致力于债务资本化，探索引入商业联盟或投资者

致力于债务资本化，探索引入商业联盟或投资者 Committed to debt capitalization& Explore the introduction of business alliances or investors 最新动态 ➢25H1净亏损1.55亿港元。25H1，公司实现收益11.86亿港元，同比增加32.0%；毛利为1.61亿港元，同比增加144.2%；公司拥有人应占亏损为1.55亿港元（24H1拥有人应占亏损为1.58亿港元）；25H1的EBITDA（即未计利息、税项、折旧及摊销前盈利）约8,230万港元（24H1：1.02亿港元），主要由于25H1并无录得长春大合就恢复其生产设施而获授的一次性政府补助金约6,740万港元及按公允值计入损益的金融资产公允值增值约2,820万港元。 动向解读 ➢公司致力于债务资本化。1）公司完成根据特别授权发行代价股份。股份购买协议已于2025年10月2日完成。完成后，总额约4.61亿元的供货商债务（经整体折减约34.72%后，最终金额为3.01亿元）已悉数资本化。目标公司成为公司的直接全资附属公司，而世纪大成再次成为公司的间接全资附属公司。2）公司转换可换股债券。公司已于2025年10月2日向债券持有人配发及发行51.73亿股转换股份，该等股份在所有方面与彼此之间及所有其他已发行现有股份享有同等地位。该等转换股份相当于紧接完成及转换前公司已发行股本总数（不包括4,456万股库存股份）约58.36%及公司经配发及发行27.53亿股代价股份及51.73亿股转换股份扩大后的已发行股本（不包括4,456万股库存股份）约30.81%。于转换后，可换股债券已悉数转换，且债券持有人不再持有任何未偿还本金金额。 ➢目标进一步降低赖氨酸生产成本。集团密切监察市场变化，精简生产流程。短期内，集团的目标是于2026年8月完成锅炉翻修项目，以进一步降低赖氨酸产品的生产成本。 ➢探索引入商业联盟或投资者。公司探索在生产厂区的业务中引入商业联盟或投资者，探索机遇，积极促进兴隆山厂区恢复生产，以全面利用其资源并产生协同效应。长远而言，集团将探索引入商业联盟或投资者参与其生产基地营运的机会，并将逐步恢复兴隆山厂区的生产，以充分利用其资源及产生协同效应，从而提高营运效率及加强集团的营运资金。 风险提示 产品价格波动的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争的风险。 1.集团为亚洲玉米提炼及玉米原料生产化工产品先驱 集团为2001年于香港联合交易所有限公司主板上市，主要在中国制造及销售和研发一系列玉米生化产品。该公司生产设施设于中国吉林省。集团目标是成为亚太区最大的综合一体化、以玉米为原料的生化产品制造商，以在环球业内成为当中的领导者。随着生活水平提高，现代人更注重生活质素，并积极追求健康而优质的生活。他们对生化产品及以天然材料制成的产品的需求因而有所增加。随着科技日新月异，此类产品市场庞大，并坐拥巨大的发展潜力。集团在地处黄金玉米带的吉林省长春市兴建主要生产基地，以享当地丰富的玉米供应。 大成生化科技集团于1994年成立，为亚洲区玉米提炼以及玉米原料生产化工产品的先驱。集团的产品广泛应用于多个行业，包括：饲料生产、食品及饮料、化妆品、纺织、医药及化学产品行业等。在高瞻远触的管理层领导下，本公司发展优越的生产技术，凭借综合一体化生产设施及先进的商业化生产技术，因而在上游玉米提炼建立了领导地位，例如玉米淀粉、玉米纤维、玉米蛋白粉及玉米油;以及其高附加值的下游产品，如：氨基酸、玉米甜味剂、变性淀粉及多元醇化学品。公司于2015年完成股份认购后，引入了具有雄厚背景的股东（该股东为吉林省人民政府国有资产监督管理委员会控制的实体）。透过公司控股股东吉林省农业投资集团有限公司（农投）的资源和网络，集团能进一步发展其所长及通过与农投其他业务所产生的协同效应，寻求业务多元化发展。 