户 在 焦 煤 期 货 各 月 份 合 约 上 单 日 开 仓 量 不 得超过50手。此后，随着焦煤期货的理性回归，近几年大连商品交易所逐渐放宽了焦煤期货的交易限额。2024年11月26日起，焦煤期货各合约单日开仓量限制放松至2000手。因此，2025年焦煤期货交易活跃度逐渐提升，10月29日，焦煤各合约总持仓量达到98.6万手，创下历史新高。随着焦煤期货成交、持仓量的增长，对焦煤进行持仓分析的必要性和有效性得到改善，本文将就焦煤总持仓量进行展开，探索其与价格之间是否有明显的联动性。 1总持仓量指标 总持仓量是基础且关键的市场指标之一，代表了所有未平仓合约的累计规模。总持仓变动趋势为市场多空力量的博弈状态提供了直观的解读：当总持仓量持续、稳定地增加时，表明有新的资金正在源源不断地流入市场。这背后反映 了 多 空 双 方 对 于 未 来 价 格 走 势 的 判 断 存 在 分 歧 ， 双 方 均 投 入“重 兵”对 峙 ，市 场 博 弈 白 热 化 。 这 种 情 形 通 常 是 一 个 强 烈 的 信 号 ， 预 示 着 当 前 的 价 格 趋 势，无论是上涨还是下跌，很可能因动能的积聚而进入加速阶段。相反，如果总持仓量连续下降，则意味着市场上的资金正在逐步撤离，多空双方中的一方选择离场，双方的意见分歧随之缩小。这往往暗示着由当前分歧所驱动的原有趋势动能衰竭，可能正在接近尾声。 一般而言，当价格持续上涨并伴随着持仓量增加时，说明多头资金主动买入，主导盘面趋势；当价格持续下跌并伴随着持仓量增加时，说明空头资金主动卖出，主导盘面趋势；当价格上涨并伴随着持仓量减少时，说明空头资金主动离场；当价格下跌并伴随着持仓量减少时，说明多头资金主动离场。 22025年焦煤期货价格与持仓走势回顾 2025年初至11月中旬的焦煤主力连续合约价格与持仓情况如图所示（持仓量柱状图的高度代表总持仓的数量，而柱状颜色则代表当天焦煤主力合约的涨跌情况，绿色代表当天焦煤主力合约收跌，红色代表收涨）。 回顾今年以来的焦煤期货走势，大体上可分为三大阶段： 下跌阶段：1月至6月3日 焦煤的产量与进口量持续处于高位，且下游基建及房地产终端需求却表现疲软，导致煤价缺乏有效支撑。与此同时，市场对国内稳增长政策的预期亦不强烈，悲观氛围主导盘面走向。这一弱势局面在四月初特朗普启动地新一轮关税战中进一步加速，焦煤期货持续走低，并表现出增仓下跌的特征。此后直至六月初，市场始终由空方主导，伴随资金的持续涌入，焦煤期货走出了一轮流畅的下跌行情。 上行阶段：6月4日至8月13日 端午节前后，主产区发生多起造成人员死亡的煤矿事故。恰逢6月是全国安全生产月，且焦煤期货价格经历上半年的持续下挫，已跌至多年低位，突破部分高成本矿生产成本，抄底资金逐渐涌入。受此影响，焦煤主力合约在6月4日出现高开高走的行情，当日收盘录得7.19%的显著涨幅。不过，实际上在6月期间焦煤期货市场的整体氛围并未发生根本性的扭转，价格依然在低位区间窄幅震荡整理。 推动焦煤价格重心实质性上移的真正原因，是7月1日召开的中央财经委员会第六次会议。此次会议强调了要整治“内卷式”竞争，并引导行业落后产能有序退出。此后，国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，正式打响了煤炭行业反内卷第一枪。7月下旬，焦煤期货价格加速上行，主力合约在五个交易日内大幅上涨。 从持仓角度看，7月21日、22日、23日三个交易日，焦煤主力合约加速上涨的同时，总持仓量由53.2万手逐步降至41.0万手。可见，焦煤供应端重磅利好出现，使得空方资金认为价格将继续上涨，为避免损失而买入平仓，其买入行为推高价格，同时平仓导致总持仓下降。此后24、25日两个交易日内，焦煤主力合约开始增仓上行，持仓量恢复至51.9万手，显示多方资金大量涌入，市场看好未来走势，上涨趋势可能健康且持续。 然而，焦煤期货连日的剧烈波动引发交易所风控调节，7月25日大商所将焦煤2509合约单日开仓量上限由2000手下调至500手。