致力于债务资本化，探索引入商业联盟或投资者

核心观点与关键数据

财务表现
2025年上半年（25H1），公司实现收益11.86亿港元（同比增长32.0%），毛利1.61亿港元（同比增长144.2%），但净亏损1.55亿港元（24H1净亏损1.58亿港元）。EBITDA约8,230万港元（24H1：1.02亿港元），主要受政府补助金减少（-6,740万港元）及金融资产公允值增值（+2,820万港元）影响。毛利率提升至13.6%（24H1：7.3%），主要因氨基酸分部销量增长（+52.0%至18.70万公吨）及成本控制措施见效。

债务资本化

• 完成代价股份发行，将4.61亿元供货商债务资本化至3.01亿元（折减34.72%）。
• 转换可换股债券，发行51.73亿股转换股份（占转换后总股本的30.81%），债券已全部转换。

业务动态

• 赖氨酸市场：受欧盟反倾销政策影响，中国出口量下降5.0%（至52.15万公吨），价格下跌23%-27%（至7,700-8,100元/吨）。公司加强国内销售及开拓非欧盟市场，同时推出高利润率新氨基酸产品，赖氨酸分部收入和毛利仍显著增长。
• 成本控制：锅炉翻修项目于2025年7月重启，计划2026年8月竣工，预期降低氨基酸生产成本。
• 兴隆山厂区：探索引入商业联盟或投资者，与合肥和晨生物科技合作建立合成生物中试平台，逐步恢复生产。

供应链与原料

• 玉米供应维持高位，全球产量预计12.64亿公吨（2025/26年度），国际玉米价格从2025年初每蒲式耳459.2美仙下跌至420.5美仙。中国玉米价格稳步上扬（1月2,075元/吨至6月2,447元/吨），集团通过库存管理和节能措施实现成本控制。
• 行政开支大幅下降（行政及其他开支同比下降38.3%及69.3%），因出售长春大成实业集团有限公司。

风险提示
产品价格波动、原材料价格波动、行业竞争。

研究结论

公司通过债务资本化和业务重组改善财务表现，赖氨酸分部在行业波动中仍保持增长。核心策略包括：

1. 成本优化：锅炉翻修项目将提升生产效率；
2. 市场多元化：加强国内销售及开拓新市场以对冲出口风险；
3. 资源整合：引入战略投资者参与兴隆山厂区运营，提升协同效应。
   长期而言，集团将逐步恢复兴隆山厂区生产，并利用中试平台推动技术产业化，以增强竞争力并改善现金流。