集团25H1未经审核综合收益及毛利分别同比增长约32.0%及144.2%至约11.86亿港元及约1.61亿港元，毛利率为13.6%（24H1年：7.3%）。25H1，集团提升了氨基酸生产设施的利用率，从而提高成本效益，其氨基酸分部销量亦因而增加约52.0%至约18.70万公吨（24H1年：12.30万公吨），实现销售额为约10.16亿港元（24H1年：7.58亿港元）。同时，随着长春大成实业集团有限公司及其附属公司（已出售集团）于2024年12月30日完成出售（出售事项完成），该集团25H1的行政开支及其他开支分别同比下降约38.3%及69.3%。由于集团25H1并无录得因恢复长春大合生物技术开发有限公司生产设施而获授的一次性政府补助金约6,740万港元，该公司25H1录得净亏损约1.55亿港元。于出售事项完成后，该集团将持续监察剩余绿园物业的征收情况，并确保集团所结欠的回 购贷款将由已出售集团代该集团清偿，以换取该集团解除对相关部分剩余绿园物业所附带的质押／扣押令。 2.玉米供应维持高位，赖氨酸市场动荡 集团主要从事生产及销售玉米提炼产品、氨基酸、玉米甜味剂及生物化工醇（出售事项完成后，集团不再经营玉米甜味剂及生物化工醇业务分部）。上游玉米提炼厂提供原材料，将玉米颗粒转化成玉米淀粉、蛋白粉、纤维及玉米油；玉米淀粉再透过一系列生化及╱或化学程序进一步提炼加工成一系列高增值下游产品。 玉米供应方面，根据美国农业部2025年7月的预测，2025/26年度全球玉米产量预计为12.64亿公吨（2024/25年度：12.25亿公吨）。由于种植面积增加，美国玉米产量预计会因而有所上升。因此，全球总产量仍处于较高水平，导致国际玉米价格从2025年初的每蒲式耳459.2美仙（相当于每公吨人民币1,302元）下跌至2025年6月底的每蒲式耳420.5美仙（相当于每公吨人民币1,192元）（2024年6月底：每蒲式耳397.0美仙（相当于每公吨人民币1,135元）。集团的主要原料是玉米。每年11月至3月之间从农民采购较为平宜，4月至10月之间集团会购自国有仓库，但价格相对较高。集团亦储上3至4个月的玉米用量。在用完库存的同时，集团亦会进行采购。2024年，玉米提炼厂在开工率及溢利方面显示出一定的正面信号。上游产品的氛围2025年有所好转，2024年中国玉米淀粉生产的平均开工率达到69.26%，较2023年的61.67%增长7.59%。集团已最大限度地提高集团的产能以保持其于玉米精炼产品的市场地位。 根据2025年7月发布的中国农产品供需形势分析报告，预计2025/26年国内玉米产量约为2.96亿公吨（2024/25年：约2.95亿公吨），消耗量为3.00亿公吨（2024/25年：3.00亿公吨）。由于国内供应趋紧和国际贸易政策的变化，玉米进口量持续下降。预计2024/25年度中国玉米进口量将大幅下降至700万公吨，同比减少1,640万公吨。2025H1，国内玉米价格稳步上扬，从2025年1月的每公吨2,075元上升至2025年6月每公吨2,447元。 数据来源：大成生化科技官网，OpendIP研究所 受国际贸易政策影响，玉米进口供应维持偏紧，导致国内玉米价格自今年年初开始持续上涨。集团于2024年年底精准预估玉米价格会于25H1上升，并及时采取玉米存货措施，加上生产流程上节能减耗措施奏效，令生产成本降幅超越产品价格跌幅，营运效益得到进一步改善，使整体毛利同比大幅增长近1.5倍，毛利率由24H1的7.3%上升至25H1的13.6%。由于出售事项已于2024年12月30日落实，已出售集团的行政费用及其他支出不再并入集团综合财务报表内，令整体营运成本减少，并增加集团25H1的现金及银行结余的流动性。 赖氨酸市场方面，其全球市场面临显著波动，主要由于国际贸易政策的不确定性加剧了其波动性。2025年年初，美国对部分中国商品征收额外关税，而欧盟及巴西的反倾销调查进一步限制了赖氨酸的出口市场。