监管力量的介入打击了市场投机情绪，前期多头获利了结，焦煤2509合约在一个交易日内再度减仓12.6万手，减仓幅度达24.3%。而后，焦煤经过阶段性调整，重新进入增仓上行格局，在8月上旬的二次冲顶小幅突破后，进入到区间震荡阶段。 区间震荡阶段：8月13日至11月中旬 煤矿产能核查之后，煤炭行业反内卷始终没有新增措施，反而是11月国家发改委召开视频会议，强调采暖季能源保供，市场对焦煤供应端的强预期逐渐放缓。市场回归基本面博弈，弱需求的拖累再次显现，焦煤期货上行乏力，而下跌也因“反内卷”大背景存有明显阻力。8月13日起，焦煤期货进入区间震荡格局，酝酿后市方向。在此阶段，期货持仓量整体平稳，价格运行至震荡区间上下沿后持仓量小幅收缩，反映出资金情绪持续谨慎。 从历史总持仓来看，2022年以前，焦煤期货最高持仓量为63.7万手。此后，受交易所风控措施影响，焦煤期货持仓量逐渐下降，品种最低持仓量一度降至4.8万手。近两年，随着大商所放松限仓，焦煤期货活跃度迎来回升，尤其是今年3季度以来，焦煤期货总持仓量不断刷新历史高位。2025年10月29日，焦煤总持仓量达到历史最高98.6万手。从当时的市场走势来看，焦煤期货三次探顶，持仓量不断攀升反映多方资金力量强劲。不过，在价格逼近8月高点时持仓量再次下滑，显示市场暂未形成一致性预期，JM2601合约也在近一个月内逐渐从区间上沿运行至区间下沿。 站在11月下旬的时间节点，目前焦煤期货正处在“预期”与“现实”博弈的阶段。一方面，年底煤矿减产预期和反内卷预期使得焦煤期货下行存有一定阻力。另一方面，11月国家发改委召开视频会议，要求稳定能源生产供应，加强煤炭生产组织和运输保障，削弱了迎峰度冬期间煤炭行业出台新增反内卷措施的可能。此外，11月以来蒙古国炼焦煤进口量加速释放，11月截至19日，中蒙甘其毛都口岸蒙煤通关20168车，通关效率较10月环比增加了27.4%，且 不论是跨境铁路建设还是口岸智能化改造工作都在不断推进，未来两个月蒙煤进口仍将维持高位。 总的来说，焦煤供应端的实际支撑放缓，驱动期货主力合约重回震荡区间下沿，但考虑到反内卷背景依然存在，预计煤价下方空间同样有限。此外，随着12月临近，焦煤期货面临移仓换月的价格冲击。通常，焦煤主力合约会在交割月前一月的中旬完成换月，2605合约相较于2601合约，除了没有采暖季能源保供的限制，还包含更多反内卷政策的可能。此外，由于焦煤高性价比仓单的 存 在 ， 临 近 交 割 月 的 合 约 会 面 临 更 明 显 的 仓 单 压 力 ，远 强 近 弱 格 局 或 加 深 ，后续5-1价差预计将进一步扩大。 数据来源：奇货可查、宝城期货金融研究所 3结论 2024年11月25日夜盘起，大商所放宽焦煤期货单日开仓限额，市场交投氛围迎来改善。随着焦煤期货成交、持仓量的增长，焦煤持仓分析的有效性得到改善。 总持仓量是常见的持仓分析指标，指市场未平仓合约的总量。总持仓量的持续增加，表明新资金不断流入市场，多空双方分歧显著，博弈加剧。通常预示现有趋势可能进入加速阶段或即将发生重大转折。反之，总持仓量持续减少，则意味着资金离场，双方分歧减小，原有趋势可能接近尾声。 2025年1月至6月3日，焦煤主力合约持续下行，且弱势局面在四月份中美新一轮关税战中开始加速，并表现出增仓下跌的特征。此后直至六月初，市 场始终由空方主导，伴随资金的持续涌入，焦煤期货走出了一轮流畅的下跌行情。 6月4日至8月13日，焦煤期货企稳反弹。7月国家能源局综合司组织开展煤矿产能核查工作，正式打响了煤炭行业反内卷第一枪。7月24、25日，焦煤主力合约增仓上行，多方资金大量涌入，显示市场看好未来走势。然而，焦煤期货连日的剧烈波动引发交易所风控调节，监管力量的介入打击了市场投机情绪，前期多头获利了结，上行趋势并未延续。 此后至11月中旬，由于煤炭行业反内卷始终没有新增措施出台，焦煤供应端强预期趋缓，市场回归基