2025H1，中国赖氨酸出口量下跌5.0%至约52.15万公吨。2025H1，中国赖氨酸产品的平均价格下跌23%至27%至每公吨人民币7,700元至人民币8,100元（2024年6月底：每公吨人民币10,200元至人民币10,500元），主要因于欧盟反倾销政策导致出口受阻并造成国内供应过剩。 尽管25H1出口销售有所下降，集团已加强其国内市场销售并开发其他非欧盟国家的新市场，以减少反倾销政策的影响。随着现代生物制造技术的发展，对高增值氨基酸产品的需求于近年来亦持续增加。长春大合已紧跟市场趋势，推出多种利润率更高的新氨基酸产品。加之持续充足的经营现金流支持其氨基酸产品的生产的增长，令集团赖氨酸分部于25H1的收入和毛利在激烈的赖氨酸行业市场竞争中均录得显著增长。此外，锅炉翻修项目已于2025年7月重启并动工。集团认为，随着锅炉翻修项目的完成，集团的氨基酸生产成本将进一步降低，而其赖氨酸产品的市场竞争力将在不久的将来获得提升。此外，集团不断探索引进业务联盟或投资者参与其生产基地营运的机会，同时亦积极致力于恢复兴隆山厂区的生产，以充分利用其资源并实现协同效应。2025H1，集团与多家企业合作，利用集团兴隆山厂区的研究中心和试验设施，建立并合作营运合成生物中试平台。此举为集团逐步恢复其兴隆山厂区营运及生产的第一步，长远而言可提升集团的营运效率及增强其营运资金。 数据来源：大成生化科技官网，OpendIP研究所 3.重启锅炉翻修项目，计划降低氨基酸产品生产成本 集团将努力重新设计长春大合锅炉设施翻修项目的方案，以降低氨基酸生产成本及加强集团的竞争力。集团将与不同的本地大学及专业单位合作开展研发工作，并寻求投资者及╱或战略合作伙伴筹集必要资金，逐步恢复兴隆山的营运。因此，预期兴隆山厂区的生物化工醇生产设施将能够尽快恢复营运。 集团已于2025年7月重启并展开锅炉翻修项目，计划于2026年8月竣工。预期该集团生产成本将有所下降并进一步提升其赖氨酸产品的市场竞争力。同时，该集团与若干供货商协商处理大部份逾期超过十年的应付款项取得显著进展。2025年6月，该集团宣布已与逾130家供货商就金额约为4.61亿元逾期应付款项达成共识。该集团将透过债转股方式进行供货商债务重组。相关债转股协议需待所有监管机构批准及授权后方可实施。该集团利用其位于兴隆山厂区的科研中心及中试设施，与合肥和晨生物科技有限公司于2025年5月签订《战略合作框架协议》，建立并合作营运合成生物中试平台。中试平台将专注于以科技成果转为产业化，并标志着兴隆山厂区逐步恢复营运及生产的第一步。 为应对激烈的市场竞争，集团已启动锅炉翻修项目以有效降低长春大合营运成本并提升该生产设施的效率。集团亦正致力推进兴隆山厂区的全面复产，包括探讨引入业务同盟或投资者参与兴隆山厂区的营运。集团已与不同机构签订战略合作框架协议，利用集团兴隆山厂区的研发中心及中试设施，并将继续探索更多战略合作机会，让该中试平台成为将技术成果产业化的桥梁。此外，集团将继续监察剩余绿园物业之征收情况，并确保集团结欠之回购贷款的剩余部分将由已出售集团代表集团偿还，以大幅减低集团的财务支出，从而改善集团的整体财务状况，致使集团逐步摆脱债务危机，并让业务重回正轨。 分析师介绍 分析师庄怀超，本科毕业于北京航空航天大学，硕士毕业于香港大学金融学专业，主要覆盖化工和新材料行业。 该分析师2022-2024年曾任职于海通国际研究部，团队2022年获得过亚洲货币第一名，该分析师2025年加入环球富盛理财有限公司，继续覆盖化工和新材料行业。环球富盛理财有限公司是一家香港的持牌券商机构，成立于2014年。 该分析师曾在wind发布报告超过600篇，主要覆盖标的包括： 1）化工&化肥：东岳集团、阜丰集团、中国三江化工、浦林成山、中海石油化学、中国旭阳集团、环球新材国际、中国联塑、彩客新能源、天德化工、中国心连心化肥、中化化肥、米高集团、大成生化科技； 2）能源&公用事业：新奥能源、长江基建集团、宏华集团、中海油田服务、安东油田服务；